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2017 年 6 月 23 日，立思辰戰(zhàn)略發(fā)布會上董事長池燕明表示，要用四到五年的時間，跨入百億級教育公司的行列的目標，這對于頻繁打出各種教育戰(zhàn)略的立思辰來說并不罕見。罕見的是，和君集團高層也出席了此次戰(zhàn)略發(fā)布會并發(fā)表了演講。

“因為我們做咨詢的、做智囊的一般都在幕后，走到前臺的風險是非常大的?！焙途瘓F副總裁、資深合伙人、和德創(chuàng)新董事長王豐這樣在發(fā)言中表示。

轉(zhuǎn)型五年來，立思辰背后的力量此消彼長。各方力量支持、拉扯之下的立思辰，未來在教育業(yè)務上將走往何處?

引入和君、硅谷天堂與中植

立思辰轉(zhuǎn)型教育至今已有五年，其中離不開背后多方力量在業(yè)務、并購、市值管理等方面的指導。

2012 年冬天，王豐向池燕明提出立思辰必須轉(zhuǎn)型，而給出了三個適合轉(zhuǎn)型的方向，包括教育、健康和旅游。對此，池燕明也回憶，2012 年以前，立思辰文件管理和視頻會議管理主營業(yè)務遇到了行業(yè)發(fā)展瓶頸，股價也長期處于下跌趨勢，當年該公司凈利潤同比下滑接近四成，這讓管理層苦惱。

從 2013 年高溢價收購還處于虧損狀態(tài)的合眾天恒（現(xiàn)立思辰合眾）開始，立思辰正式跨入教育行業(yè)。實際上，立思辰的進入，以及當年新南洋首次嘗試重組昂立教育，打開了 A 股的教育熱的發(fā)端。

同時，除了和君，立思辰近年來背后還有多重資本的力量，例如硅谷天堂與中植系。

推行“PE+上市公司”的并購模式也并非和君一家，此前在 2014 年里與硅谷天堂簽署合作協(xié)議的上市公司，股價均聞風而漲，立思辰正是其一。其基本模式是硅谷天堂先獲得上市公司的部分股權(quán)再幫助企業(yè)進行資產(chǎn)并購。

2014 年 3 月 4 日晚，停牌 3 個月的立思辰公布重組方案，立思辰此次擬通過定向增發(fā)配套融資引進知名 PE 硅谷天堂，交易后，其將持股 3.26% 成為立思辰第四大股東。

硅谷天堂當時表示，將助力立思辰協(xié)助其明確戰(zhàn)略定位及產(chǎn)業(yè)整合方向，收購國內(nèi)第三大國產(chǎn)中間件供應商“匯金科技”等，幫助上市公司完成產(chǎn)業(yè)布局及迅速成長。

盡管近在 2013 年首次收購合眾天恒后立思辰在并購方面動作不少，但上市公司并購高手硅谷天堂的加入則進一步強化了預期。據(jù)《上海證券報》記者披露，當時立思辰和硅谷天堂雙方不排除未來進一步采取具體方式加強并購合作的可能性。在戰(zhàn)略投資者硅谷天堂看來，立思辰泛安全和智慧教育兩大主要產(chǎn)品領域發(fā)展思路清晰，未來市場空間巨大，具備抓住歷史機遇通過并購做大做強的良好背景。

有分析指出，上市公司通過投資或并購教育類項目，借力產(chǎn)融互動循環(huán)，是推動自身轉(zhuǎn)型的必由之路，截至目前，和君所輔助的立思辰與威創(chuàng)股份等都堪稱標桿案例。

2016 年 6 月，中植系委托金鷹基金管理有限公司管理的金鷹中植產(chǎn)投定增 9 號資產(chǎn)管理計劃參與認購了立思辰的增發(fā)，花費 7.1 億元獲得了 3986.52 萬股，以 4.61% 的持股比例成為立思辰第二大股東。

中植教育相關(guān)人士告訴藍鯨教育：“金鷹入股立思辰，代表中植集團一直看好教育領域，希望能投資教育，助力教育。目前金鷹還是立思辰的重要股東?！?/p>

經(jīng)過近幾年的戰(zhàn)略布局，教育與信息安全兩大業(yè)務板塊在產(chǎn)品、市場、人才、行業(yè)地位、核心能力等方面均獲得較大幅度提升。康邦科技和江南信安已于 2016 年 3 月并入合并報表。下半年公司重點布局了教育服務板塊，公司通過現(xiàn)金收購優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)留學服務提供商“留學 360”、領先的高考咨詢服務企業(yè)“百年英才”以及業(yè)內(nèi)領先的互聯(lián)網(wǎng)教育內(nèi)容及服務提供商“跨學網(wǎng)”，打通了“國外升學+國內(nèi)升學”的兩大升學服務通道，初步完成立思辰大升學板塊的業(yè)務布局，并彌補了公司全學科、全學段教育資源儲備的不足。

王豐認為，評價一個公司不是看他固有的業(yè)績，也不是看他現(xiàn)有的業(yè)務組合，最重要的指標是進化的潛力。因此他在此次立思辰發(fā)布會上表示：“立思辰是教育產(chǎn)業(yè)最具凈化潛力的一家公司?！?/p>

步子邁得大，綁上對賭戰(zhàn)車，多少人不跟?

有分析人士向藍鯨教育表示，立思辰很努力，步子邁得大。

自 2016 年以來的 5 個財季里，立思辰除了 2016 年第 4 季度有 5.28 億元的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額是正數(shù)外，其他季度里均為負。顯示立思辰目前階段現(xiàn)金收入少，而其經(jīng)營過程中應收賬款過多。立思辰目前采取的是市場擴張的戰(zhàn)略，側(cè)重在市場份額的增長上，具有成長期企業(yè)的典型特征。

這對立思辰的融資能力提出很高的要求。一位專家表示“一旦融資不暢，后續(xù)發(fā)展會出現(xiàn)問題?！?/p>

今年 2 月，證監(jiān)會規(guī)范上市公司再融資行為，要求配股、非公開發(fā)行股票的，本次發(fā)行董事會決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于 18 個月，且擬發(fā)行的股份數(shù)量不得超過本次發(fā)行前總股本的 20%。

藍鯨教育也發(fā)現(xiàn)，2017 年至今，立思辰并未進行動輒上億元的對外投資并購。

在線教育百家講壇發(fā)起人、資深教育專家馬永紀向藍鯨教育表示，立思辰的優(yōu)勢、核心競爭力就在于他們資本運作能力方面。“即使一個具有高生長的教育企業(yè)裝進立思辰，像立思辰自己內(nèi)生的主營業(yè)務或者說是教育行業(yè)這種基礎性業(yè)務里面，能夠得到放大、得到更快速的發(fā)展，甚至于帶動整體立思辰變革或者是發(fā)展，我們覺得困難巨大?！彼f。

以立思辰在硅谷天堂的幫助下收購匯金科技為例，立思辰于 2014 年 3 月公布重組方案，擬以“股權(quán)+現(xiàn)金”方式購買北京匯金科技 100% 股權(quán)，并募集配套資金，交易總額為 5.33 億元。令外界感到意外的是，在這份重組并購方案醞釀期間，匯金科技 5 名戰(zhàn)略投資者選擇提前退出。

立思辰制定這份重組方案，對賭條約嚴苛，一是即便只是現(xiàn)金支付，也要參與對賭，二是有長達 4 年的業(yè)績承諾，比一般情況多一年。方案顯示，交易方承諾匯金科技在 2014-2017 年凈利潤分別達到 3605 萬元、4398.10 萬元、5365.68 萬元、5633.97 萬元。若未達到業(yè)績承諾，不足部分以現(xiàn)金或股份補償。

此后，立思辰進行的多筆收購中提出的對賭，不僅包括實際控制人、核心高管多年的服務期，以最嚴格的估值補償業(yè)績對賭，并長期合作，要求合作對方在股票解禁后出售股票一定要與立思辰董事長池燕明友好協(xié)商。

馬永紀向藍鯨教育分析，“立思辰業(yè)績是教育行業(yè)里資本運作的高手，他在收購并購中，對賭手段的使用的頻率以及對風險的控制，用的還是比較突出。因此，它對被收購方也有了比較高的制約。同時，收購中溢價還是比較高的，即使對賭條件比較苛刻，但是對收購方來講還是比較明確的，這事情是一個良好的機會?！?/p>

立思辰如何控制人才流失風險?

不久前，立思辰互聯(lián)網(wǎng)教育 CEO 黃威離職。上市公司跨界教育，常常面臨著人才的流失的風險。

立思辰 6 月 6 日發(fā)布早間公告稱，公司于 2017 年 6 月 2 日收到公司副總裁黃威先生的書面辭職報告，黃威先生因個人原因申請辭去公司副總裁職務，辭職后，黃威先生不再擔任公司任何職務。由此，在職一年零九個月的立思辰互聯(lián)網(wǎng)教育 CEO 黃威對立思辰教育業(yè)務的規(guī)劃已成過眼云煙。

教育行業(yè)十分需要人，若沒有靠譜的一些人才的積累、準備，相關(guān)業(yè)務開展較為困難。因此立思辰早已意識到留住相關(guān)人才的重要性，并發(fā)布了有效期不超過 4 年的股權(quán)激勵計劃。

該該激勵計劃于 2016 年 7 月發(fā)布，擬向 64 名激勵對象授予 1150 萬份限制性權(quán)益，包括 510 萬份股票期權(quán)和 640 萬股公司限制性股票，前者行權(quán)價格為 21.2 元，后者授予價格 10.14 元。但令人咋舌的是，立思辰此次激勵設置了苛刻的業(yè)績考核條件：以 2015 年為基準，該公司 2016 至 2018 年凈利潤增長率須分別不低于 130%、210%、320%。

本次激勵對象中，潘鳳巖和黃威獲授權(quán)益占授予總數(shù)的比例最高，分別占 7.22% 和 11.30%，其他高管分別都在 3% 以下。其中，黃威獲授權(quán)益總量 130 萬股，以當時的立思辰股價計算，價值市值為 2817.1 萬元。

有分析認為，此次激勵方案涉及面廣，實現(xiàn)個人利益與公司利益捆綁，這 64 名股權(quán)激勵對象會將更多的時間精力投入到業(yè)績增長目標中，增強其內(nèi)生增長能力，立思辰未來的發(fā)展有望再上新臺階。但隨著黃威等高層離職，其股權(quán)激勵已沒有意義，且獲得的股票期權(quán)暫時也無法賣出。

馬永紀向藍鯨教育表示，股權(quán)激勵，或者是實權(quán)也好或者是股權(quán)，肯定都有一定的前置條件，往往實際上其他高管的離職在最初入職的都談到對賭或者是要約或者是條件之類的。

為什么在后來的運作過程中，人走了？因為談崩了，在實際運作當中出現(xiàn)重大的變化，就是比如說有一些資源的投入方面，一些沒有在文字合約表述上發(fā)生重大的變化，迫使他就是說難以實現(xiàn)保證他實現(xiàn)他的這個在企業(yè)里面要達到的目標或者是達到的一些指標，那么他就最終選擇的是出局吧。

此外，立思辰副總裁、康邦科技董事長王邦文 6 月 23 日舉行的立思辰戰(zhàn)略發(fā)布會上表示，今年以康邦為主的整個立思辰智慧教育板塊將會進行管理創(chuàng)新，此前的團隊有戰(zhàn)斗力，但是整體上來講不夠正規(guī)，規(guī)模化的程度還有待于提高。所以今年會積極配合立思辰集團的人力資源計劃，聘請人力資源顧問并重新梳理職級薪酬等，以帶動立思辰更上一個臺階。

結(jié)語

立思辰在和君等機構(gòu)的參謀下向教育轉(zhuǎn)型已有 5 年，隨著時間推移，教育行業(yè)已不同于 5 年前上市公司資本進入前的形勢。新東方營收達到 100 億元用了 20 年，而在優(yōu)質(zhì)教育標的越來越稀缺的立思辰卻計劃用四至五年的時間實現(xiàn)教育業(yè)務百億級的收入，難度在不斷增加。

并且，從傳統(tǒng)的復印機到現(xiàn)代信息安全，再到教育行業(yè)，經(jīng)歷了多次轉(zhuǎn)型后的立思辰確立了千億市值互聯(lián)網(wǎng)教育公司的目標，要實現(xiàn)從 K12 到就業(yè)的全生命教育產(chǎn)業(yè)鏈，需要更有前瞻性的整體規(guī)劃，以及教育行業(yè)資深的操盤者來掌舵。

此前資金鏈吃緊的立思辰，今年以來已隨著政策的調(diào)整，已逐步放緩對外投資并購的力度，也讓其加強內(nèi)生發(fā)展獲得契機。

立思辰在解決各種掣肘問題后，這些目標能否實現(xiàn)，我們將拭目以待。

本文轉(zhuǎn)自藍鯨教育，作者夏韜。