去年此時，國內(nèi)的眾多創(chuàng)業(yè)者們還在躊躇滿志地計劃赴美上市，萬萬沒想到今年成為“回歸之年”，拆VIE、美股回國、A股并購重組、新三板掛牌潮，成為資本市場的主題，教育行業(yè)的資本熱潮則始于年初被稱為“妖股”的全通教育。

從全通教育開始，到底吹起了一股什么風(fēng)？

2015 年 3 月， 在深交所掛牌上市僅僅14個月的全通教育（300359.SZ）股價一路飆升，連日漲停。3月3日，全通教育最高股價飆至199.90，超越茅臺成為A股最高價股票，市值峰值達194.30億人民幣，超過一直穩(wěn)居第一的新東方，新東方當時市值為30.94億美元（人民幣約194億）。

3月24日，全通教育以漲停收于320.65元，成為A股有史以來第一高價股，與股價對應(yīng)的動態(tài)市盈率達748倍，遠超創(chuàng)業(yè)板平均90倍的估值水平。之后牛市逐漸轉(zhuǎn)成熊市，全通教育拆股，股價穩(wěn)定在100元左右。

全通教育從2014年1月上市以來，股價翻了數(shù)倍。上市當天開盤價為36.37元，于8月份推出全課網(wǎng)，向在線教育轉(zhuǎn)型。2014年9月份開始停牌，長達數(shù)月。今年1月份，全通教育發(fā)布重組方案，宣布以11.3億元收購繼教網(wǎng)和西安習(xí)悅，復(fù)牌之后股價一路上漲。

（圖為2015年3月4日獅砸同學(xué)的雪球首頁截圖）

第一高股價也讓教育類企業(yè)在二級市場獲得了更多關(guān)注，中文在線、廣博股份、新南洋、立思辰等教育概念股也多次漲停，且看當時的A股教育概念股，一片飄紅。以主營中文圖書的數(shù)字出版的中文在線為例，于2015年1月21日登陸深交所，開盤價8.17元，3月份漲到66.03元。

就教育行業(yè)來看，企業(yè)的主營業(yè)務(wù)、受眾、產(chǎn)品和渠道都在國內(nèi)，就像暴風(fēng)科技回A股之后連續(xù)29個漲停讓互聯(lián)網(wǎng)公司們看到了A股的政策紅利，全通教育的估值與美股中概股的估值鴻溝讓更多教育企業(yè)對國內(nèi)資本市場躍躍欲試。

中概股海歸潮加速

目前為止，從美股順利回歸的教育企業(yè)有學(xué)大教育跟ATA旗下的全美在線。

                                （備注：股價和市值均為截止美東時間12月18日收盤）

• ATA拆分考試業(yè)務(wù)，全美在線在新三板掛牌

5月22日晚，以考試測評為主營業(yè)務(wù)的納斯達克上市公司ATA發(fā)布公告，稱正在籌劃重組考試服務(wù)業(yè)務(wù)，拆分出來成立全資子公司，申請在國內(nèi)的資本市場新三板掛牌。同時，公告稱，ATA表示目前并沒有私有化或者任何退市的打算，美國存托股票（ADS）仍會在納斯達克市場交易。

9月22日，全美在線（全稱：全美在線（北京）教育科技股份有限公司）向股轉(zhuǎn)系統(tǒng)遞交了公開轉(zhuǎn)讓說明書，公司的主營業(yè)務(wù)是：考試測評服務(wù)業(yè)務(wù)和在線職業(yè)培訓(xùn)業(yè)務(wù)。ATA通過全資境內(nèi)子公司間接持有全美在線100%的股權(quán)，為全美在線的實際控制人。

12月21日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)布公告，同意全美在線（北京）教育科技股份有限公司股票在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌。

• 學(xué)大教育回A股
  

2010年在紐交所上市的學(xué)大教育從今年4月份開始籌備回A股，學(xué)大教育收到深交所上市公司銀潤投資的初步收購要約信，銀潤投資計劃以每ADS（1ADS=2普通股）3.38美元收購學(xué)大教育所有在外流通股票。

銀潤投資在4月份公告稱，控股股東深圳椰林灣擬將持有的1500萬股銀潤投資股票轉(zhuǎn)讓給紫光卓遠，股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成之后，銀潤投資實際控制人變更為清華控股，最終實際控制人變?yōu)榻逃俊?/p>

7月，學(xué)大教育的私有化方案出爐，宣布與紫光集團支持的銀潤投資公司達成約3.5億美元的交易協(xié)議，銀潤投資以 5.5 美元每 ADS 的價格收購學(xué)大教育的股份。8月9日，銀潤投資宣布了55億再融資方案，擬以23億元收購中概股學(xué)大教育，剩余資金全部投向K12教育培訓(xùn)產(chǎn)業(yè)，轉(zhuǎn)型成為教育概念股。12月16日，學(xué)大教育宣布，7月份與銀潤投資公司達成的交易協(xié)議已獲股東大會批準，將以約3.5億美元的價格對學(xué)大教育進行私有化，交易預(yù)計在2016年Q1完成。此次交易完成后，學(xué)大教育將變成一家私人控股公司，其股票將從紐交所退市。

從今年4月份開始到12月份，學(xué)大教育的回歸之路終于告一段落，其所采取的方式是由上市公司收購直接退市，規(guī)避了先私有化進行股份制改造再回A股所帶來的不確定性，成為中概股并購回歸第一股。

 新東方、達內(nèi)科技等美股上市企業(yè)亦有私有化或部分私有化回A股的傳聞，此前俞敏洪多次在公開場合表示不考慮將新東方弄回A股上市，在今年6月份的媒體收集中，俞敏洪表示在考慮把新東方的部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)拆分回A股。

• 海歸企業(yè)的最佳“姿勢”

回歸A股是個復(fù)雜的大工程，私有化或數(shù)月或數(shù)年，經(jīng)過漫長的私有化過程，還需要再確定上市方式，在這條路上，海歸企業(yè)們選擇的方式也不盡相同。

ATA選擇的是拆分部分業(yè)務(wù)回國，而學(xué)大教育為了規(guī)避私有化之后再回國內(nèi)借殼上市的的風(fēng)險，采取的方式是由上市公司收購直接退市，直接抄近道實現(xiàn)了轉(zhuǎn)板上市的目的，該方案已經(jīng)在12月份獲得學(xué)大教育股東大會通過。而且學(xué)大教育還通過借道清華大學(xué)所控制的“紫光系”，避免了借殼上市審批帶來的諸多麻煩。在這場海歸熱潮中，學(xué)大教育成為中概股并購回歸第一股。

在市場化的努力之外，政府對海歸企業(yè)們的態(tài)度也在變化。VIE結(jié)構(gòu)是海外上市企業(yè)回歸國內(nèi)股市的主要障礙之一，國務(wù)院總理李克強在6月份的國務(wù)院會議中提到創(chuàng)新投貸聯(lián)動、股權(quán)眾籌等融資方式，推動特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)類創(chuàng)業(yè)企業(yè)在境內(nèi)上市，這意味著在境外上市或未上市的VIE架構(gòu)公司有可能直接在境內(nèi)上市，不需要拆除VIE。

在上市公司之外，也有未上市的企業(yè)在籌備拆VIE，人人都要赴美上市的已經(jīng)過去，在國內(nèi)資本市場尋求更高的估值成為更多人的選擇。雖然具體政策和細則尚未出臺，仍然可以預(yù)見的是，2016年會有更多教育企業(yè)在國內(nèi)上市，“海歸潮”將會繼續(xù)加速。

A股餐桌上的“新菜譜”

傳統(tǒng)領(lǐng)域的A股上市公司紛紛以開設(shè)新業(yè)務(wù)、投資或并購的方式謀求轉(zhuǎn)型升級，這其中有早幾年就轉(zhuǎn)型教育的老教育概念股們，更多的是從各個行業(yè)跨界來的選手們。被收購或投資的公司有兩類，一類是深耕某個細分領(lǐng)域，營收穩(wěn)健的傳統(tǒng)教育培訓(xùn)機構(gòu)，比如威創(chuàng)股份收購紅纓教育。另一類是新興的互聯(lián)網(wǎng)教育公司，迎合“互聯(lián)網(wǎng)＋”的大概念，以豐東股份收購魔方格為例。

• 老教育概念股們繼續(xù)發(fā)力

1/ 全通教育

自2015年1月份起，全通教育相繼收購了繼教網(wǎng)跟西安習(xí)悅，并控股河北黃典、杭州思訊。

2/ 拓維信息

4月20日，拓維宣布擬斥資18.68億元，購買海云天、長征教育100%股份，龍星信息49%股權(quán)和誠長信息40%股權(quán)，并在12月份完成了這項收購。

3/ 科大訊飛

4月27日，科大訊飛發(fā)布定增預(yù)案，宣布擬通過增發(fā)募資21.5億元，用于拓展在線教育——智慧課堂及在線教學(xué)云平臺項目，以及人工智能——“訊飛超腦”關(guān)鍵技術(shù)研究及云平臺建設(shè)項目。

4/ 天喻信息

6月11日晚間，深交所上市公司天喻信息發(fā)布公告，擬募資11億元，用來進行教育云平臺建設(shè)及推廣，教育云基礎(chǔ)設(shè)施、核心應(yīng)用系統(tǒng)及教育資源建設(shè)，以及在線學(xué)習(xí)系統(tǒng)建設(shè)。

5/ 立思辰

6月24日，深交所上市公司立思辰宣布，以現(xiàn)金的方式對語音技術(shù)提供商凌聲芯進行增資擴股，增資款為2000 萬人民幣，進一步整合旗下的教育業(yè)務(wù)。

6/ 中文在線

7月19日，中文在線公布了一項非公開募資暨復(fù)牌公告，擬募資不超過20億元，主要新業(yè)務(wù)的開展，其中涉及到在線教育平臺及資源建設(shè)項目，計劃面向中小學(xué)及高校提供數(shù)字化內(nèi)容、互動學(xué)習(xí)等在線教育服務(wù)。

7/ 方直科技

7月19日，方直科技發(fā)布公告，擬非公開發(fā)行不超過3000萬股，募集資金總額不超過9億元，用于“教學(xué)研云平臺”、“同步資源學(xué)習(xí)系統(tǒng)”項目的建設(shè)。

8/ 鳳凰傳媒

10月9日，鳳凰傳媒發(fā)布公告，旗下控股子公司鳳凰學(xué)易擬引入北京學(xué)而思教育科技有限公司作為戰(zhàn)略投資者，同時好未來（學(xué)而思的母公司）向學(xué)科網(wǎng)投資3000萬美元，占股32%。

9/ 新開普

10月23日，新開普公告稱，擬定增4億，深耕高校移動互聯(lián)網(wǎng)和職業(yè)教育。

10/ 皖新傳媒

11月，皖新傳媒1億元領(lǐng)投滬江網(wǎng)，12月7日，又發(fā)布非公開發(fā)行預(yù)案，擬募集資金總額預(yù)計不超過 20億元，用于“智能學(xué)習(xí)全媒體平臺”和“智慧書城運營平臺”。

• 各類跨界者向教育概念股轉(zhuǎn)型

從2014年以來，跨界并購整合進入教育領(lǐng)域的案例增多，僅僅從A股市場上披露的上市公司公開信息來看，2014年先后有鵬博士、綿世股份、大連控股、海倫鋼琴、西安飲食等，宣布以不同形式進軍在線教育。

2015年2月，威創(chuàng)股份宣布將以5.2億元收購紅纓教育，切入幼教領(lǐng)域，9月份，威創(chuàng)再次公告，籌劃以8.57億元收購早教品牌金色搖籃，而成立于2002年的威創(chuàng)主要做數(shù)字拼接墻系統(tǒng)。

3月14日，洪濤股份發(fā)布公告，擬以2.35億收購跨考教育70%股份，自2014年提出把發(fā)展職業(yè)教育作為公司第二主業(yè)的戰(zhàn)略之后，洪濤股份在2014年收購了主要從事裝飾從業(yè)者互聯(lián)網(wǎng)教育的中裝新網(wǎng)。

3月26日，海倫鋼琴發(fā)布公告，擬募集總資金2.2785億元用于包括藝術(shù)教育在內(nèi)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，屆時，海倫鋼琴的主營業(yè)務(wù)將包括智能鋼琴制造、智能操控系統(tǒng)生產(chǎn)以及互聯(lián)網(wǎng)互動藝術(shù)教育。

4月12日，以瀝青生產(chǎn)與銷售為主業(yè)的*ST路翔（后變更為*ST融捷）發(fā)布公告，擬與華訊方舟成立合資公司融捷方舟智慧科技有限公司，研發(fā)、銷售智能電子書包終端產(chǎn)品。

9月18日，文化長城發(fā)布重組預(yù)案，擬以10億元收購水晶球教育100%股權(quán)，從藝術(shù)陶瓷業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。10月，文化長城宣布終止購買水晶球教育的100%股權(quán)，并宣稱將以現(xiàn)金人民幣2500萬元，投資參股慧科教育1.5%股權(quán)。

同樣在9月份，凱美特氣擬以現(xiàn)金5.6億收購習(xí)習(xí)網(wǎng)絡(luò)、松特高新100%的股權(quán)，開拓互聯(lián)網(wǎng)教育產(chǎn)業(yè)。習(xí)習(xí)網(wǎng)絡(luò)是中小學(xué)領(lǐng)域互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)提供商，松特高新主營業(yè)務(wù)為在校和在職教育MOOC系統(tǒng)開發(fā)和建設(shè)。

• 你情我愿，借殼與賣殼

上市公司并購重組已經(jīng)成為A股市場的主旋律之一，一系列跡象表明，并購重組的“大時代”已經(jīng)來臨，證監(jiān)會對上市公司并購重組申請的審核明顯加快。隨著監(jiān)管層宣布IPO重啟，市場回歸常態(tài)化，多家上市公司也在加快推進重組、再融資步伐。

主營業(yè)務(wù)為酒店和餐飲的*ST新都計劃收購華圖教育，*ST成城擬收購京翰教育，以房屋租賃和物業(yè)管理為主業(yè)的ST宏盛擬收購龍文教育，均以終止收購告終，此后華圖繼續(xù)留在新三板，京翰教育則轉(zhuǎn)向恒立實業(yè)，重新嘗試以重組并購的方式上市，龍文教育則在與勤上光電接洽重組事宜。

此外，豐東股份收購魔方格、保齡寶收購新通教育兩個案子仍然在進行中。

參與到并購重組的A股公司均來自傳統(tǒng)行業(yè)，包括酒店、物業(yè)管理、制造業(yè)等，比如恒立實業(yè)的主營業(yè)務(wù)為汽車零配件制造，勤上光電的主業(yè)是研發(fā)、生產(chǎn)與銷售半導(dǎo)體照明產(chǎn)品，豐東股份主要做熱處理設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。傳統(tǒng)行業(yè)遇冷，政府提倡“互聯(lián)網(wǎng)＋”的概念，為了撐起股價，不論是炒概念還是真的轉(zhuǎn)型，互聯(lián)網(wǎng)是這類企業(yè)一根救命稻草，教育行業(yè)是其中一個選擇，如果能借此機會推動教育行業(yè)的發(fā)展，不失為兩全其美的事。

多層資本市場：中小企業(yè)和新興創(chuàng)業(yè)公司的曙光

今年5月份，掛牌新三板的教育類企業(yè)只有10多家，半年過去已經(jīng)翻了兩倍，據(jù)券商統(tǒng)計目前超過60家教育類企業(yè)掛牌新三板，幾乎每周都有新的教育企業(yè)掛牌新三板，僅僅上周就有5家。新三板簡是在A股、美股之外對企業(yè)來說更容易去的股權(quán)交易場所，能夠幫助企業(yè)融資、展示公司形象、提供估值依據(jù)。從已經(jīng)掛牌的60多家企業(yè)來看，在新三板掛牌的教育企業(yè)分為以下幾類：

• 一類是地域性的傳統(tǒng)教育培訓(xùn)機構(gòu)，比如從江蘇起家的佳一教育、以福建為基地的海伊教育等。以佳一教育為例，掛牌新三板之后，觸角伸向國外，從地域性的機構(gòu)向國際化轉(zhuǎn)型。

• 另一類是新興的創(chuàng)業(yè)公司，比如貝瓦兒歌，口語100。

• 還有一部分做教育信息化解決方案的企業(yè)，比如頌大教育、金智教育、朗朗教育等。

全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公布的數(shù)據(jù)顯示，新三板掛牌公司總數(shù)已超過4000家。11月24日，新三板分層方案出臺，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將對新三板企業(yè)進行分層管理、分類服務(wù)，在政策的推動下，或?qū)樾氯迳系幕ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)轉(zhuǎn)板上市提供更多支持，也許新三板有望成為中國未來的“納斯達克”。

在新三板之外，科創(chuàng)板（被成為四新板）和戰(zhàn)略新興板也即將面世，它們的共同的特點是，對企業(yè)的利潤沒有硬性要求。但四新板面向尚未進入成熟期但具有成長潛力的企業(yè)（介于天使輪與A輪融資之間）。戰(zhàn)略新興板面向已經(jīng)跨越創(chuàng)業(yè)階段進入高速成長階段、具有一定規(guī)模的企業(yè)，新三板則企業(yè)介于四新板與戰(zhàn)略新興板之間。

從A股到新三板、“四新板”，國內(nèi)的多層資本市場逐漸完善，境內(nèi)資本市場對教育的關(guān)注和投入都達到了前所未有的狀態(tài)，在資本的推動下，2016年的二級市場會看到更多教育企業(yè)的崛起，特別是對中小科技型企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)來說，更有希望享受到資本市場的紅利。