近日，多鯨資本發(fā)布了《2019年中國教育行業(yè)投融資分析報告》。報告數據顯示，2019年教育行業(yè)股權投融資數量達到300起以上（不含IPO和上市公司并購），位列第4。相比2018年，教育行業(yè)投融資數量下跌超過30%，素質教育成為全年教育投資人最關注的重點賽道。

報告顯示，目前三大股票市場教育上市公司合計超過70家，教育資產證券化勢不可擋，海外市場教育IPO也逐漸常態(tài)化，其中港交所成為大陸民辦教育企業(yè)上市的首選之地。其中，三大股票市場全年上漲教育公司達超過50家，且漲幅超過50%的公司達到23家；三大股票市場漲幅前五教育公司排名的最低門檻接近60%，其中K12教育賽道上市公司漲幅遙遙領先。全年港股板塊整體表現最佳、美股板塊兩級分化，A股板塊整體表現疲軟。

2019年有三家教育公司市值破千億，分別是好未來、新東方和中公教育。多鯨資本認為，一方面反映優(yōu)質教育資產逐漸獲得二級市場投資者的認可并受到追捧，另一方面也為后續(xù)登入二級市場的教育公司增強信心。當然在繁榮背后，部分上市公司的估值已經處于非理性階段。

以下為報告全文（內容經芥末堆刪減）：

一、資本市場分析及解讀

截止2019年11月，中國股權投資市場資本管理量超過11萬億人民幣。根據IT桔子公開數據，截止2019年12月20日，一級市場投融資事件及融資額排名前三的行業(yè)分別為企業(yè)服務、醫(yī)療健康及硬件。

多鯨資本根據公開數據統(tǒng)計，2019年教育行業(yè)股權投融資數量達到300起以上，位列全行第4；融資金額約199億人民幣，位列全行業(yè)第12。在不考慮非公開投融資項目的情況下，僅從上述數據來看，教育行業(yè)全年依然受到股權投資市場的關注，投資金額整體較小反映估值層面更理性。

投融資數量大幅下跌，素質教育仍是重點賽道

一級市場對教育行業(yè)投資持續(xù)下降。受18年中期以來金融市場去杠桿和實體經濟持續(xù)不景氣的影響，教育行業(yè)一級股權市場的募投進入下行區(qū)間，市場不景氣很明顯地反映在投融資數據上。另一方面，全年教育行業(yè)中央層面政策發(fā)布數量超40起，相關賽道政策愈發(fā)趨嚴，市場擔憂投資風險，導致賽道的投融資數量減少。

根據多鯨教育研究院整理的市場公開數據，一級市場投融資事件數量已連續(xù)三年下跌， 2019年教育行業(yè)一級市場投融資數量為310起（不含上市公司IPO和并購），同比下降近32%，為近四年新低。素質教育、K12和職業(yè)教育、教育信息化賽道投融資數量排名前四。從細分品類來看，素質教育賽道投融資數量多達到115起（占比37%），遠超K12賽道，成為行業(yè)最受關注的賽道；K12及職業(yè)賽道投融資數量分別為49起（占比16%）、44起（占比15%）。

早期項目占比超過60%，投融資金額以千萬級為主。根據公開數據統(tǒng)計，2019年教育行業(yè)投融資依然多發(fā)生在早期階段，其中A輪及以前投融資數量為205起（占比66%），主要原因在于今年占比最大的素質教育賽道融資項目多為早期；B輪至E輪融資數量為63起（占比20%），且以K12賽道和教育信息化賽道項目為主，另外戰(zhàn)略投資數量為42起（占比14%）。整體而言，教育行業(yè)單筆融資金額逐漸增長。從融資金額來看，2019年千萬級人民幣融資134起（占比43%）；億元及以上人民幣融資項目46起（占比15%）。

一級市場的不景氣，難以掩蓋二級市場的牛市行情

三大股票市場教育上市公司合計超過70家，教育資產證券化勢不可擋，海外市場教育IPO逐漸常態(tài)化。根據公開資料整理，2019年共有16家教育公司上市，總募資額超過137億人民幣。2019年上市教育公司依然主要集中在港股和美股，其中港股上市10家，美股上市4家、A股上市2家（中公教育借殼亞夏汽車成功登陸主板市場）。

從賽道來看，以港股為代表的民辦高等教育新增上市公司5家，職業(yè)教育新增上市公司6家、K12賽道新增上市公司3家、國際教育新增上市公司1家（ACG借殼ATA），以及教育信息化新增上市公司1家。

港交所成為大陸民辦教育企業(yè)上市的首選之地。港交所憑借相對完善且靈活的上市機制和通道在2017年-2019年期間已經吸引了22家大陸教育企業(yè)赴港上市。目前處于上市前夕的7家教育企業(yè)中，仍然有5家選擇港交所，其中主要為職業(yè)教育和高等教育企業(yè)。

港股整體表現最佳、美股兩級分化，A股整體表現疲軟。

2017年至2019年期間，港股市場整體表現最佳，以K12和高等教育為主的上市公司多數獲得50%以上漲幅；美股則呈現兩極分化趨勢，以海量教育、好未來和新東方為代表的K12教育陣營漲幅超一倍；這三年期間A股則伴隨大盤整體趨勢向下，只有2019年上市的中公教育一枝獨秀。

漲幅前五公司最低門檻接近60%，其中K12教育賽道上市公司漲幅遙遙領先。

多鯨教育研究院對三大資本市場教育上市公司2019年漲跌幅進行統(tǒng)計，2019年大部分教育上市公司股價表現低迷，且部分新上市教育公司出現破發(fā)現象。但三大股票市場全年上漲公司達到51家，其中漲幅超過50%的公司達到23家；特別是漲幅前五公司排名的最低門檻接近60%，其中K12教育賽道上市公司漲幅遙遙領先。

K12教育全年漲幅超過100%的教育股票有4只，分別為思考樂（173%）、中公教育（162%）、新東方（126%）和天立教育（123%）；另外跟誰學漲幅也接近100%。除中公教育屬于公務員考試培訓，其他四家皆以K12教育為主。二級市場追捧教育公司的因素有很多，除了對優(yōu)質教育資產的認可之外，和股市本身所處的行情也有極大關系。

三家上市公司市值破千億，行業(yè)估值差異巨大。

2019年有三家教育公司市值破千億，分別是好未來、新東方和中公教育。一方面反映優(yōu)質教育資產逐漸獲得二級市場投資者的認可并受到追捧，另一方面也為后續(xù)登入二級市場的教育公司增強信心。部分公司的估值處于非理性階段。

2019年，三大市場全年漲幅前五的總計15只股票中，PE（TTM）估值在30倍以內的只有天立教育和希望教育；9只股票PE（TTM）估值超過30倍，其中跟誰學、紫光學大和好未來PE（TTM）估值超過100倍；另外還有4只股票處于虧損狀態(tài)。

二、產業(yè)觀察

學前教育受資本關注度持續(xù)下降。根據公開數據統(tǒng)計，2019年學前教育賽道披露投融資事件共31起，較2018年（38起）同比下降18%，學前教育投資仍然深受以幼教禁令為主的政策影響。今年學前教育項目主要聚焦在思維培養(yǎng)、早教托管和軟硬件平臺。

自2018年下半年以來，國家對幼教領域政策逐漸收緊，普惠和公辦引導成為行業(yè)主旋律，同時也加強對營利性園的監(jiān)管；多數幼教類機構需要依據政策進行普惠園轉型，未來幾年的創(chuàng)業(yè)機會在于托育及完善幼兒園第三方服務配置。

玩/教具迎來產品升級，親子啟蒙成為新的熱點。作為學前教育場景的新應用，早教機器人承擔著智能玩具、兒童娛樂教育同伴的雙重角色，長遠來看，無論是內容，還是交互的形式與技術，都是早教機器人迭代的痛點。

素質教育市場：政策持續(xù)鼓勵，資本偏愛，新品類和新需求層出不窮

在政策方面，政策延續(xù)對素質教育的支持力度，并重點對學科教育中的素質教育進行規(guī)范和鼓勵。全國及地方性政策的推進主要有兩個方向：1）將體育、藝術等學科及綜合素質評價納入成績評價標準，素質學科地位提升；2）學校加強素質教育課堂建設、內容、師資需求提升。校內課后服務市場的逐漸開放，素質教育賽道To B服務成為潛在市場。

素質教育仍是最熱的賽道，在線項目融資占比進一步提升。但受大環(huán)境影響，總體融資下降。2019年1-12月素質教育投融資事件為115起，與去年同期相比下降32.4%，其中STEAM39起，生活素養(yǎng)及少兒英語賽道分別24起、21起。在線項目融資占比進一步提升。2019年1-12月在線素質教育項目占比上升，在線項目融資事件達到60起，占比52.2%，素質教育在線化成為賽道發(fā)展新趨勢。

隨著素質教育在升學考試中地位的提升，“素質教育學科化”的現象漸趨明顯，無論是少兒英語、大語文、還是數理思維，都是在輔助學科考試或者是為將來的升學做準備。

家長更加偏好線下的素質教育，但在線少兒英語也受到歡迎。2019年，家長為孩子選擇的素質教育課程主要有少兒英語教育、體育教育、STEM教育、大語文教育、綜合素養(yǎng)教育、營地游學以及早幼教相關課程，其中少兒英語是最受歡迎的類別。在藝術教育方面，家長更加偏好線下的形式，選擇線下的舞蹈教育和美術教育家長超過40%。在少兒英語方面，雖然50%以上的家長更加偏好線下小班，但在線親子啟蒙英語也吸引超過20%的家長關注。

KET/PET評價進入大眾視野，報考人數呈爆發(fā)式增長。報考人數劇增背后是新的升學競爭方式。隨著幼小銜接評價體系的改革與多元化，KET/PET考試的重要性逐年提升，MSE考試報考人數增長15萬，同比增長50%，累計增長6.5倍。截至2019年12月，少兒英語賽道已有17起投融資事件，其中采取在線模式的項目共獲得12筆投資，融資總額超過29億人民幣，占該細分賽道融資總額90.41%。（僅根據已披露投融資額估算）

K12教培市場：K12學科輔導培訓逐漸成熟、優(yōu)質項目吸金能力強

2019年，政策基本延續(xù)了18年下半年的態(tài)勢，前者繼續(xù)保持強監(jiān)管、重規(guī)范機會在于在線化加速導致市場下沉的增量市場擴張。短期類政策必然導致機構的規(guī)范成本和運營銷售成本增加。

目前K12課外輔導CR4的份額不到8%，整體仍然是處于極度分散，局部割據的狀態(tài)。由于中高考政策變遷以及物理空間的天然限制，一直處于極度分散的市場格局，各個省市都涌現出代表性的地方龍頭品牌，但真正實現跨區(qū)域擴張和全國布局的教培品牌不超過20家。

K12課外輔導未來的市場格局將由啞鈴狀逐漸轉變成水滴狀。市場競爭導致品牌效應放大，行業(yè)集中度的提升導致收入增長更快，強者更強；從政策上看，監(jiān)管政策導致不合規(guī)的小機構出清，而市場需求并沒有減少，所以業(yè)績在付出合規(guī)成本之后反而更好；中高考改革使得教研能力強的品牌機構更方便做標準化輸出；在線教育技術使得機構可以觸達的邊界變寬，在線教育并沒有顛覆或取代線下機構，本質是授課模式的區(qū)別，未來更多的OMO混合服務模式。

地方龍頭利用在線課堂和雙師做省內下沉和局部區(qū)域的擴張更加存在優(yōu)勢。且三、四線城市目前處于量價齊飛的狀態(tài)。K12課外輔導類剛需產品基本不受經濟周期影響，招生渠道也更加本地化，地區(qū)龍頭的增長部分來自擠壓腰部機構的市場空間。

K12學科輔導培訓逐漸成熟、優(yōu)質項目吸金能力較強。K12目前數10家全國及地區(qū)龍頭輔導機構進入A股、美股、港股市場，未來將出現更多的上市公司。K12教培行業(yè)的市場集中度逐漸提升，全國品牌及地方龍頭機構的擴張導致的并購整合明顯增多。 2019年K12賽道投融資事件達到49起（占比16%），合計融資額達到56億元（僅根據公開披露數據計算），且C輪及以后融資項目數量增加，其中融資額最高的為掌門一對一，達3.5億美元，其次為小盒科技的1.5億美元D輪融資。

國際教育市場：國際教育賽道投資熱度一般，赴英留學明顯升溫

國際教育政策整體開放和規(guī)范化，但仍然存有政策風險。從時間維度看，政府對于國際教育和優(yōu)質教育資源引進整體處于開放過程中，同時對留學中介、國際學校等行業(yè)的相關管理機制也逐漸規(guī)范化，特別是《民辦教育促進法》修訂稿的推行，對于國際學校類資產的定義更加清晰，這更有利于市場化管理，但考慮到意識形態(tài)層面的管控問題，日益擴張的國際學校未來的確也存在政策風險。

出國及回國留學生增速雙雙下降。留學出國及回國人數再創(chuàng)新高，但增速皆降至10%以下。赴美留學人數增速緩慢。根據《2019美國門戶開放報告》，2018/2019學年，中國留學美國的學生人數為36.95萬，同比僅增長1.7%。長期以來赴美留學生人數占中國出國留學總人數超過50%，赴美留學人數增速的下降明顯拉低中國出國留學人數增速。

英國留學政策改善及錄取率的提升，推動留英人數增速提升。據數據顯示，2014年到2018年的五年時間里，英國簽證與移民局在中國內地簽發(fā)的學生簽證數量，從6.5萬增長到10萬，增幅達54%。 

國際教育賽道投資熱度并不高，并且有趨冷現象。根據市場公開數據，2013年至2019年，國際教育一級市場共有210起融資事件，累計融資金額超過73億元，平均單筆投資金額約3487萬。其中2016年達到頂峰，全年59起，之后投融資案例連年下降，2017-2019年融資事件不到當年教育行業(yè)總融資事件的10%，反映投資人對國際教育賽道的偏好并不高。

而且國際教育產業(yè)鏈前端投融資明顯多于產業(yè)鏈中后端。統(tǒng)計期內準備+申請階段案例達185起，占比84%，說明大家對于留學后市場的關注和開發(fā)不夠。行業(yè)天花板和政策風險問題是眾多投資機構對國際教育賽道保持謹慎和觀望態(tài)度的主要原因。

教育信息化市場：互聯網及科技巨頭切入教育信息化，未來競爭格局或將激烈

教育信息化賽道投融資數量較2018年同比下降31%。根據市場公開數據，2019年教育信息化一級市場共發(fā)生44起融資事件，全年總數的14%。其中，入校產品及服務 26起，校外 ToB 18起。教育信息化上半年融資事件數在各賽道中排名第三。受融資大環(huán)境影響，2019年教育信息化投融資數量同比下降34%，但仍然在各賽道中脫穎而出。

騰訊：發(fā)布WeLearning智能教育解決方案

“WeLearning智能教育解決方案”主要特色是基于騰訊教育中臺，圍繞學習、教學、管理、空間和服務等場景，形成體系化的解決方案，為全教育階段的教育管理部門、學校、老師、學生、家長、教育機構、泛教育機構等不同用戶提供應用服務。

阿里巴巴：基于釘釘的數字化教育建設，發(fā)布釘釘未來校園

2019年3月3日，阿里釘釘正式發(fā)布產品“釘釘未來校園”，通過“校園數字化管理平臺+校園智能硬件”的整體解決方案，以區(qū)域為切入點，面向全國中小學校提供服務。

華為：依托華為云提供教育信息化解決方案，構建教育信息化2.0產業(yè)聯盟

華為的教育信息化業(yè)務主要依托華為云，做面向高等教育、基礎教育和在線教育等五大場景，服務于高校人才培養(yǎng)、科研創(chuàng)新、智慧校園、在線教育等各類場景。2019年，拓維信息、華為、好未來進行戰(zhàn)略合作簽約，并聯合洋蔥數學、作業(yè)盒子等優(yōu)質內容企業(yè)成立教育信息化2.0產業(yè)聯盟，構建智慧教育新生態(tài)。

職業(yè)教育市場：職教利好政策頻出，各類職業(yè)考試報名人數再創(chuàng)新高，新職業(yè)催生新的培訓需求

2019年職教利好政策頻出，政府非常鼓勵推進校企開展產教融合，并且在職業(yè)學校教育和職業(yè)培訓端并重。政府不僅進入產教融合型企業(yè)認證目錄的企業(yè)給予“金融+財政+土地+信用”的組合式激勵，并且按規(guī)定落實相關稅收政策。

各類職業(yè)考試報名人數再創(chuàng)新高。其中一消考試報名人數達90余萬人，保持穩(wěn)定增長；稅務師考試報名人數達55.5萬人，同比暴增63%,再創(chuàng)歷史新高；教師資格證考試報名人數890萬，同比增長37%。

第三產業(yè)發(fā)展催生大量新職業(yè)品類，熱衷于自我培訓提升。新職業(yè)是指我國生活服務業(yè)新興業(yè)態(tài)中的新就業(yè)形態(tài)，這些新就業(yè)形態(tài)已具有一定的規(guī)模， 具有相對獨立成熟的職業(yè)技能，具體包括酒店收益管理師、整形醫(yī)生等。

職業(yè)教育賽道投融資數量不及預期，同比下降35.7%。根據市場公開數據，2019年職業(yè)教育一級市場共發(fā)生44起融資事件，占全年總數的14.2%，雖然國家這兩年一直在鼓勵職業(yè)教育的發(fā)展，但政策扶持多數傾向于校內職教體系，校外各類職業(yè)培訓并沒有實質上政策紅利。

2019年，職業(yè)教育投融資項目中各類技能培訓項目29個，占比66%，這也符合新職業(yè)教育和藍領培訓發(fā)展的大趨勢。細分品類市場天花板和宏觀環(huán)境不景氣是眾多投資機構對職業(yè)教育賽道保持謹慎和觀望態(tài)度的主要原因。

教育新風向：養(yǎng)老教育、三農教育、體育的機會

人口老齡化問題來臨，養(yǎng)老服務和養(yǎng)老教育逐漸受到關注。未來中國人口結構金字塔將愈發(fā)凸顯銀發(fā)族規(guī)模的增長，銀發(fā)族人口的增長催生新的消費市場。泛教育消費暫時沒有排進銀發(fā)經濟前五。養(yǎng)老、醫(yī)療、社交、娛樂、旅游才是主要需求，所以教育與學習的內容要與以上需求掛鉤，基于銀發(fā)人群的內容、活動和社群的運營才是變現的關鍵。

三農問題是解決國家發(fā)展的關鍵之一，互聯網教育模式改變傳統(tǒng)農業(yè)技能學習方式。當前的新興流量平臺（如快手、抖音等）已經出現了大量以三農教育相關的內容，通過提供技能知識，吸引并轉化流量。資本也已經開始關注基于短視頻、直播、知識付費等新興模式的三農教育平臺，如采取短視頻模式的蜜蜂TV、采取知識付費的天天學農等。

面向少兒階段的升學/背景提升的體育項目是潛在的市場機會。根據《體育產業(yè)“十三五”規(guī)劃》，在“十三五”期間，我國體育產業(yè)總規(guī)模將超過3萬億元。