圖片來(lái)源：圖蟲創(chuàng)意

從2014年開始，教育企業(yè)經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間的整合與發(fā)展，教育行業(yè)資本化也越來(lái)越成熟，特別是外部政策和資本環(huán)境也進(jìn)行了推動(dòng)。

2018年，都說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市敲鐘忙，你知道嗎？哪類企業(yè)上市最多？

答案是教育企業(yè)，這個(gè)結(jié)果是不是有點(diǎn)出乎意料？其次是互聯(lián)網(wǎng)金融、文化娛樂(lè)。

的確，小米等眾多明星企業(yè)吸引了大眾的目光，反而忽略了前仆后繼的教育企業(yè)。

2018年已經(jīng)上市的互聯(lián)網(wǎng)教育類企業(yè)已經(jīng)有12家，其中7家掛牌港交所，5家登陸美股。排隊(duì)上市的企業(yè)中，新東方在線和滬江教育也均在11月前后通過(guò)港交所上市聆訊。

很多人感嘆，繼2010年環(huán)球雅思、學(xué)而思教育、學(xué)大教育等企業(yè)登陸美股之后，2018年教育行業(yè)出現(xiàn)了“第二波上市潮流”。

為何教育行業(yè)突然出現(xiàn)上市熱潮？教育行業(yè)真的是繁花錦簇嗎？

第二波上市潮流 

2018年3月23日，尚德機(jī)構(gòu)登陸紐交所，拉開了2018年國(guó)內(nèi)教育機(jī)構(gòu)海外上市的浪潮。尚德機(jī)構(gòu)號(hào)稱中國(guó)最大的成人教育機(jī)構(gòu)，3年收入增長(zhǎng)5倍的背后是耗資5億的營(yíng)銷費(fèi)用及4000名銷售的網(wǎng)絡(luò)布局。

尚德機(jī)構(gòu)上市后的第三天，2018年3月26日，中國(guó)新華教育（02779.HK）作為第一家上市教育企業(yè)登陸港交所。“學(xué)廚師就去新東方，匯聚天下名菜，培養(yǎng)廚師精英”、“學(xué)汽修，就到萬(wàn)通汽修學(xué)院”、“學(xué)電腦就到新華電腦學(xué)?！?，相信提到這幾句廣告語(yǔ)，沒(méi)有幾個(gè)人不知道的。

兩天之后的2018年3月28日，精銳教育（ONE）又緊鑼密鼓的作為國(guó)內(nèi)第一家K12企業(yè)登錄紐交所。精銳教育因?yàn)镃EO張熙“鐵了心要回A股”的執(zhí)念折騰了兩年多，但是終究上了市。

就此，教育企業(yè)海外IPO進(jìn)入茶歇時(shí)間。

5月29日，兩個(gè)月后的港股市場(chǎng)迎來(lái)了2018年第二只民辦教育股21世紀(jì)教育（01598.hk），發(fā)行價(jià)1.13港元，獲得超額認(rèn)購(gòu)107.6倍，首日掛牌即高開38.05%，且股價(jià)一度升至1.91港元。

該公司在幼教方面目前逐漸形成了“內(nèi)容+科技”的發(fā)展思路，由運(yùn)營(yíng)直營(yíng)幼兒園向輸出運(yùn)營(yíng)體系轉(zhuǎn)型，建設(shè)幼教云生態(tài)平臺(tái)。

四年前，以并購(gòu)重組作為上市手段的安博教育(AMBO.AMEX)被強(qiáng)制退市。四年后，6月1日，安博教育繼2014年被迫退市后，再次登上紐交所。

但上市并不一帆風(fēng)順。安博在首次上市申請(qǐng)后由于股價(jià)“破發(fā)”且頻頻下跌，遭到被收購(gòu)學(xué)校升湖學(xué)校、長(zhǎng)沙兢業(yè)修才學(xué)校的創(chuàng)始人出來(lái)爆料安博教育為了上市虛構(gòu)業(yè)績(jī)，存在財(cái)務(wù)造假的行為。

此后，安博教育遭遇了普華的介入調(diào)查，霸菱亞洲私有化要約、高管離職、美國(guó)投資者訴訟等一系列事件。安博教育也因?yàn)榇耸隆盎稹绷艘话选?/p>

6月15日，前新東方前高管沙云龍所掌控的樸新教育（NEW.US）也選擇赴美上市，并被稱為新東方門徒的“安博大躍進(jìn)”。

樸新教育的上市方式與安博教育的并購(gòu)模式十分相似，僅用3年并購(gòu)了48家學(xué)校，覆蓋19個(gè)省份，35個(gè)城市，瘋狂的擴(kuò)張之后，樸新教育上市之后的股價(jià)依然沒(méi)有表現(xiàn)很好。 

時(shí)間來(lái)到了2018年7月，這個(gè)月份教育企業(yè)密集登陸港交所，天立教育（01773.HK）和精英匯集團(tuán)（01775.HK）在7月12、13號(hào)接連IPO，博駿教育（01758.HK）又趕在了7月的最后一天上市港交所。

7、8、9月是教育企業(yè)上市的高峰時(shí)段，總共有6家國(guó)內(nèi)企業(yè)趕赴海外上市，于9月27號(hào)上市的流利說(shuō)（LAIX）身披AI教育第一股的美麗光環(huán)，帶著首日大漲30%好成績(jī)收市。但是好景不長(zhǎng)，受美國(guó)股災(zāi)的影響進(jìn)入下跌模式。其實(shí)流利說(shuō)除了大規(guī)模燒錢的營(yíng)銷活動(dòng)之外，還有號(hào)稱“全國(guó)最大的英語(yǔ)語(yǔ)音庫(kù)”，但是畢竟是一個(gè)英語(yǔ)教學(xué)APP，AI究竟能夠?yàn)槠鋷?lái)多少的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)還有待考究。

就此，2018年教育企業(yè)的上市再次進(jìn)入了將近3個(gè)月的茶歇。

12月27日，港股迎來(lái)了年終最后一家純正K12教育培訓(xùn)企業(yè)，卓越教育（03978.HK）。

卓越教育誕生于1997年，21年的發(fā)展過(guò)程中，“上市”一詞被反復(fù)提出。不同于其他教育企業(yè)猛虎擴(kuò)張版的融資態(tài)勢(shì)，卓越的上市路可是走的非常小心謹(jǐn)慎，甚至有點(diǎn)猶豫不決了。

其實(shí)，國(guó)內(nèi)企業(yè)早有幾次海外的上市融資潮，但是都被卓越完美的錯(cuò)過(guò)了。作為于卓越教育同批成立的新東方教育2006年赴美上市，俞敏洪名利雙收。四年后，2010年，國(guó)內(nèi)教育企業(yè)出現(xiàn)第一次海外上市潮，安博教育、環(huán)球雅思、好未來(lái)和學(xué)大教育紛紛在美上市。一時(shí)間，教育中概股熾手可熱。最近一次海外上市潮就是2018年，卓越終于踩上了上市的尾巴，在年底通過(guò)了聆訊。

甜蜜與痛苦交織 

2018年11月份，GPLP犀牛財(cái)經(jīng)參加了一個(gè)母嬰投資行業(yè)沙龍的主題論壇。在飯局上，一家知名資本的投資人還在感嘆：“你知道，一家叫某某的APP嗎，當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)的時(shí)候，估值已經(jīng)被抬升的很高了。好的教育類企業(yè)需要靠搶。此前我們投資的一個(gè)項(xiàng)目估值已經(jīng)漲了兩三倍?！?/p>

于是，當(dāng)天晚上飯局就在哪些教育企業(yè)有前景，投資獲得多少多少漲幅中熱火朝天地展開。但就在結(jié)束的時(shí)候，這位投資人突然來(lái)了一句：“剛看到消息，幼兒教育被禁止上市了?！?/p>

當(dāng)天晚上，即2018年11月15日晚間，新華社刊發(fā)了《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于學(xué)前教育深化改革規(guī)范發(fā)展的若干意見》，禁止民辦幼兒園上市。

全場(chǎng)一陣蒙圈，因?yàn)橛袔孜煌顿Y人投資了幼兒教育。

當(dāng)晚，涉及幼兒園教育的企業(yè)都紛紛大跌。唯一一家純正的幼兒園上市企業(yè)紅黃藍(lán)股價(jià)當(dāng)天開盤就大跌50%。國(guó)內(nèi)企業(yè)威創(chuàng)股份(002308.SZ)等轉(zhuǎn)型幼兒教育的企業(yè)也深受影響。群興玩具（002575.SZ）更是忙不迭地宣告收購(gòu)幼兒園并購(gòu)基金作廢。

當(dāng)然，紅黃藍(lán)大跌也不冤，這項(xiàng)政策出臺(tái)始作俑者就是紅黃藍(lán)事件。為了規(guī)范學(xué)前教育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，國(guó)家出臺(tái)了法規(guī)明確規(guī)定了上市公司不得通過(guò)股票市場(chǎng)融資投資營(yíng)利性幼兒園，不得通過(guò)發(fā)行股份或者支付現(xiàn)金等方式購(gòu)買營(yíng)利性幼兒園資產(chǎn)。

而這是只是2018年教育行業(yè)政策整頓層面的一個(gè)縮影。

除了整治學(xué)前教育，國(guó)家也開始整治資質(zhì)不齊的校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。2018年2月，教育部辦公廳聯(lián)合多部委下發(fā)《關(guān)于切實(shí)減輕中小學(xué)生課外負(fù)擔(dān)開展校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)專項(xiàng)治理行動(dòng)的通知》，開始大力整頓以K12教育輔導(dǎo)的校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。

隨后，2018年8月31日，教育部辦公廳又下發(fā)《關(guān)于切實(shí)做好校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)專項(xiàng)治理整改工作的通知》(以下簡(jiǎn)稱“《通知》”)，其中，明確要求從事語(yǔ)文、數(shù)學(xué)、物理等學(xué)科知識(shí)類培訓(xùn)的教師應(yīng)具有相應(yīng)教師資格證?！锻ㄖ窂膸熧Y、宣傳等方面對(duì)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)更高要求，進(jìn)一步規(guī)范了K-12教育的發(fā)展。

8月份教育部還公示了《民辦教育促進(jìn)法（送審稿）》，規(guī)定非營(yíng)利性民辦學(xué)校不能通過(guò)其他各種手段營(yíng)利。這項(xiàng)政策對(duì)眾多教育類企業(yè)影響深遠(yuǎn)?！八蛯徃濉惫己蟮牡谝粋€(gè)交易日，港股學(xué)校類資產(chǎn)板塊就集體重挫，平均跌幅-29.47%。睿見教育(06068.hk)、宇華教育（6169.hk）和天立教育(01773.hk)股價(jià)平均都下跌超過(guò)30%。

港股和美股有區(qū)分

有意思的是，GPLP犀牛財(cái)經(jīng)注意到，不同的教育企業(yè)對(duì)于港股和美股的取向有一個(gè)共同點(diǎn)。那就是港股上市公司多為民辦學(xué)歷教育，美股則多是培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，并且具有一定的互聯(lián)網(wǎng)基因。

為什么會(huì)有這樣的差別？

無(wú)他，很多民辦教育集團(tuán)本身不具備互聯(lián)網(wǎng)屬性，在美股上市買單者比較少，而港股比美股更容易包容傳統(tǒng)公司。

從股票發(fā)行價(jià)來(lái)看，港股一般定價(jià)較低，集中在1-3港幣之間。美股則較高，多在11美元左右。

企業(yè)的地域分布也是一個(gè)有意思的共性，港股上市的民辦學(xué)歷教育多集中在四川、河南、河北等人口大省，而選擇美股上市的企業(yè)則分布在北京、上海等一線城市。

看到2018年上市潮，很多人會(huì)有疑問(wèn)，為啥會(huì)扎堆？

這其實(shí)是一個(gè)多方因素聚合的結(jié)果。從2014年開始，教育企業(yè)經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間的整合與發(fā)展，教育行業(yè)資本化也越來(lái)越成熟，特別是外部政策和資本環(huán)境也進(jìn)行了推動(dòng)。

2017年9月《民促法》的第二次修正和落實(shí)之后，民辦教育集團(tuán)營(yíng)利性身份得到法律上的確認(rèn)，意味著民辦教育機(jī)構(gòu)以企業(yè)化運(yùn)營(yíng)的路徑變得更加清晰。此外，港交所推行了“同股不同權(quán)”、"新三板+H股"等改革政策，去年就有睿見教育、宇華教育等5家民辦教育集團(tuán)登陸港股。

于是，“天時(shí)地利人和”共同促成了這次上市潮流。

上市并不意味著成功

當(dāng)然，GPLP犀牛財(cái)經(jīng)提醒讀者注意的是，上市只是融資的一種方式，在一定程度上標(biāo)志著企業(yè)有了一定的發(fā)展，但并不能一定證明這個(gè)企業(yè)的質(zhì)地。

從2018年上市的教育企業(yè)來(lái)看，無(wú)論是港股和美股，均表現(xiàn)的不理想。

港股上市的企業(yè)無(wú)一例外出現(xiàn)市值下跌。其中，天立教育下跌最為嚴(yán)重，市值從54億元跌至24億元左右，下跌幅度超過(guò)50%；其次，新華教育、21世紀(jì)教育的跌幅都超四成?？v觀港股市場(chǎng)，2018年新上市的教育企業(yè)一年跌掉近百億元。

美股市場(chǎng)也不例外。除了2014年退市又重新上市的安博教育，其余四家跌幅也都比較大。其中樸新教育和尚德機(jī)構(gòu)跌幅最為嚴(yán)重，跌幅分別超過(guò)七成和六成。

從財(cái)務(wù)上來(lái)看，比不上民辦教育的高收入，以尚德機(jī)構(gòu)和流量說(shuō)為代表德在線教育企業(yè)還都處于虧損狀態(tài)。

2018年三季度報(bào)告顯示，尚德機(jī)構(gòu)凈收入5.17億元，同比增長(zhǎng)95.8%，凈虧損達(dá)2.263億元，同比下降12.7%。

流利說(shuō)凈收入為1.805億元人民幣，同比增長(zhǎng)265%，凈虧損為1.424億元人民幣，同比增長(zhǎng)約為120%。

相比互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)先虧損做規(guī)模的商業(yè)模式被廣泛接受，在線教育規(guī)模經(jīng)濟(jì)的類似模式還沒(méi)有證實(shí)。 

總之，無(wú)論是在線教育公司、區(qū)域性巨頭培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，還是民辦教育集團(tuán)，上市并不意味著成功。教育是一個(gè)“慢行業(yè)”，最終考驗(yàn)的還是教學(xué)的質(zhì)量，品質(zhì)和口碑才是競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵，脫離了教育本質(zhì)有可能走向“萬(wàn)劫不復(fù)”。

安博教育出走的原高管也曾說(shuō)：事實(shí)上，教育行業(yè)的核心就是人，脫離了人什么都不值錢。

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號(hào)“GPLP”，作者佩韋。文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表芥末堆立場(chǎng)。