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芥末堆注：51Talk遞交招股書的新聞刷爆了教育圈的周末，營收、營銷費(fèi)用、負(fù)債狀況等數(shù)據(jù)也隨之解密。在外界和一些媒體對融資造假問題窮追猛打的時(shí)候，新東方在線COO潘欣更加關(guān)注的是線上一對一模式的狀況與前景。在本周早些時(shí)候，51Talk在媒體記者會上發(fā)布了自己的“平臺戰(zhàn)略”，如潘欣所說，向班課轉(zhuǎn)型，或許已是必須要走的一步。

1，51talk計(jì)劃在美國IPO的事在周四終于坐實(shí)了傳聞。招股書最大的亮點(diǎn)莫過于公司名字 China Online Education Group。這名字太牛了，基本關(guān)閉了其他在線教育公司去美國上市的賽道啊。

2，粗粗瀏覽了一下招股書，最粗淺的感覺是營收比想象的少，虧損比想象的多。不得不說純粹的一對一真不是一個(gè)好生意啊。

3，招股書具體業(yè)績部分有三個(gè)亮點(diǎn)，其一是營收增速還是非?？斓模认胂笾羞€快；其二是16年Q1的營收虧損比還是比前兩年收窄了，這算是一個(gè)比較好的趨勢；其三是客單價(jià)持續(xù)推高，且用戶量也持續(xù)上升。

4，招股書里最有意思的是披露了流水?dāng)?shù)據(jù)，我看不同媒體有寫現(xiàn)金收入或毛收入的。所以特意看了一下英文招股書寫的是gross billings，這和現(xiàn)金收入的定義還是不一樣的。我理解gross billings基本等同于電商里的GMV，也就是交易額數(shù)據(jù)。這就相當(dāng)于包含了未支付訂單，退款訂單和凈營收。所以這不同于一些人說的這個(gè)數(shù)據(jù)主要是遞延收入造成的和凈營收差距那么大的原因。當(dāng)然，也許我理解的也不對。教育培訓(xùn)公司披露gross billings數(shù)據(jù)還是比較少的，除了正保之外，51Talk應(yīng)該是第二家。

5，從招股書里看，最大的問題猛一看似乎是負(fù)債高于資產(chǎn)，資不抵債啊。不過考慮到遞延收入計(jì)入負(fù)債的因素，這部分也許沒那么可怕。招股書里披露了遞延收入的數(shù)據(jù)是非常驚人的大，截止2016Q1貌似達(dá)到了3.48億。這可能和一對一課程的財(cái)務(wù)確認(rèn)模式有很大關(guān)系。

6、招股書里令我最驚訝的數(shù)據(jù)不是市場費(fèi)用而是電銷費(fèi)用2015年達(dá)到了8000多萬元，不知道具體都包含了什么項(xiàng)目。只能說，高客單價(jià)產(chǎn)品不得不依賴電銷，但過度依賴電銷真是一個(gè)無底洞。

7、招股書里分別提到了活躍用戶和付費(fèi)用戶的數(shù)據(jù)，核對了一下騰訊科技文章的定義是錯(cuò)誤的?；钴S用戶是指至少上過一節(jié)課的。不過，我不太理解統(tǒng)計(jì)這個(gè)數(shù)據(jù)的意義是什么，可能需要有人專門深入研究一下活躍用戶和付費(fèi)用戶兩個(gè)數(shù)據(jù)之間的關(guān)系。

8、在招股書里，很好奇好像沒有看到真格的名字，不知道是不是早退出了？如果是，不得不說很狡猾啊……一對一這個(gè)行業(yè)適合投A輪前，后邊進(jìn)來的投資基本成為接盤俠的概率很高啊。據(jù)說，真格退了一部分留了一部分。至于媒體關(guān)注的融資造假的點(diǎn)，沒啥可說的，行業(yè)慣例，這就不算太夸張了。當(dāng)然，我這么說不等于我支持這種行為，只是表達(dá)一種無奈。

9、有媒體問我51Talk能不能上的去，為什么要上市。為什么要上市？通常上市的目的對于公司來說就是募資，私募不行就公募；對于機(jī)構(gòu)投資者來說可能借此套現(xiàn)，每個(gè)公司目的不同，51Talk為什么上市，我真不知道。能不能上的去？這我更不知道了，這得取決于大摩和瑞信的銷售能力，不取決于我們坊間的八卦和扯淡。

10、有二級市場的投資人問我怎么看51Talk。我說：“一對一，你看學(xué)大就行了?！耙?yàn)槲矣X得學(xué)大的模式雖然受到不少質(zhì)疑，但是真單論純做一對一，無論線上下，還真沒有誰比學(xué)大更好的。

11、51Talk的招股書基本印證了我之前對一對一模式的判斷——典型的規(guī)模不經(jīng)濟(jì)。這不是51Talk的錯(cuò)，模式之殤。近期也看到51Talk的新聞報(bào)道似乎在謀求往班課或平臺轉(zhuǎn)型。不看好平臺模式的轉(zhuǎn)型，班課模式則是必須要走的轉(zhuǎn)型之路，希望能成功，也算給行業(yè)樹立一個(gè)典型。

12、無論如何，還是要祝賀黃佳佳邁出了計(jì)劃赴美上市這一步。

本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號獨(dú)立思考（sikao1976），作者潘欣。