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「雙減」之后，教育市場余震不絕，當學科培訓機構(gòu)上市之路受阻，職業(yè)教育公司上市卻暗潮涌動。優(yōu)路教育在去年 12 月更新招股書，恢復發(fā)行上市審核進程，直到今年 3 月，深交所終止上市審核，期間備受矚目。后今年 2 月，粉筆科技遞交招股書，上市勢頭強勁，引發(fā)行業(yè)廣泛討論。

近日，職業(yè)教育法首次大修，獲表決通過，將于今年 5 月 1 日起施行。新修訂的職業(yè)教育法明確鼓勵企業(yè)舉辦高質(zhì)量職業(yè)教育。政策紅利當下，職業(yè)教育上市窗口期是否已經(jīng)來臨？敞口又有多大？

非學歷職教機構(gòu)十年上市記

非學歷職業(yè)教育主要含人才招錄和資格認證在內(nèi)的職業(yè)考試培訓，含 IT 培訓、金融財會、語言培訓在內(nèi)的職業(yè)技能培訓和含企業(yè)管培和企業(yè)內(nèi)訓在內(nèi)的企業(yè)管理培訓。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，受公務員、教師、研究生等擴招影響，職業(yè)考試培訓近 5 年年復合增長率 CAGR 約為 4.5%，而職業(yè)技能培訓近 5 年年復合增長率 CAGR 保持在 10%。

從 2012 年到 2022 年，回溯近十年以非學歷職業(yè)教育為主營業(yè)務且上市的職業(yè)教育公司，其上市潮至少持續(xù)了十年的時間，從赴美上市再到國內(nèi)上市，從 IT 培訓、人才招錄再到企業(yè)管理培訓，遍及非學歷職業(yè)教育的多個細分賽道。其中，職業(yè)技能培訓賽道的上市公司數(shù)量最多，職業(yè)考試培訓和企業(yè)管理培訓次之。

（2012-2022 年上市的非學歷職業(yè)教育機構(gòu)所屬賽道，不含已退市機構(gòu)和新三板機構(gòu)）

（2012-2022 年上市的非學歷職業(yè)教育機構(gòu)資本市場表現(xiàn)，不含已退市機構(gòu)和新三板機構(gòu)）

其中，十年之間最早做出上市表率的公司要數(shù) 2014 年在納斯達克上市的達內(nèi)教育。上市之前，根據(jù)第三方市場研究公司 IDC 的數(shù)據(jù)，2013 年達內(nèi)占有中國 IT 職業(yè)教育市場 8.3% 的市場份額，排名第一。如今，隨著新競玩家的進入，資本的青睞，IT 培訓賽道涌現(xiàn)了諸如傳智教育、光環(huán)國際等上市企業(yè)，市場競爭日益激烈。

而在 2018 年宣布擬作價 185 億元借殼亞夏汽車上市的中公教育，于 2019 年 2 月 21 日正式登陸中小板，成為在 A 股中上市的第一家公務員考試培訓企業(yè)。中公教育的營業(yè)收入主要來自于公務員招錄培訓、事業(yè)單位招錄培訓、教師招錄及教師資格培訓服務。從行業(yè)大勢來看，公考的熱度不減。據(jù)官方數(shù)據(jù)，2022 年國考報名人數(shù)超過 203 萬人，再創(chuàng)歷史新高。雖然受疫情影響，人才招錄類考試略有推遲，但其市場仍有發(fā)展空間。

另外，2021 年 6 月 25 日提交招股說明書的職教企業(yè)優(yōu)路教育也聚焦于職業(yè)考試培訓領域，主要從事建筑工程、消防安全、醫(yī)衛(wèi)健康等領域的職業(yè)考試培訓服務。同屬職業(yè)考試培訓領域的還有 2022 年 2 月 28 日向港交所遞交招股書的粉筆科技。招股書顯示，在行業(yè)集中度相對分散的職業(yè)考試培訓中，2020 年按收入計的前五大市場參與者總市場份額為 27.4 %，粉筆科技以 2.9% 市場份額躋身行業(yè)前三。

此外，隨著企業(yè)管理培訓的普及，培訓業(yè)務開始規(guī)?；?，企業(yè)管理培訓賽道蓬勃發(fā)展，成功孵化出上市公司。2021 年 4月 21 日行動教育成功登陸資本市場，成為「中國管理教育第一股」。就當前政策環(huán)境來看，人才政策、教育政策、產(chǎn)業(yè)政策以及監(jiān)管法律法規(guī)對企培業(yè)發(fā)展環(huán)境以利好居多，該領域以后也將陸續(xù)跑出上市企業(yè)。

從上市時間來看，多數(shù)職業(yè)教育企業(yè)在 2018 年之后上市，主要得益于民促法的實施，為企業(yè)打開了資本化的大門。根據(jù) IT 桔子的數(shù)據(jù)顯示，目前，國內(nèi)約有 2000 家職業(yè)教育創(chuàng)業(yè)公司，85% 的公司是 2010 年后成立。而當前，在已經(jīng)上市（不含已退市和新三板）的 7 家非學歷職業(yè)教育企業(yè)中，大部分的成立時間均在 2010 年前。比如以公務員考試培訓起家的「中公教育」，做汽車和廚師等職業(yè)技能培訓的「中國東方教育」，做成人學歷教育的「尚德機構(gòu)」，以及通過 A 股直接 IPO 的「傳智教育」。

不過受「雙減」政策影響，資本市場對教育板塊普遍看空，中公教育去年年初至今跌幅接近 85%，東方時尚、學大教育也跟著下跌。2021 年，職業(yè)教育概念股業(yè)績表現(xiàn)普遍欠佳，中公教育、科德教育、開元教育去年業(yè)績首虧，科德教育凈利率同比下滑 42.27% ，凱文教育、開元教育的業(yè)績連續(xù)虧損。

圖｜2021 年-至今部分職業(yè)教育企業(yè)市值變化情況（單位：億元），多鯨教育研究院整理

短暫且關(guān)鍵的上市窗口期

時間回到 2022 年。「雙減」后，非學歷職業(yè)教育公司如優(yōu)路教育、粉筆科技沖擊 IPO 勢頭不減，不禁引人遐想，為何在這個時間點沖擊上市？

一來，不可否認，當下職業(yè)教育外部競爭壓力巨大。如粉筆科技等依靠在線教育模式而快速規(guī)?；穆殬I(yè)教育公司，多數(shù)于 2014 年以后成立，在經(jīng)歷了初創(chuàng)期商業(yè)模式不斷打磨、主要產(chǎn)品的更新迭代后，逐漸從高速增長期到成熟期過渡，但這些企業(yè)大多數(shù)還沒上市，在民促進法實施條例等多重政策利好下，這類企業(yè) IPO 正當時。但后「雙減」時代，有不少為順應「雙減」政策而謀求轉(zhuǎn)型的上市公司入局職業(yè)教育，如高途教育、學大教育、昂立教育等。其中典型公司如于 2019 年在美上市的跟誰學，在「雙減」后將公司更名高途教育，并重點押注職業(yè)教育方向。

當如高途等上市公司爆發(fā)出求生欲望時，憑借更強的資本蓄積、人力供給乃至觸達渠道，將使職業(yè)教育的賽道更加擁擠。未上市企業(yè)面對體量更大的巨頭競爭，發(fā)展空間恐被擠壓。當競爭越趨激烈，恐會面臨營收增速下降的尷尬境地，致使企業(yè)的業(yè)務數(shù)據(jù)、整體市值遭受波動。因而在當下抓住資本窗口快速上市極為重要。

二來，非學歷職業(yè)教育的監(jiān)管日趨嚴格。雖然政府近年推出多項推動職業(yè)教育發(fā)展的利好政策，如《國家職業(yè)教育改革實施方案》以及日前新近獲修訂的職業(yè)教育法，但多鯨梳理近 5 年的政策文件發(fā)現(xiàn)，非學歷職業(yè)教育的監(jiān)管正日趨嚴格。

主要體現(xiàn)在三個方面。首先，預付費資金監(jiān)管。嚴控職業(yè)教育預付費行為，是政策監(jiān)管的關(guān)鍵一環(huán)。以北京市為例，2022 年 4 月，北京市人社局發(fā)布公告，將針對北京市營利性專業(yè)技術(shù)類職業(yè)資格考試培訓機構(gòu)開展預付式消費資金監(jiān)管，并就實施細則公開征求意見。細則指出，培訓機構(gòu)應當與消費者簽訂書面培訓服務合同，不得出現(xiàn)欺騙、虛假宣傳、誤導消費的行為。培訓機構(gòu)開展培訓服務收費前，應向所在區(qū)人社部門備案，并將預先收取的所有培訓服務費全部納入資金存管。細則于 4 月公告，將于 6 月 1 日正式實施，施行速度不可謂不快。

其次，行政審批監(jiān)管。該類監(jiān)管政策主要面向辦學資質(zhì)審批、辦學許可證申請、營利或非營利分類注冊等問題。政策規(guī)定，職業(yè)培訓主要由職業(yè)培訓機構(gòu)、職業(yè)學校實施，其中「舉辦實施職業(yè)資格培訓、職業(yè)技能培訓的民辦學校應在取得人社部門的辦學許可后方能從事相關(guān)經(jīng)營活動」，要「嚴格按照民辦學校辦學許可證或法人登記證照確定的經(jīng)營范圍開展教育培訓，不得以教育咨詢、科技咨詢、技術(shù)咨詢、企業(yè)管理咨詢等各種咨詢名義開展教育培訓」，嚴厲禁止「無辦學許可證開展培訓」或「超出辦學許可范圍開展培訓」。

再者，日常運營監(jiān)管。監(jiān)管部門格外關(guān)注職業(yè)教育的違規(guī)宣傳問題。人社部《關(guān)于開展技術(shù)技能類「山寨證書」專項治理工作的通知》、教育部《關(guān)于加強高等學歷繼續(xù)教育廣告管理的通知》《關(guān)于加強社會成人教育培訓管理的通知》均對機構(gòu)提出合規(guī)運營的要求，強調(diào)職業(yè)教育機構(gòu)不得進行虛假廣告和夸大宣傳，不得隱瞞或混淆機構(gòu)性質(zhì)，未經(jīng)批準不得冠以「中國」「國家」「職業(yè)資格」等國家資質(zhì)相關(guān)字樣，禁止假借行政機關(guān)名義宣傳，以此預防「亂發(fā)證」「亂培訓」現(xiàn)象，大幅降低了違規(guī)資格證書發(fā)放和流通的可能。

因而從時間長線上看，「雙減」后的當下正是非學歷職業(yè)教育企業(yè)關(guān)鍵且短暫的上市窗口期。如果滿足上市門檻的職教企業(yè)無法在近期上市，以后上市難度會越來越大。此外，通過這幾年資本的催化，如粉筆科技等職教企業(yè)，其營收增長速度確實較快，在好的營收增長勢態(tài)之下沖刺上市，也會對市值支撐有較大幫助，形成更強的品牌背書。畢竟上市公司和非上市公司在未來的競爭過程中，擁有的手段和抓手都大不一樣。上市公司可得到更多來自二級市場的資金支持，營銷獲客方面也將更具優(yōu)勢。

但奈何窗口期并不易抓住。目前，優(yōu)路教育的上市之路已被喊停。從 2021 年 6 月 25 日優(yōu)路教育首次提交 IPO 招股說明書申報稿至今，先是發(fā)行律師事務所被證監(jiān)會立案調(diào)查，后因 IPO 申請文件中記載的財務資料超過有效期，連續(xù)兩次被深交所中止發(fā)行上市審核。由于上市審核等方面問題，2022 年 3 月 31 日，深交所決定終止對優(yōu)路教育首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的審核。

再看粉筆科技，目前上市審批仍在進行中，懸而未決。一方面，粉筆科技提供面向成人的非學歷職業(yè)培訓服務，主營序列有公務員考試、事業(yè)單位招錄、教師資格證考試等。在職業(yè)教育卷入政策監(jiān)管隱憂的當下，粉筆科技所屬的職業(yè)考試培訓恐受波及；另一方面，受到政策環(huán)境變化、多省聯(lián)考提前、招考變動等影響，以公職考試為主的培訓能否保持強勁增長，不得而知。但可知的是如果上市之路不順利，資本故事將難以講通。

或許對職業(yè)教育機構(gòu)而言，當下最需關(guān)心的問題并不是能否上市，而是一方面，保持對政策的敏感，堅決不觸碰監(jiān)管紅線；另一方面，嚴守業(yè)務底線，專注提升自身的核心競爭力，避免在資本的推動下無序擴張。

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