今日美股收盤(pán)，網(wǎng)易有道以21.5美元/股報(bào)收，大跌27.12%;51Talk以18.19美元/股報(bào)收，大跌15.4%;跟誰(shuí)學(xué)則以37.23美元/股報(bào)收，大跌10.8%。一眾在線(xiàn)教育中概股股價(jià)紛紛回落。

股價(jià)集體下跌，離不開(kāi)前兩個(gè)交易日在線(xiàn)教育中概股的高光時(shí)刻。

2月11日美股收盤(pán)，在線(xiàn)教育中概股迎來(lái)了又一輪普漲。其中尤以網(wǎng)易有道和51Talk最為引人注目。網(wǎng)易有道暴漲39.48%，以29.50美元/股報(bào)收;51Talk表現(xiàn)也很亮眼，當(dāng)日以21.50美元/股報(bào)收，大漲21.06%。

近期，在線(xiàn)教育中概股成了A股、港股和美股教育板塊中最為亮眼的一個(gè)群體?！巴Ｕn不停學(xué)”，直接促成了在線(xiàn)教育上市公司的股價(jià)連環(huán)飆升。除了美國(guó)市場(chǎng)的這一批公司，港股教育板塊中的新東方在線(xiàn)也迎來(lái)了連日的股價(jià)拉升。

問(wèn)題在于，短期的股價(jià)暴漲能否帶來(lái)長(zhǎng)期的基本面向好?停課不停學(xué)，在線(xiàn)教育公司們，真的能在這一輪“2億學(xué)生集體上線(xiàn)”的行業(yè)風(fēng)暴中扶搖而起嗎?

靠免費(fèi)引來(lái)的用戶(hù)，未來(lái)有多少愿意消費(fèi)

藍(lán)鯨教育選取在美教育中概股中最典型的六家在線(xiàn)教育公司，觀察這一群體最近三個(gè)交易日的股價(jià)變化。

如圖所示，三日以來(lái)網(wǎng)易有道和51Talk的股價(jià)可以說(shuō)是都有了翻天覆地的變化。尤其是網(wǎng)易有道，三日間其股價(jià)直接漲了80%，離翻倍僅有3.26美元的距離。

遙想100天左右之前也就是有道上市之時(shí)，彼時(shí)總市值僅為14億美元。截至2月11日，網(wǎng)易有道的總市值已達(dá)32.97億美元。

除了網(wǎng)易有道和51Talk，一直不溫不火的正保遠(yuǎn)程和股價(jià)一路滑向“深淵”的流利說(shuō)，在這三天間都有了明顯增長(zhǎng)。至于跟誰(shuí)學(xué)和尚德，三天之間累計(jì)股價(jià)增幅都在個(gè)位數(shù)，平時(shí)看來(lái)尚可，特定時(shí)期毫不起眼。

看完了這六家公司三天的股價(jià)，我們?cè)賮?lái)看一下自去年年底開(kāi)始它們的股價(jià)變化趨勢(shì)。

51Talk與跟誰(shuí)學(xué)，2019年底至今股價(jià)整體呈上升態(tài)勢(shì);尚德機(jī)構(gòu)與正保遠(yuǎn)程，股價(jià)始終處于一個(gè)上下波動(dòng)的狀態(tài);有道股價(jià)雖有上升，但與51Talk和跟誰(shuí)學(xué)相比并不明顯，不溫不火中于三天內(nèi)迎來(lái)井噴式增長(zhǎng);而流利說(shuō)的股價(jià)自去年12月20日暴漲85.51%之后，整體出現(xiàn)了持續(xù)下跌的態(tài)勢(shì)。

短短三個(gè)月的時(shí)間遠(yuǎn)談不上“基本面”，但的確可在一定程度上反映出價(jià)值投資的邏輯。歸根結(jié)底，這一輪在線(xiàn)教育公司股價(jià)的上漲難以與其業(yè)務(wù)能力直接掛鉤，更像是一種特殊時(shí)間節(jié)點(diǎn)的短期投資。

對(duì)于在線(xiàn)教育迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)的這一個(gè)特殊的寒假，各家券商也紛紛給出了對(duì)該板塊的評(píng)估。

中信建投證券就表示，“此次疫情對(duì)于在線(xiàn)教育的快速普及起到很大刺激作用，主要地區(qū)普及率將從目前的不到20%快速提升到接近百分之百，有助于降低在線(xiàn)教育的獲客成本?！?/strong>

相比于中信建投的樂(lè)觀，興業(yè)證券給出的分析報(bào)告則較中立。一方面，“線(xiàn)下學(xué)習(xí)中心被迫停課，成為在線(xiàn)教育擴(kuò)大市場(chǎng)影響力的契機(jī)，加速了在線(xiàn)教育模式的普及”;另一方面，“對(duì)小型教培公司的現(xiàn)金流帶來(lái)擠壓，將加速行業(yè)的整合”。

資本市場(chǎng)給出的反饋整體向好，但2億學(xué)生集體上線(xiàn)之時(shí)，我們聽(tīng)到了很多不一樣的聲音：網(wǎng)絡(luò)卡頓甚至擠爆、教師難以適應(yīng)直播、學(xué)生專(zhuān)心度低、家長(zhǎng)外出采購(gòu)配套設(shè)備疲于奔命……線(xiàn)上課程的“狂歡”，背后充斥著產(chǎn)業(yè)鏈各方的酸甜苦辣。

正如21世紀(jì)教育研究院副院長(zhǎng)熊丙奇近日公開(kāi)表示的那樣：在這一次免費(fèi)營(yíng)銷(xiāo)大戰(zhàn)中，有多少機(jī)構(gòu)能堅(jiān)持下去，尚待觀察，而對(duì)在線(xiàn)教育機(jī)構(gòu)的真正考驗(yàn)是，以免費(fèi)引來(lái)的用戶(hù)，有多少在疫情過(guò)后，會(huì)變?yōu)樵敢赓I(mǎi)單消費(fèi)在線(xiàn)教育的客戶(hù)。

我們可以看到經(jīng)營(yíng)K12業(yè)務(wù)的有道和51Talk最近三天的股價(jià)漲幅，明顯要高于做成人業(yè)務(wù)的流利說(shuō)和正保遠(yuǎn)程。這一輪在線(xiàn)教育股的普漲，獲益最大的還是主營(yíng)K12業(yè)務(wù)的公司。

這一批公司股價(jià)普漲的最深層原因，可能是全國(guó)學(xué)生和家長(zhǎng)對(duì)在線(xiàn)教育的認(rèn)知得到了巨大提升。而認(rèn)知的提升，直接帶來(lái)的就是用戶(hù)流量的增長(zhǎng)。這一批上線(xiàn)的公益課，更是在加深在線(xiàn)教育于學(xué)生和家長(zhǎng)中的印象，形成一種正向的“暈輪效應(yīng)”。

但更重要的是，教育系統(tǒng)對(duì)在線(xiàn)教育的接受度大幅提高。例如2月10日武漢市中小學(xué)正式開(kāi)學(xué)時(shí)，全市約90萬(wàn)學(xué)生集體登錄教育云空中課堂，進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)課程學(xué)習(xí)。雖然教育監(jiān)管部門(mén)近年來(lái)一直大力推動(dòng)教育信息化，但真正落實(shí)到學(xué)校，離普及還有很大距離。其中比較大的阻力，就是學(xué)校和教師對(duì)革新的抵觸情緒。在特殊環(huán)境下，這種情緒被無(wú)限地削弱。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，在線(xiàn)教育對(duì)整個(gè)教育體制的滲透，已經(jīng)由不可逆轉(zhuǎn)的階段向加速爆發(fā)的階段邁進(jìn)。

在線(xiàn)教育公司們到底是做公益還是圈用戶(hù)

近日，藍(lán)鯨教育對(duì)這一輪在線(xiàn)教育股普漲中的兩位主角，和教育板塊資深分析師進(jìn)行深入溝通，了解他們對(duì)近期在線(xiàn)教育爆發(fā)背后邏輯的看法。

網(wǎng)易有道副總裁羅媛對(duì)我們指出，“一方面公益就是公益，大家會(huì)盡最大力量貢獻(xiàn)自己的正價(jià)課產(chǎn)品。另一方面，大家作為商業(yè)機(jī)構(gòu)也會(huì)加強(qiáng)獲客，本身寒暑假都是在線(xiàn)教育機(jī)構(gòu)的獲客重要節(jié)點(diǎn)。但兩者要分開(kāi)看，公益和營(yíng)銷(xiāo)是平行的兩條線(xiàn)。”

在她看來(lái)，全國(guó)2-3億學(xué)生都在家學(xué)習(xí)，如此大規(guī)模的新平臺(tái)、新形式授課，對(duì)平臺(tái)技術(shù)的成熟度的確是很大的挑戰(zhàn)。不論是老師還是學(xué)生，或多或少都遇到了硬件設(shè)備的問(wèn)題，大家也都在適應(yīng)中。由此可看出，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在支持教育的場(chǎng)景中還有很大的提升空間，“疫情當(dāng)前，很多問(wèn)題暴露出來(lái)。各家在產(chǎn)品技術(shù)上的投入和儲(chǔ)備，關(guān)鍵時(shí)刻是個(gè)試金石”。

據(jù)羅媛透露，有道公益課的用戶(hù)分布下沉比較明顯，三至五線(xiàn)城市用戶(hù)占比近七成。對(duì)教育資源相對(duì)稀缺的三四線(xiàn)城市用戶(hù)來(lái)說(shuō)，在線(xiàn)教育可發(fā)揮的空間更大。另外，截至2月10日，有道to B的智云業(yè)務(wù)已接到全國(guó)超2500所學(xué)校和機(jī)構(gòu)的合作需求，目前有部分學(xué)校已正式線(xiàn)上開(kāi)課。

51Talk CFO徐珉則對(duì)我們表示，“經(jīng)歷這一段時(shí)間用戶(hù)對(duì)線(xiàn)上教育的認(rèn)知和體驗(yàn)，教育消費(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣可能發(fā)生改變，這是最近在線(xiàn)教育股漲勢(shì)不錯(cuò)的原因”。

但這些外在因素只能讓在線(xiàn)教育公司站上一個(gè)新的臺(tái)階，趨勢(shì)能否持續(xù)下去，還要看最終的成果。等到各家公司第一、第二季度的結(jié)果出來(lái)，包括整體銷(xiāo)售額、現(xiàn)金收入、新用戶(hù)增量等具體數(shù)據(jù)披露，應(yīng)該會(huì)見(jiàn)分曉。“只有真正有實(shí)力的機(jī)構(gòu)，才能留住大量的潛在用戶(hù)、實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)”。

至于在線(xiàn)教育公司們到底是做公益還是圈用戶(hù)，他認(rèn)為“最終還是要看效果，所捐贈(zèng)的課程是否切實(shí)地幫助到了受疫情影響無(wú)法上學(xué)的廣大學(xué)生”。

在他看來(lái)，疫情對(duì)教育行業(yè)還有一個(gè)很大的影響，就是線(xiàn)上線(xiàn)下的融合。

據(jù)其了解，之前很多線(xiàn)下公司一方面不了解線(xiàn)上公司，一方面對(duì)線(xiàn)上公司持有敵對(duì)態(tài)度、認(rèn)為他們搶了線(xiàn)下的生源。這種心態(tài)對(duì)融合是不利的，疫情導(dǎo)致他們不得不與線(xiàn)上機(jī)構(gòu)合作?！拔也⒉皇侵竼渭兊木€(xiàn)下轉(zhuǎn)線(xiàn)上或者相反的情況，而是機(jī)構(gòu)應(yīng)該具備一個(gè)穩(wěn)健的運(yùn)營(yíng)模式，即線(xiàn)上/線(xiàn)下公司要有跟線(xiàn)下/線(xiàn)上公司流暢合作的能力”。

2億學(xué)生同時(shí)登陸后暴露的問(wèn)題，在徐珉看來(lái)“本質(zhì)上是因?yàn)榻逃皇强繂蝹€(gè)能力支撐，也不是有了線(xiàn)上平臺(tái)就能一蹴而就”。一個(gè)真正好的在線(xiàn)教育公司，需要長(zhǎng)時(shí)間的積淀，公司的每個(gè)環(huán)節(jié)都要緊密結(jié)合、缺一不可：比如音視頻技術(shù)、課程產(chǎn)品、教學(xué)質(zhì)量等等?！?/p>

另有一位教育行業(yè)的資深分析師從二級(jí)市場(chǎng)的角度出發(fā)，表示這一輪在線(xiàn)教育股的大漲是以主題性投資為主，“股價(jià)的整體上漲趨勢(shì)，可能會(huì)在疫情結(jié)束前1-2個(gè)月內(nèi)提前結(jié)束，股價(jià)反映會(huì)先于疫情”。

他指出，教育部2月4日發(fā)布不要提前進(jìn)行網(wǎng)上教學(xué)的要求之后，在線(xiàn)教育股隨即出現(xiàn)大漲，背后的邏輯是“當(dāng)大家都覺(jué)得事情會(huì)向這個(gè)方向發(fā)展的時(shí)候，股市有很大幾率朝反方向演繹”，也就是“別人恐懼的時(shí)候我貪婪，別人貪婪的時(shí)候我恐懼”。

但與此同時(shí)，當(dāng)在線(xiàn)教育公司都認(rèn)為這一特定時(shí)期對(duì)行業(yè)有很大利好之時(shí)，“也會(huì)有很大幾率朝反方向發(fā)展”。對(duì)此，他給出了直觀的詮釋?zhuān)喝绻罅吭诰€(xiàn)教育公司都去圈用戶(hù)，競(jìng)爭(zhēng)就會(huì)變得異常激烈，最后就會(huì)有很大幾率因營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用激增出現(xiàn)虧損。“品牌的供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)孩子選擇的空間，最后還是要靠營(yíng)銷(xiāo)獲客”，如果公司的戰(zhàn)略都集中到這一點(diǎn)上，那么最終營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用必然不低。

在他看來(lái)，此次暴露的問(wèn)題例如網(wǎng)絡(luò)不穩(wěn)定、交互存在障礙等等，“都很寶貴，可以讓企業(yè)方更好地打磨產(chǎn)品”。另外，短期內(nèi)監(jiān)管層不會(huì)突然加大整治力度，“除非出現(xiàn)海淀黃莊那種極端的情況”。

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