芥末堆 阿新 11月22日

11月16日上午，GET2017教育科技大會(huì)“教育資本論壇”上，桃李資本創(chuàng)始合伙人張愛志帶來演講“教育項(xiàng)目投并盤點(diǎn)與策略”。他分析了教育行業(yè)一級(jí)市場和二級(jí)市場在最近幾年的投融資變化，并對(duì)今年和未來教育行業(yè)投融資方向給出了自己的建議。

以下是張愛志的現(xiàn)場演講實(shí)錄（芥末堆略有刪減）：

桃李資本成立于去年的5月份，專注為大家做投融資服務(wù)。我們合伙人團(tuán)隊(duì)基本上是“教育背景+四大背景+財(cái)務(wù)顧問”背景，有很強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)背景和產(chǎn)業(yè)資源，更加理解教育行業(yè)的發(fā)展脈絡(luò)和創(chuàng)業(yè)者。我今天想從一二級(jí)來看一下這兩年的投融資變化，通過分析講一下我自己個(gè)人的體會(huì)。

一級(jí)市場：進(jìn)入成長期，行業(yè)走向成熟

從一級(jí)市場歷史數(shù)據(jù)來看，2015年是一個(gè)高峰期，這有兩個(gè)原因：第一，2012年左右互聯(lián)網(wǎng)教育開始熱起來，所以一級(jí)市場的投資開始往上走。第二，2014年國內(nèi)A股可以跨界并購，帶來了新資本的退出。2016年到2017年略有下降，很多伙伴說今年在線教育仍然很熱，但是從數(shù)量上來講其實(shí)今年略有下降的。但是今年整體的額度要比往年大很多。

我覺得今年一級(jí)市場的投融資整體數(shù)額會(huì)比2015年要好，互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)到教育行業(yè)已經(jīng)過了最早的泡沫期，到了中間的成長期。現(xiàn)在慢慢有很多細(xì)分的賽道，互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入的教育細(xì)分賽道已經(jīng)進(jìn)到成熟區(qū)，不僅經(jīng)過概念、產(chǎn)品，現(xiàn)在已經(jīng)變現(xiàn)收入甚至釋放出部分利潤，這些企業(yè)在2017年的時(shí)候融資額度都會(huì)比較大，整個(gè)二級(jí)市場倒推回來，大家對(duì)行業(yè)的估值也會(huì)趨向理性。所以早期的項(xiàng)目其實(shí)會(huì)比2015年要少一些，但是額度會(huì)更大。這個(gè)行業(yè)不是在下降，而是走向成熟。

看細(xì)分賽道的話，K12仍然是最大的，融資機(jī)會(huì)很大。國際教育由于中國整個(gè)消費(fèi)升級(jí)，這兩年的增長是很快的，所以在一級(jí)市場創(chuàng)業(yè)的機(jī)會(huì)也比以前多?；ヂ?lián)網(wǎng)進(jìn)到教育行業(yè)也會(huì)有更多的創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)。我自己除了大家看好的早幼教，覺得職業(yè)培訓(xùn)還是有非常多的機(jī)會(huì)，這個(gè)賽道原來會(huì)很分散，但在互聯(lián)網(wǎng)、資本的優(yōu)秀人才進(jìn)到行業(yè)以后，規(guī)?；蜁?huì)開始。

我自己這兩年思考，認(rèn)為會(huì)有四個(gè)機(jī)會(huì)。第一，整個(gè)教育行業(yè)的紅利，包括政策、改革。第二，當(dāng)優(yōu)秀人才進(jìn)來的時(shí)候，集中度會(huì)越來越高。第三，技術(shù)進(jìn)入到這個(gè)行業(yè)，大幅度提升了教育的效率。第四，效果。真正個(gè)性化的教育能不能借助技術(shù)、更優(yōu)秀的教育理念提升效果，這是所有人面臨的長期課題。

二級(jí)市場：業(yè)務(wù)仍然是核心

可能大家關(guān)注二級(jí)市場只是關(guān)注IPO或者IPO之后的股票，我今天要特別跟大家分享一點(diǎn)：哪怕上了市，哪怕到了二級(jí)市場，業(yè)務(wù)仍然是主要的。股票的漲跌，其實(shí)不全代表你的價(jià)值，它還代表很多客觀的影響，所以業(yè)務(wù)仍然是核心。

二級(jí)市場以前大家都說買買買，買完了之后就會(huì)漲，漲完了之后再融資。再融資有多種方式，我也經(jīng)歷過，但現(xiàn)在可能不是那么奏效了。這幾年并購在2015年、2016年的時(shí)候達(dá)到一個(gè)高峰期。大家可以看到并購的金額在增加，2016年是最高峰期，總額大概有100多億人民幣。

K12仍然是最重要的，實(shí)際上在這個(gè)階段教育信息化還是蠻適合并購的，它原來是資源導(dǎo)向型，不全是人才密集型，所以它的并購整合難度比細(xì)分賽道要小一點(diǎn)，很多起點(diǎn)就是從教育信息化并購，整合之后的發(fā)展會(huì)比純靠人的教育培訓(xùn)好很多。

今年新增的上市其實(shí)給大家一個(gè)很好的啟發(fā)和動(dòng)力。尤其是港股的幾家企業(yè)上市，原來大家會(huì)覺得港股PE倍數(shù)非常差，流動(dòng)非常差，其實(shí)港股的PE倍數(shù)也上來了，現(xiàn)在港股A股差距沒有那么大。

桃李資本：提供層次化、定制化的整套融資服務(wù)

桃李資本大家可能會(huì)理解為FA或者是財(cái)務(wù)顧問，只是給大家對(duì)接投資人資源和信息。我特別在這兒為FA行業(yè)正名一下，所有人都覺得FA行業(yè)只是一個(gè)對(duì)接信息的，但是真正的財(cái)務(wù)顧問所做的遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止對(duì)接信息，在這背后我們會(huì)為大家提供層次化、定制化的整套融資方案，甚至?xí)痛蠹易鰬?zhàn)略、財(cái)務(wù)模型、估值模型、整個(gè)內(nèi)部的梳理。

我自己創(chuàng)過業(yè)，有特別深的感觸，大概創(chuàng)業(yè)到第8年、第9年我才會(huì)有投資人的感覺，從另外一個(gè)維度來看企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)。財(cái)務(wù)顧問除了幫大家融資、梳理，還會(huì)在企業(yè)戰(zhàn)略決策的時(shí)候提供一定的幫助，也有后續(xù)的服務(wù)。

今年我們除了幫助大家做財(cái)務(wù)，還跟投了嗨課堂，這家成立其實(shí)只有半年多的時(shí)間，我們上海團(tuán)隊(duì)發(fā)掘它的時(shí)候它還是一個(gè)大公司里面孵化出來的項(xiàng)目，我們幫它從上市公司里面拆分出來，辦成MBO化，變成創(chuàng)始人來控股，它就從一個(gè)小的事業(yè)部變成了一個(gè)獨(dú)立的公司，成立半年月營收已經(jīng)過千萬了。

桃李資本在做服務(wù)的時(shí)候會(huì)在看好的賽道、跟看好的創(chuàng)始人一起共建整個(gè)賽道的發(fā)展。教育行業(yè)我統(tǒng)計(jì)過，沒有一家上市公司投資團(tuán)隊(duì)有20多個(gè)全是超級(jí)名?；蛘咚拇蟊尘俺鰜淼?，我們20多個(gè)伙伴一直根植在教育行業(yè)，幫大家看項(xiàng)目、挑項(xiàng)目，還有多年來的朋友們一直在幫我們，所以我要借芥末堆的舞臺(tái)感謝一下，謝謝大家！