法國巴黎銀行中國投行董事朱泉星

“好好學習，天天向上”，是朱泉星在投行經(jīng)歷了這么多年的一個體會。每天上班，都在好好學習；每次創(chuàng)新，都要力求向上。法國巴黎銀行中國投行董事朱泉星在資本市場中成功參與開創(chuàng)了多項行業(yè)先河，比較矚目的是帶領了第一家中國企業(yè)在美國退市后成功在香港重新上市，打開美國上市的中概股回流亞洲的潮流。

最近幾年朱泉星積極為中國教育板塊引入民間資金，在2014年成功實現(xiàn)中國民辦學校上市第一股，掀起資本市場投資中國學校教育板塊的熱潮。

怎樣為企業(yè)釋放價值，迎接資本市場的挑戰(zhàn)，主要可以概括以下幾個“內在”和“外在”因素：

上市地的選擇

• 1.境內A股，缺乏核心教育資產(chǎn)

首先，教育企業(yè)尤其是民辦學校直接在A股上市幾乎不太可能。目前，境內已經(jīng)上市的教育企業(yè)中，多集中在職業(yè)學校、學前教育、培訓、信息化等細分領域，產(chǎn)業(yè)鏈比較欠缺，且都以雙主營業(yè)務或者借殼上市為主，很多時候還是現(xiàn)金收，質量層次不齊。

據(jù)上圖數(shù)據(jù)顯示，境內A股上市的教育股股價每況越下。近三個月平均股價回報下跌了6.7%，近六個月平均股價回報下跌17.5%，近一年平均股價回報下跌32.6%。

• 2.境外上市公司，有不少優(yōu)質資產(chǎn)

境外上市公司，不管美股還是港股，覆蓋的國內教育板塊相對齊全，包括學前、培訓、大學等領域。只有研究型大學板塊還沒有，原因是主要的研究型學校都是公辦學校，上市有一定困難。

教育投資熱潮在大概十年前已經(jīng)開始，主要集中在培訓非學歷類，例如好未來、新東方等，都是在十年前那一個教育浪潮時期上市，不過學歷類板塊一直不能上市，直到2014年楓葉教育開始上市，學歷類板塊才正式納入資本市場的平臺。

雖然A股“涉教”概念走在下跌通道，境外教育股尤其是港股仍有屢創(chuàng)新高。港股上市的中教控股(839.HK)已經(jīng)躍升為全球市值最大的中國民辦學校上市集團，中教控股在上市后借助資本市場力量，很快會躍身全球四大教育板塊的平臺，成為全球知名民辦學校集團品牌。民辦學校教育板塊開始整合，教育公司的股價在上升勢頭。

教育企業(yè)在選擇境外上市時，一般會考慮香港或美國。由于香港和美國的交易所都是利伯維爾場，在美國上市和香港上市的基礎是一模一樣的，兩邊沒有外匯管制，都是互通沒有限制。

從投資者群的角度來考慮，兩地的大型投資者群幾乎一樣，都是以機構投資者為主，在募集基金后期板塊上比較，其實也幾乎一樣，但香港有一點特殊，就是香港有中港通（包括了深港通和滬港通），帶動了國內股民參與資本市場。

一般香港企業(yè)在納入滬港通之后，估值最少漲30%以上，主要是因為，香港的估值無論怎樣，都比國內低，是對國內投資者是一個很吸引的投資機會。在香港上市的教育板塊很受國內資金歡迎，例如中教控股自從在3月獲納入中港股名單中后，中教控股經(jīng)常在十大南下資金增持榜中。

根據(jù)最近中國證監(jiān)會和香港證監(jiān)會的通知，從五月起滬港通下港股通和深港通下港股通的每日額度將擴大四倍，由105億人民幣調大到420億人民幣，預計會帶來更多內地資金來香港投資教育板塊，并進一步推高例如中教控股、楓葉教育等龍頭教育股票。

保薦人/券商的選擇

在上市申請時，保薦人的角色很重要，所以選擇保薦人成為一個上市項目成功與否的關鍵，目前在港股操作教育公司上市方面有成功經(jīng)驗最多、掛牌后漲得最好的保薦人就只有法國巴黎銀行。

去年港股漲的最好的四家教育上市公司都是法巴操作，加上法國巴黎銀行是香港排名第一的交易行，對投資市場的風向了如指掌，加上法巴是全球投行，所以分銷能力特別廣泛，在幫助企業(yè)于資本市場融資上具有絕對的優(yōu)勢。

法國巴黎銀行（以下簡稱“法巴”）是全球最大的境外銀行，員工超過180,000名，分行遍布全球74個國家。法國巴黎銀行與中國的歷史源遠流長。1860年，選擇了上海開設第一家亞洲辦事處。

自此積極拓展中國業(yè)務，幾乎從無間斷，包括商業(yè)銀行、私人銀行、投資銀行等業(yè)務。

在投資銀行業(yè)務方面，法巴是目前亞洲股票資本市場最活躍承銷銀行之一，為準備上市企業(yè)提供保薦人、投行的支持，以及路演、增發(fā)、融資等所有一系列服務，致力于與公司建立長期合作關系，將充分利用銀行的財務實力和理財產(chǎn)品組合提供全面的增值金融服務，從而協(xié)助公司實現(xiàn)宏偉的發(fā)展目標。

過去20年為各行業(yè)保薦承銷不少企業(yè)，都是今天具品牌的大企業(yè)，例如比亞迪、蒙牛乳業(yè)、長城汽車、百盛商業(yè)、旺旺、玖龍紙業(yè)等。

國內教育板塊的上漲，學生需求、人口紅利等因素，不斷驅動教育板塊需要更多的資金支持。法巴成功為中國楓葉教集團上市，是全球第一家中國學校成功登陸資本市場的案例，之后為睿見教育（中國第一家義務教育的上市項目）、新高教和中教控股（中國最大的教育上市項目）等學歷教育企業(yè)上市取得完滿成功。

截至今天，在香港上市的國內民辦學校只有八家，按掛牌后的股價漲幅排名，法巴保薦的四家香港上市教育公司，在教育板塊中分別是排名第一、二、三和四位。由于在教育板塊的成功，法國巴黎銀行在2017年12月榮獲“2017年亞洲中型市值股票年度投行”獎。

外圍市場情況

市場情況決定了上市時機，選擇在什么時候跑路演，特別需要考慮外圍市場情況，特別是現(xiàn)在特朗普上臺后，環(huán)球股價波動特別厲害，更加考驗投行和公司的對應技巧。

例如，去年為中教控股上市跑路演，在外圍市場急劇波動、大市大起大跌的情況下，中教控股股價還能不停往上漲，在掛牌后短短四個月，股價對比招股價已漲了超過50%以上，法巴引領的IPO項目后市表現(xiàn)遠超同業(yè)，獲得投資者高度認可。

市場估值

2018年伊始，全球股市保持了前年的上漲勢頭，而進入二月，美股出現(xiàn)較大幅度回調，主要因素為投資者普遍認為前期連續(xù)上漲，估值到達偏高位置，市場開始擔心利率上升和通脹加速，加上美國宣布將對從中國進口的商品大規(guī)模征收關稅，貿易戰(zhàn)導致全球股市迅速降溫，港股從歷史最高位回落。

盡管如此，受益于環(huán)球經(jīng)濟穩(wěn)定增長、政治及金融風險緩和、貨幣政策仍然寬松、中國經(jīng)濟勝預期等因素，且港股仍處于價值洼地，預計港股2018年仍會保持穩(wěn)健增長。

以下是截至2018年3月23日的主要指數(shù)平均市盈率估值：

在國內，計算估值的方式跟境外估值不同。在境外一般估值主要考慮未來市盈率，按2018年預測指數(shù)市盈率計算，香港恒生指數(shù)的市盈率只12.8倍，從外資投行的角度看，深圳的也只有25.0倍，上海是15.9倍，香港的股票還是很便宜，大盤指數(shù)還有很多的增長空間，氛圍良好，正是教育板塊在香港資本市場蓬勃發(fā)展的原因之一。

在外圍波動的情況下，投資者喜歡買穩(wěn)定但能賺錢的股票，尤其是抗風險抗周期的避險股票。

民辦學歷教育大多是先收學費后提供服務，對投資者而言是非常保本的投資，加上教育板塊還會通過并購實現(xiàn)自身的增長，整體上不僅增長強勁還兼具穩(wěn)定性，教育板塊正正滿足這方面投資者的需求，從最近的教育板塊股價上漲趨勢可見，在香港上市的教育股得到了市場和投資者的認可。

教育板塊的趨勢

2014年民辦學歷教育第一股楓葉教育上市時，資本市場并不了解這一板塊，到2015年初教育板塊在資本市場中才開始吸引投資者目光，后來《民辦教育促進法》修訂公告出臺，在港股上市受到一些影響，當時不少專家也質疑教育板塊能否上市，境外上市是否合法合規(guī)等問題，直到后來到2017年法巴成功為睿見教育（中國第一家義務教育的上市項目），正式開啟了另外一波的“教育赴港上市潮”。

并帶動了整個教育板塊，之后宇華教育、民生教育、新高教集團、中教控股都在2017年全面掛牌上市，教育板塊也迎來了后修法時代的蓬勃發(fā)展期。

目前，內地教育股在港股交表的公司有10家以上，更觸動了全球教育板塊來港上市，包括澳洲的教育板塊，馬來西亞的K12板塊已經(jīng)在香港聯(lián)交所交表，預期未來香港聯(lián)交所會是教育板塊的主要上市地。 

內在因素：投資故事

企業(yè)定位是上市成功的內在因素，各考慮上市或已上市的企業(yè)都應該合法合規(guī)，具備良好企業(yè)管治，培養(yǎng)獨特投資故事。

例如法巴成功打造的學歷教育第一股楓葉教育上市，其實最初就只是想把新的投資概念帶到資本市場，當時市場不認識教育板塊，更不認識楓葉教育，因此引入了三大基石護航，把目光放在新經(jīng)濟行業(yè)概念上，第二股睿見教育上市時，資本市場已經(jīng)知道教育板塊很好，但是受民促法修法影響，投資者有點擔憂，因此亮點轉到前景亮麗。

最近資本市場矚目的中教控股上市，主力打造咱們中國優(yōu)質高教品牌，為中國教育界打造歷史上最大的教育上市平臺，報紙傳媒標題例如《建中國民辦「常春藤」》、「未來超級增長股」等等，受到境外投資者和傳媒的贊美和極力推薦。

資本市場日新月異，教育板塊仍然是一個需要資本市場學習的板塊。對投行來講，每一天都是好好學習，天天向上的機會；對教育企業(yè)來講，在考慮引進資本市場資金時，也需要好好學習，具備良好企業(yè)管治，天天向上，培養(yǎng)獨特投資故事。期待教育板塊能引入更多民間資金協(xié)助辦學，百花齊放，讓各位教育企業(yè)一起抱著理想，成就未來。

本文轉自iEDU投資人俱樂部，作者朱泉星。文章為作者獨立觀點，不代表芥末堆立場。