圖片來源：攝圖網(wǎng)

近日，皇氏集團(002329.SZ)公告稱擬以8.12億元轉(zhuǎn)讓全資子公司北京盛世驕陽文化傳播有限公司100%股權(quán)。相比三年前的收購價6.57億元，增值3.02億元，增值率為59.3%。

出售原因除了官方公布的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整外，更重要的是盛世驕陽三年對賭期僅在首年完成了承諾。具體看，2016年完成業(yè)績承諾數(shù)但未完成運營收入比例數(shù)，2017年業(yè)績承諾數(shù)僅完成28.38%，運營收入比例數(shù)同樣未完成。

其實，2016年也是教育二級市場并購頂峰期，2017年開始有所回落，那么，這兩年教育標(biāo)的業(yè)績承諾實際完成情況如何?未完成的原因又有哪些呢?此外，今年債券違約主體已經(jīng)增至10家。在普遍感覺資金吃緊的情況下，教育行業(yè)今年并購趨勢如何?

未完成差距超4倍，瘋狂并購擴張留下后遺癥

根據(jù)桃李資本研報顯示，2014年開始，教育二級市場并購案例開始明顯增多。自此，每年的并購數(shù)量都在20家以上，2016年更是達到29家，PE也高達15.26倍。

并購對賭完成情況方面，2015年到2017年的76起并購案中，整體對賭完成率約為88%，剔除掉未到期和未完成的案子，實際完成率約為82%。

數(shù)據(jù)來源：Wind、華泰證券、公司年報

細(xì)分下來，藍鯨教育發(fā)現(xiàn)，2016年未完成的只有2只個股的2個標(biāo)的，分別是勤上股份收購的龍文教育、洪濤股份收購的學(xué)爾森。但2017年未完成數(shù)量一下飆升了4倍，涉及到6只個股的9個標(biāo)的。

值得一提的是，龍文教育和學(xué)爾森連續(xù)兩年都沒有完成業(yè)績承諾。

樂博教育成立于2012年，主要為兒童提供機器人教育培訓(xùn)服務(wù)。于2016年4月被盛通股份以4.13億元收購，當(dāng)時溢價超44倍。未達預(yù)期的主要原因在于新增門店開設(shè)數(shù)量低于預(yù)測水平。

秀強股份原主業(yè)為玻璃深加工產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，2015年以2.1億元收購了全人教育，2016年以1.8億元收購了江蘇童夢七成股權(quán)。對于兩個標(biāo)的均未完成業(yè)績承諾的原因，秀強股份稱主要受人工成本和財務(wù)費用增加以及政策調(diào)整影響。

勤上股份主要經(jīng)營半導(dǎo)體照明產(chǎn)業(yè)，于2016年1月初以20億元收購龍文教育。再收購后的這兩年，龍文教育業(yè)績承諾完成率都只有65%左右。勤上股份給出的原因有，一方面是對單點收入和課時單價的提高未能彌補教學(xué)點數(shù)量減少的影響，另一方面是加大了線上教學(xué)的投入。

世紀(jì)鼎利于2017年1月先后通過超2350萬元收購佳諾明德55%股權(quán)，但由于對市場判斷出現(xiàn)偏差，投入新開設(shè)的培訓(xùn)學(xué)院均未能實現(xiàn)招生計劃，所以導(dǎo)致標(biāo)的虧損近2000萬元，離之前承諾的400萬元盈利差距很大。同時，其同年收購的上海美都同樣沒完成業(yè)績承諾，僅僅完成76%業(yè)績。

洪濤股份靠建筑裝飾起家，于2015年3月以2.35億元收購跨考教育70%股權(quán)，于2015年9月以2.98億元收購學(xué)爾森85%股份。值得說明的是，其2017年全年完成的凈利潤1.37億元中，有一半來自于投資理財。

全通教育于2015年以11.3億元總金額收購繼教網(wǎng)、西安習(xí)悅，對于兩個標(biāo)的均未完成業(yè)績對賭，全通教育表示，主要受研發(fā)投入、投標(biāo)力度、培訓(xùn)成本加大，導(dǎo)致相關(guān)業(yè)務(wù)成本增加所致。

上市公司跨界教育錯失行業(yè)先機，賦能遠不夠

“這里面有幾個原因，首先，在A股教育并購潮很火的時候，標(biāo)的企業(yè)本身對賭業(yè)績就偏高，導(dǎo)致估值高，這也就為完不成業(yè)績埋下隱患，同時也是市場過熱后要回調(diào)的一種反應(yīng);其次，有些企業(yè)在第一年就不達到預(yù)期，所以第二、三年自然就很難完成了。以去年龍門教育為例，因為未達預(yù)期導(dǎo)致商譽減值幾個億，所以市場開始擔(dān)憂這些商譽高的企業(yè)了;最后，去年教育沒跑贏市場，產(chǎn)業(yè)鏈整合的優(yōu)勢還是集中在美股和港股。因此，市場更偏好內(nèi)生長能力強的企業(yè)，而不是一味靠并購增長的企業(yè)。”一位證券分析師在接受藍鯨教育收集時說。

藍鯨教育統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，這幾日教育板塊領(lǐng)漲港股，其中以新高教、中教控股、宇華教育為代表，齊創(chuàng)歷史新高。

根據(jù)教育部剛公布的2017年快報顯示，去年教育經(jīng)費投入4.26萬億元，同比增長9.43%。其中，義務(wù)教育占比最高達45.49%;支出增幅來看，幼兒園和高中增長最快，分別為13.21%、10.7%。

“其實，不管從資本滲透還是市場規(guī)模來說，教育行業(yè)一直都在加速發(fā)展。錢，更是不缺。但是，愿意沉下心來踏踏實實做研究、做教育內(nèi)容的人是越來越少了。所以，我們一直在找那些具有真正教育情懷和懂教育本質(zhì)的專業(yè)資深人士?！币晃换顿Y者對藍鯨教育表示。

俞敏洪近日在一次年會上更是炮轟說北大的今天在衰退，中國的大學(xué)教育和國際教育目前還處于失敗階段。凡是談錢的都是企業(yè)界人士，都是不懂教育的。

最后，前述基石投資者還指出，“并購?fù)顿Y一定要是賦能型投資，而不能為了股價、市值、殼而進行。這幾年，見證了很多跨界上市公司在懂教育路上交的學(xué)費，白白錯過紅利期和機遇期。從2015年以來，A股上市回報率下跌超過70%。隨著監(jiān)管政策的趨嚴(yán)和減持新規(guī)的實施，IPO退出通道正在逐步收緊，所以投資人的情緒也受到影響?！?/p>

本文轉(zhuǎn)自藍鯨教育，作者彭孝秋，文章為作者獨立觀點，不代表芥末堆立場。