法國(guó)巴黎銀行中國(guó)投行董事朱泉星

“好好學(xué)習(xí)，天天向上”，是朱泉星在投行經(jīng)歷了這么多年的一個(gè)體會(huì)。每天上班，都在好好學(xué)習(xí)；每次創(chuàng)新，都要力求向上。法國(guó)巴黎銀行中國(guó)投行董事朱泉星在資本市場(chǎng)中成功參與開(kāi)創(chuàng)了多項(xiàng)行業(yè)先河，比較矚目的是帶領(lǐng)了第一家中國(guó)企業(yè)在美國(guó)退市后成功在香港重新上市，打開(kāi)美國(guó)上市的中概股回流亞洲的潮流。

最近幾年朱泉星積極為中國(guó)教育板塊引入民間資金，在2014年成功實(shí)現(xiàn)中國(guó)民辦學(xué)校上市第一股，掀起資本市場(chǎng)投資中國(guó)學(xué)校教育板塊的熱潮。

怎樣為企業(yè)釋放價(jià)值，迎接資本市場(chǎng)的挑戰(zhàn)，主要可以概括以下幾個(gè)“內(nèi)在”和“外在”因素：

上市地的選擇

• 1.境內(nèi)A股，缺乏核心教育資產(chǎn)

首先，教育企業(yè)尤其是民辦學(xué)校直接在A股上市幾乎不太可能。目前，境內(nèi)已經(jīng)上市的教育企業(yè)中，多集中在職業(yè)學(xué)校、學(xué)前教育、培訓(xùn)、信息化等細(xì)分領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)鏈比較欠缺，且都以雙主營(yíng)業(yè)務(wù)或者借殼上市為主，很多時(shí)候還是現(xiàn)金收，質(zhì)量層次不齊。

據(jù)上圖數(shù)據(jù)顯示，境內(nèi)A股上市的教育股股價(jià)每況越下。近三個(gè)月平均股價(jià)回報(bào)下跌了6.7%，近六個(gè)月平均股價(jià)回報(bào)下跌17.5%，近一年平均股價(jià)回報(bào)下跌32.6%。

• 2.境外上市公司，有不少優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

境外上市公司，不管美股還是港股，覆蓋的國(guó)內(nèi)教育板塊相對(duì)齊全，包括學(xué)前、培訓(xùn)、大學(xué)等領(lǐng)域。只有研究型大學(xué)板塊還沒(méi)有，原因是主要的研究型學(xué)校都是公辦學(xué)校，上市有一定困難。

教育投資熱潮在大概十年前已經(jīng)開(kāi)始，主要集中在培訓(xùn)非學(xué)歷類，例如好未來(lái)、新東方等，都是在十年前那一個(gè)教育浪潮時(shí)期上市，不過(guò)學(xué)歷類板塊一直不能上市，直到2014年楓葉教育開(kāi)始上市，學(xué)歷類板塊才正式納入資本市場(chǎng)的平臺(tái)。

雖然A股“涉教”概念走在下跌通道，境外教育股尤其是港股仍有屢創(chuàng)新高。港股上市的中教控股(839.HK)已經(jīng)躍升為全球市值最大的中國(guó)民辦學(xué)校上市集團(tuán)，中教控股在上市后借助資本市場(chǎng)力量，很快會(huì)躍身全球四大教育板塊的平臺(tái)，成為全球知名民辦學(xué)校集團(tuán)品牌。民辦學(xué)校教育板塊開(kāi)始整合，教育公司的股價(jià)在上升勢(shì)頭。

教育企業(yè)在選擇境外上市時(shí)，一般會(huì)考慮香港或美國(guó)。由于香港和美國(guó)的交易所都是利伯維爾場(chǎng)，在美國(guó)上市和香港上市的基礎(chǔ)是一模一樣的，兩邊沒(méi)有外匯管制，都是互通沒(méi)有限制。

從投資者群的角度來(lái)考慮，兩地的大型投資者群幾乎一樣，都是以機(jī)構(gòu)投資者為主，在募集基金后期板塊上比較，其實(shí)也幾乎一樣，但香港有一點(diǎn)特殊，就是香港有中港通（包括了深港通和滬港通），帶動(dòng)了國(guó)內(nèi)股民參與資本市場(chǎng)。

一般香港企業(yè)在納入滬港通之后，估值最少漲30%以上，主要是因?yàn)椋愀鄣墓乐禑o(wú)論怎樣，都比國(guó)內(nèi)低，是對(duì)國(guó)內(nèi)投資者是一個(gè)很吸引的投資機(jī)會(huì)。在香港上市的教育板塊很受?chē)?guó)內(nèi)資金歡迎，例如中教控股自從在3月獲納入中港股名單中后，中教控股經(jīng)常在十大南下資金增持榜中。

根據(jù)最近中國(guó)證監(jiān)會(huì)和香港證監(jiān)會(huì)的通知，從五月起滬港通下港股通和深港通下港股通的每日額度將擴(kuò)大四倍，由105億人民幣調(diào)大到420億人民幣，預(yù)計(jì)會(huì)帶來(lái)更多內(nèi)地資金來(lái)香港投資教育板塊，并進(jìn)一步推高例如中教控股、楓葉教育等龍頭教育股票。

保薦人/券商的選擇

在上市申請(qǐng)時(shí)，保薦人的角色很重要，所以選擇保薦人成為一個(gè)上市項(xiàng)目成功與否的關(guān)鍵，目前在港股操作教育公司上市方面有成功經(jīng)驗(yàn)最多、掛牌后漲得最好的保薦人就只有法國(guó)巴黎銀行。

去年港股漲的最好的四家教育上市公司都是法巴操作，加上法國(guó)巴黎銀行是香港排名第一的交易行，對(duì)投資市場(chǎng)的風(fēng)向了如指掌，加上法巴是全球投行，所以分銷能力特別廣泛，在幫助企業(yè)于資本市場(chǎng)融資上具有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。

法國(guó)巴黎銀行（以下簡(jiǎn)稱“法巴”）是全球最大的境外銀行，員工超過(guò)180,000名，分行遍布全球74個(gè)國(guó)家。法國(guó)巴黎銀行與中國(guó)的歷史源遠(yuǎn)流長(zhǎng)。1860年，選擇了上海開(kāi)設(shè)第一家亞洲辦事處。

自此積極拓展中國(guó)業(yè)務(wù)，幾乎從無(wú)間斷，包括商業(yè)銀行、私人銀行、投資銀行等業(yè)務(wù)。

在投資銀行業(yè)務(wù)方面，法巴是目前亞洲股票資本市場(chǎng)最活躍承銷銀行之一，為準(zhǔn)備上市企業(yè)提供保薦人、投行的支持，以及路演、增發(fā)、融資等所有一系列服務(wù)，致力于與公司建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，將充分利用銀行的財(cái)務(wù)實(shí)力和理財(cái)產(chǎn)品組合提供全面的增值金融服務(wù)，從而協(xié)助公司實(shí)現(xiàn)宏偉的發(fā)展目標(biāo)。

過(guò)去20年為各行業(yè)保薦承銷不少企業(yè)，都是今天具品牌的大企業(yè)，例如比亞迪、蒙牛乳業(yè)、長(zhǎng)城汽車(chē)、百盛商業(yè)、旺旺、玖龍紙業(yè)等。

國(guó)內(nèi)教育板塊的上漲，學(xué)生需求、人口紅利等因素，不斷驅(qū)動(dòng)教育板塊需要更多的資金支持。法巴成功為中國(guó)楓葉教集團(tuán)上市，是全球第一家中國(guó)學(xué)校成功登陸資本市場(chǎng)的案例，之后為睿見(jiàn)教育（中國(guó)第一家義務(wù)教育的上市項(xiàng)目）、新高教和中教控股（中國(guó)最大的教育上市項(xiàng)目）等學(xué)歷教育企業(yè)上市取得完滿成功。

截至今天，在香港上市的國(guó)內(nèi)民辦學(xué)校只有八家，按掛牌后的股價(jià)漲幅排名，法巴保薦的四家香港上市教育公司，在教育板塊中分別是排名第一、二、三和四位。由于在教育板塊的成功，法國(guó)巴黎銀行在2017年12月榮獲“2017年亞洲中型市值股票年度投行”獎(jiǎng)。

外圍市場(chǎng)情況

市場(chǎng)情況決定了上市時(shí)機(jī)，選擇在什么時(shí)候跑路演，特別需要考慮外圍市場(chǎng)情況，特別是現(xiàn)在特朗普上臺(tái)后，環(huán)球股價(jià)波動(dòng)特別厲害，更加考驗(yàn)投行和公司的對(duì)應(yīng)技巧。

例如，去年為中教控股上市跑路演，在外圍市場(chǎng)急劇波動(dòng)、大市大起大跌的情況下，中教控股股價(jià)還能不停往上漲，在掛牌后短短四個(gè)月，股價(jià)對(duì)比招股價(jià)已漲了超過(guò)50%以上，法巴引領(lǐng)的IPO項(xiàng)目后市表現(xiàn)遠(yuǎn)超同業(yè)，獲得投資者高度認(rèn)可。

市場(chǎng)估值

2018年伊始，全球股市保持了前年的上漲勢(shì)頭，而進(jìn)入二月，美股出現(xiàn)較大幅度回調(diào)，主要因素為投資者普遍認(rèn)為前期連續(xù)上漲，估值到達(dá)偏高位置，市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)心利率上升和通脹加速，加上美國(guó)宣布將對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的商品大規(guī)模征收關(guān)稅，貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致全球股市迅速降溫，港股從歷史最高位回落。

盡管如此，受益于環(huán)球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、政治及金融風(fēng)險(xiǎn)緩和、貨幣政策仍然寬松、中國(guó)經(jīng)濟(jì)勝預(yù)期等因素，且港股仍處于價(jià)值洼地，預(yù)計(jì)港股2018年仍會(huì)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

以下是截至2018年3月23日的主要指數(shù)平均市盈率估值：

在國(guó)內(nèi)，計(jì)算估值的方式跟境外估值不同。在境外一般估值主要考慮未來(lái)市盈率，按2018年預(yù)測(cè)指數(shù)市盈率計(jì)算，香港恒生指數(shù)的市盈率只12.8倍，從外資投行的角度看，深圳的也只有25.0倍，上海是15.9倍，香港的股票還是很便宜，大盤(pán)指數(shù)還有很多的增長(zhǎng)空間，氛圍良好，正是教育板塊在香港資本市場(chǎng)蓬勃發(fā)展的原因之一。

在外圍波動(dòng)的情況下，投資者喜歡買(mǎi)穩(wěn)定但能賺錢(qián)的股票，尤其是抗風(fēng)險(xiǎn)抗周期的避險(xiǎn)股票。

民辦學(xué)歷教育大多是先收學(xué)費(fèi)后提供服務(wù)，對(duì)投資者而言是非常保本的投資，加上教育板塊還會(huì)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)自身的增長(zhǎng)，整體上不僅增長(zhǎng)強(qiáng)勁還兼具穩(wěn)定性，教育板塊正正滿足這方面投資者的需求，從最近的教育板塊股價(jià)上漲趨勢(shì)可見(jiàn)，在香港上市的教育股得到了市場(chǎng)和投資者的認(rèn)可。

教育板塊的趨勢(shì)

2014年民辦學(xué)歷教育第一股楓葉教育上市時(shí)，資本市場(chǎng)并不了解這一板塊，到2015年初教育板塊在資本市場(chǎng)中才開(kāi)始吸引投資者目光，后來(lái)《民辦教育促進(jìn)法》修訂公告出臺(tái)，在港股上市受到一些影響，當(dāng)時(shí)不少專家也質(zhì)疑教育板塊能否上市，境外上市是否合法合規(guī)等問(wèn)題，直到后來(lái)到2017年法巴成功為睿見(jiàn)教育（中國(guó)第一家義務(wù)教育的上市項(xiàng)目），正式開(kāi)啟了另外一波的“教育赴港上市潮”。

并帶動(dòng)了整個(gè)教育板塊，之后宇華教育、民生教育、新高教集團(tuán)、中教控股都在2017年全面掛牌上市，教育板塊也迎來(lái)了后修法時(shí)代的蓬勃發(fā)展期。

目前，內(nèi)地教育股在港股交表的公司有10家以上，更觸動(dòng)了全球教育板塊來(lái)港上市，包括澳洲的教育板塊，馬來(lái)西亞的K12板塊已經(jīng)在香港聯(lián)交所交表，預(yù)期未來(lái)香港聯(lián)交所會(huì)是教育板塊的主要上市地。 

內(nèi)在因素：投資故事

企業(yè)定位是上市成功的內(nèi)在因素，各考慮上市或已上市的企業(yè)都應(yīng)該合法合規(guī)，具備良好企業(yè)管治，培養(yǎng)獨(dú)特投資故事。

例如法巴成功打造的學(xué)歷教育第一股楓葉教育上市，其實(shí)最初就只是想把新的投資概念帶到資本市場(chǎng)，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)不認(rèn)識(shí)教育板塊，更不認(rèn)識(shí)楓葉教育，因此引入了三大基石護(hù)航，把目光放在新經(jīng)濟(jì)行業(yè)概念上，第二股睿見(jiàn)教育上市時(shí)，資本市場(chǎng)已經(jīng)知道教育板塊很好，但是受民促法修法影響，投資者有點(diǎn)擔(dān)憂，因此亮點(diǎn)轉(zhuǎn)到前景亮麗。

最近資本市場(chǎng)矚目的中教控股上市，主力打造咱們中國(guó)優(yōu)質(zhì)高教品牌，為中國(guó)教育界打造歷史上最大的教育上市平臺(tái)，報(bào)紙傳媒標(biāo)題例如《建中國(guó)民辦「常春藤」》、「未來(lái)超級(jí)增長(zhǎng)股」等等，受到境外投資者和傳媒的贊美和極力推薦。

資本市場(chǎng)日新月異，教育板塊仍然是一個(gè)需要資本市場(chǎng)學(xué)習(xí)的板塊。對(duì)投行來(lái)講，每一天都是好好學(xué)習(xí)，天天向上的機(jī)會(huì)；對(duì)教育企業(yè)來(lái)講，在考慮引進(jìn)資本市場(chǎng)資金時(shí)，也需要好好學(xué)習(xí)，具備良好企業(yè)管治，天天向上，培養(yǎng)獨(dú)特投資故事。期待教育板塊能引入更多民間資金協(xié)助辦學(xué)，百花齊放，讓各位教育企業(yè)一起抱著理想，成就未來(lái)。

本文轉(zhuǎn)自iEDU投資人俱樂(lè)部，作者朱泉星。文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表芥末堆立場(chǎng)。