i-EDU教育產(chǎn)業(yè)投資人俱樂部創(chuàng)始人張海龐

3月30日，在第三屆i-EDU教育產(chǎn)業(yè)投資峰會上，i-EDU創(chuàng)始人張海龐就“新周期 · 新動能”發(fā)表觀點(diǎn)。

目前，三大資本市場中，教育產(chǎn)業(yè)格局已經(jīng)形成。家庭在教育行業(yè)的投入跟孩子的學(xué)習(xí)成績密切相關(guān)，教育產(chǎn)業(yè)的新周期與新動能已經(jīng)開始出現(xiàn)，全日制學(xué)校教育消費(fèi)逐漸替代課后輔導(dǎo)消費(fèi)的趨勢，已經(jīng)來臨！

民促法實(shí)施條例出臺后，市場經(jīng)過短時(shí)間的猶豫，確認(rèn)政策風(fēng)險(xiǎn)解除后放量上漲。i-EDU在市場猶豫期間，旗幟鮮明把實(shí)施條例確認(rèn)為行業(yè)戰(zhàn)略利好。港股與美股聯(lián)動性進(jìn)一步提升，A股教育信息化，港股全日制學(xué)校，美股培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的格局將進(jìn)一步強(qiáng)化。

三大資本市場，教育行業(yè)格局形成

對比2013年-2017年全球教育行業(yè)股價(jià)走勢，2017年12月份市場出現(xiàn)了非常大的變化，美股的股價(jià)上升速度非?？欤呀?jīng)超過了A股的水平。A股在監(jiān)管政策的影響之下，現(xiàn)在的估值水平下降到40-50倍，美股下降到50-60倍，港股發(fā)展相對平穩(wěn)。這是教育產(chǎn)業(yè)在二級市場估值的變化，也反映出了，對未來的趨勢和信心。

通過上圖，可以清晰發(fā)現(xiàn)，教育資產(chǎn)IPO在2016年開始出現(xiàn)了非常大的變化，港股IPO數(shù)量急速的上升，A股IPO的數(shù)量是在平穩(wěn)的發(fā)展。聯(lián)合分析來看，目前A股的教育資產(chǎn)格局以教育信息化為主，教育信息化企業(yè)在政策上的限制最少；美股以培訓(xùn)類的機(jī)構(gòu)為主，新東方、好未來，今年上市的尚德機(jī)構(gòu)和精銳教育都是培訓(xùn)類的機(jī)構(gòu)；港股則以全日制學(xué)校為主體。

總體來看，現(xiàn)在三大資本市場基本上形成了這樣產(chǎn)業(yè)的格局：A股的以教育信息化企業(yè)為主體，美股是培訓(xùn)和留學(xué)，港股是全日制學(xué)校的資產(chǎn)。

另從教育產(chǎn)業(yè)融資的數(shù)量、規(guī)?？梢钥闯觯?007年，教育產(chǎn)業(yè)的融資規(guī)模到了峰值，2010年有所下降，到2016年迎來新的峰值，形成新的周期，這就是新周期與新動能，在教育產(chǎn)業(yè)證券化的過程當(dāng)中，迎來了新周期。

第1個(gè)周期是新東方和好未來這樣的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)赴美IPO，給更多投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入教育行業(yè)增添了信心，最新的周期是由于2017年新民促法的修訂，一定程度上，破除了教育資產(chǎn)證券化的政策壁壘。自2016年重啟了新的IPO的周期后，通過對三地市場市值對比分析后發(fā)現(xiàn)：學(xué)校類的資產(chǎn)已經(jīng)成為教育產(chǎn)業(yè)證券化資產(chǎn)的主體。

細(xì)分領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)狀是什么？

產(chǎn)業(yè)集中度是產(chǎn)業(yè)成熟的重要指標(biāo)。從上圖可以看出，在語言培訓(xùn)和留學(xué)中介行業(yè)領(lǐng)域，市場前五位的領(lǐng)先者，份額已經(jīng)超過了40%；K-12全日制學(xué)校領(lǐng)域，前五位市場份額占比為24%；課外輔導(dǎo)僅為2%。留學(xué)和課外輔導(dǎo)在舊周期當(dāng)中，市場化程度最高，集中度大幅提升。

從產(chǎn)業(yè)增長的速度來看，K-12課外輔導(dǎo)的增速從2012年25%下降到15%；在2012、2013年，留學(xué)行業(yè)也從30%-40%下降到10%左右。無論是留學(xué)還是K-12培訓(xùn)行業(yè)，市場增長的轉(zhuǎn)折點(diǎn)都發(fā)生在2012年、2013年這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)。這是偶然現(xiàn)象，還是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化影響？

全面城鎮(zhèn)化出現(xiàn)分化，根本性的影響了整個(gè)產(chǎn)業(yè)的走向

對比新東方和好未來入駐的城市數(shù)量和教學(xué)點(diǎn)的變化來看，2012年-2014年，新東方和好未來的營業(yè)利潤出現(xiàn)了顯著下滑。

為什么2012年，中國教育培訓(xùn)行業(yè)，以及中國的留學(xué)行業(yè)，都出現(xiàn)了比較明顯的下降通道的轉(zhuǎn)折點(diǎn)？2012年到2018年，新東方、好未來的營收速度，無論城市數(shù)量，還是教學(xué)點(diǎn)的數(shù)量都出現(xiàn)了大幅的提升，那2012年這一年發(fā)生了什么？

2012年，中國的城市人口出現(xiàn)了回流，之前的全面城鎮(zhèn)化已經(jīng)出現(xiàn)了分化。2012年之前，人口從農(nóng)村流向城市，2012年，出現(xiàn)了向地區(qū)型的中等城市流動的趨勢，比如像鄭州、合肥。培訓(xùn)行業(yè)以前擴(kuò)張的路徑還是沿著原有的全面城鎮(zhèn)的方向去走，但是到了2012年左右出現(xiàn)的都市化，人口流向轉(zhuǎn)向一些核心的二線城市，教育消費(fèi)的分化，則影響到了整個(gè)產(chǎn)業(yè)走向的根本性。

職業(yè)教育規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大

如果分析2020年未來用戶規(guī)模，對于市場未來的發(fā)展定位也將更為精準(zhǔn)。對比注冊率（畢業(yè)人數(shù)/注冊人數(shù)）的話，中小學(xué)從2009年的90.8%，將增長到2020年95%，意味著畢業(yè)人數(shù)大于注冊人數(shù)。同期數(shù)據(jù)，高中階段的變化更明顯，在讀人數(shù)注冊率從79.2%將增長到90%。這將導(dǎo)致許多學(xué)位出現(xiàn)空置的情況，但并不代表總?cè)藬?shù)在下降。

最明顯的變化在于，職業(yè)教育和高等教育影響著市場，另一方面職業(yè)學(xué)校和高等學(xué)校、民辦學(xué)校，最主要的還會影響到職業(yè)技能的培訓(xùn)市場，這個(gè)數(shù)字在明顯上升，職業(yè)教育規(guī)模是在不斷的擴(kuò)大。

家長為什么會有動力，進(jìn)行教育投資？

家庭在教育行業(yè)的投入跟孩子的學(xué)習(xí)成績密切相關(guān)。10年、20年之前，這個(gè)相關(guān)性現(xiàn)象并不是非常明顯，但是到了今天，這個(gè)現(xiàn)象十分顯著。也正因?yàn)閷W(xué)生的成績跟家庭投入和家庭收入高度相關(guān)，所以教育行業(yè)的消費(fèi)屬性也發(fā)生了深刻的變化。對我國消費(fèi)群體的分層分析，可以探究出消費(fèi)群體的分層會影響到對教育服務(wù)的選擇。

不同消費(fèi)群體，促成行業(yè)兩大核心消費(fèi)需求

從上表中可以看出，占中國0.3%市場的精英階層消費(fèi)支出占15%，接下來是政府工作人員和白領(lǐng)階層。值得注意的是，農(nóng)村居民數(shù)量占到了43%。從中我們其實(shí)可以看出，不同的家長對于教育服務(wù)選擇的兩大類需求：第一全日制學(xué)校的需求，第二類叫培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的需求。

精英階層數(shù)量很少，這部分孩子中小學(xué)會選擇出國；政府工作人員和城市白領(lǐng)，選擇各種私立學(xué)?；螂p語學(xué)校的比例超過10%，國企業(yè)工作人員選擇私立學(xué)校和雙語學(xué)校18%。當(dāng)更多的家長選擇私立教育或者說雙語學(xué)校的時(shí)候，滲透率到什么節(jié)點(diǎn)會加速產(chǎn)業(yè)成長？

一線城市私立全日制教育，將會進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期

從創(chuàng)新擴(kuò)散理論來看，一項(xiàng)新技術(shù)或新服務(wù)，經(jīng)測算行業(yè)的滲透率超過14%的時(shí)候，產(chǎn)業(yè)就會迎接高速發(fā)展的時(shí)期。目前，北京市國際學(xué)校滲透率在8%左右，所以北京地區(qū)的國際學(xué)校遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到飽和點(diǎn)。所以張海龐認(rèn)為在一些一線城市，私立全日制教育將會進(jìn)入快速發(fā)展的時(shí)期。

兩大群體，兩種選擇

通過對比選擇課后輔導(dǎo)群體分布，可以發(fā)現(xiàn)，城市白領(lǐng)、城市藍(lán)領(lǐng)和政府員工家庭分別占比在10%-11%，流動外來務(wù)工人員家庭占比24.7%，而最大的家庭供給量來自于農(nóng)村就業(yè)者，占42.9%。

目前我國城鎮(zhèn)化率超過50%，但是農(nóng)村地區(qū)客戶群體占到課后輔導(dǎo)40%。而在滲透率方面，在精英階層、國企員工家庭達(dá)到了100%，北京地區(qū)在2012年的時(shí)候，課后輔導(dǎo)滲透率超過75%。

所以綜合來看，國企的員工、城市百姓更傾向于選擇高等私立教育，收入比例相對較低的城市，藍(lán)領(lǐng)和外來務(wù)工人員可能會選擇培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。

所以現(xiàn)在的節(jié)點(diǎn)，教育產(chǎn)業(yè)的新周期與新動能已經(jīng)開始出現(xiàn)，即全日制學(xué)校教育消費(fèi)逐漸替代課后輔導(dǎo)消費(fèi)的趨勢。

城市滲透級別越深入，客戶貢獻(xiàn)卻在下降？

一個(gè)行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的生命周期大概在第6、7年競爭優(yōu)勢表現(xiàn)最為明顯。通過重點(diǎn)分析新東方、好未來，從而找到理解教育產(chǎn)業(yè)的突破口。

在過去的幾年，新東方、好未來營收CAGR分別達(dá)到25%和52%，毛利率在持續(xù)的下降，這是處在一個(gè)高速的發(fā)展階段。

對比學(xué)生人數(shù)和課單價(jià)，則會發(fā)現(xiàn)課單價(jià)在持續(xù)的下降，從大概2014年的350元下降到2017年220元-250元左右，這意味著，隨著城市滲透級別的深入，客戶群體的貢獻(xiàn)在下降。

擁有線上平臺的機(jī)構(gòu)更具有吸引力

2013年以來，好未來的股價(jià)業(yè)績在持續(xù)上漲，好未來主打的核心是“教育科技”，但是教育科技類的在線業(yè)務(wù)收入比重并不高，2015年為4%，2016年為4.7%。

在線收入占比并不高，為什么還拉動了股價(jià)和收入的增長？通過調(diào)查會發(fā)現(xiàn)：71%的家長認(rèn)為擁有線上平臺的教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)更有吸引力。

所以，線上教育業(yè)務(wù)并沒有產(chǎn)生直接的收入，但是增強(qiáng)了對客戶的吸引力。這些吸引力集中表現(xiàn)在，家長的交費(fèi)流程、學(xué)生學(xué)習(xí)過程、記錄評價(jià)等非核心的教學(xué)功能，有效的提升了對客戶群體的吸引力。

未來K-12輔導(dǎo)將迎來什么趨勢？

對K-12輔導(dǎo)培訓(xùn)行業(yè)而言，四部委聯(lián)合整頓將有效減少公辦教師（占比80%）課后輔導(dǎo)群體。另外一些中小培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，由于辦學(xué)面積或者師資達(dá)不到要求，可能會面臨著被監(jiān)管、收購的可能性。

但是監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)對于整個(gè)行業(yè)到底有多大的影響？對于好未來、新東方等大型的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)而言，短期的營收利潤不會有明顯的影響。但是對比韓國的相關(guān)政策，有些政策如果出臺，對培訓(xùn)機(jī)構(gòu)將是致命的。

韓國市值最大的課外輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)Megastudy，是韓國市值最高教育輔導(dǎo)最高的公司。2012年，年收入達(dá)到了高峰，2014、2015、2016年，出現(xiàn)營收和利潤的大幅下降。這其中政府出臺了兩個(gè)政策，對培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的影響非常大。第一、限制培訓(xùn)的時(shí)間，8點(diǎn)以后不允許培訓(xùn)，明顯降低了營業(yè)時(shí)間；第二、韓國政府規(guī)定每小時(shí)課外輔導(dǎo)的費(fèi)用不能高于合計(jì)66元人民幣。在這兩大政策的影響之下，韓國最大的課外機(jī)構(gòu)營收出現(xiàn)了不可逆轉(zhuǎn)的下滑。

回過頭來看，四部委的文件短期影響不太大，但是，如果出現(xiàn)限價(jià)和限營業(yè)時(shí)間的相關(guān)政策，也將影響和改變整個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的周期和方向，加上人口流向，也將給整個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)帶來一定影響。

目前來看，向中心化的大都市匯聚的趨勢不會改變，在培訓(xùn)機(jī)構(gòu)和留學(xué)機(jī)構(gòu)發(fā)展相對成熟的前提下，利用雙師課程，滲透到四五線城市。但這種策略到底能不能成功尚未可知。

人口變化與教育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響

左圖為美國人口的出生率對公立和私立教育的影響。1981年，美國人口的出生率已經(jīng)達(dá)到了1.55%。2022年這一比例維持在1.4%的水平。整理來看，1980-2002，20年間，美國的私立教育出現(xiàn)了加速發(fā)展的趨勢。其實(shí)，美國和國內(nèi)情況一樣，公立教育學(xué)位規(guī)劃主要基于戶籍人口的變化。由于人口出生率在短期內(nèi)出現(xiàn)了波動，導(dǎo)致公立教育學(xué)位不足，所以私立學(xué)校才得到了蓬勃發(fā)展。

中國人口出生率基本在1.2%左右。對比美國，人口出生率達(dá)到1.5%左右時(shí)，私立教育才會出現(xiàn)發(fā)展大爆發(fā)?；乜凑?，2015-2017年，我國人口出生率進(jìn)入了低谷期，基本在1.2%左右。但是，在二胎政策的鼓勵(lì)下，2017-2020年，我國人口出生率將回升到1.5%以上，因此，人口出生率與教育產(chǎn)業(yè)密切相關(guān)，而且，未來我國人口的出生率會提升，私立教育有比較大的發(fā)展機(jī)會。

一線城市形成大圈層，二線核心城市實(shí)現(xiàn)都市化

以上提到的是未來主要的消費(fèi)群體。那么，問題來了，這些出生的人口在什么區(qū)域，在哪些城市？

以美國為例，美國1950-2015年，變化最大的趨勢是，100萬-500萬城市人口的占比由最初的17.3%上升到30.8%；500萬以上的城市人口的占比從12.2%上升到25.1%，整體人口向這兩個(gè)范圍匯集。而在日本，人口主要向三大經(jīng)濟(jì)圈匯集。未來，中國人口的分布形態(tài)更接近美國。換言之，國內(nèi)人口流動會向著現(xiàn)有的幾大經(jīng)濟(jì)圈，比如：環(huán)渤海、長三角、珠三角三個(gè)圈，加上像合肥、成都、鄭州、武漢這樣中心城市去流動。

這里要特別提到的是，2012年，我國人口流向還發(fā)生了一個(gè)變化。之前都是一江春水向東流，但2012年，由于房價(jià)上漲，出現(xiàn)了區(qū)域內(nèi)人口流動，比如，以前在四川省的眉山市，人口流動都是往北京上海走，到了2012年以后，人口流向了成都。所以，我國未來的人口形態(tài)會成為，從一線城市形成幾大圈層，到二線核心城市實(shí)現(xiàn)都市化。

產(chǎn)品差異度非常大的領(lǐng)域，會出現(xiàn)激烈的并購

在人口流向的變化之下，產(chǎn)業(yè)集中度也將出現(xiàn)一些變化趨勢。一般情況下，教育行業(yè)歸為消費(fèi)行業(yè)，從右圖可以看到，高差異度產(chǎn)品集中度的上漲速度會遠(yuǎn)遠(yuǎn)的高于低于差異的產(chǎn)品。K-12課外輔導(dǎo)屬于低產(chǎn)品差異度，從幼兒園到大學(xué)可復(fù)制化的程度越來越低，但是從小學(xué)到大學(xué)，產(chǎn)品差異化程度復(fù)雜性越來越高。如果復(fù)制美國的走向，會得出很明顯的結(jié)論：課外輔導(dǎo)0.2%要維持很長一段時(shí)間，但是在高等教育和高中教育方面，產(chǎn)品差異度非常大的領(lǐng)域，會出現(xiàn)更加活躍和激烈的并購，市場集中度會迅速上升。

未來產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

在人口結(jié)構(gòu)、出生率這兩大因素的影響之下，未來該如何定位？目前在一些高收入群體里面出現(xiàn)了新的現(xiàn)象，高等的私立教育在取代培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，比如，不參加培訓(xùn)，讀一個(gè)公立的名牌大學(xué)，讀國際學(xué)校，然后出國，這種替代的效率非常明顯。上面提到了人口分布，投資核心是消費(fèi)升級，決戰(zhàn)二線?，F(xiàn)在提到消費(fèi)升級，其核心概念是什么？什么樣的標(biāo)準(zhǔn)才符合消費(fèi)升級？

第一、注重品牌，第二、高品質(zhì)。這2點(diǎn)是消費(fèi)升級的根本特征。目前，培訓(xùn)和留學(xué)行業(yè)已經(jīng)形成了幾大品牌，比如新東方、楓葉教育已經(jīng)是全國規(guī)模最大的連鎖的國際學(xué)校，但是雖然它知名度還不足，但它符合高品質(zhì)的方向。對于大量的白領(lǐng)群體和藍(lán)領(lǐng)群體，培訓(xùn)和留學(xué)市場會成為一個(gè)新的發(fā)展方向，但是我們看到，“培訓(xùn)+留學(xué)”也在持續(xù)的衰退，增速在下降。

前面提到，在農(nóng)村地區(qū)有46%的群體占到課外培訓(xùn)的目標(biāo)客戶群體。但是，斯坦福的1位教師也做過這樣一個(gè)研究：在農(nóng)村地區(qū)，40%-50%的學(xué)生其實(shí)并沒有讀過高中。從顛覆性創(chuàng)新的理論來看，通過低質(zhì)的產(chǎn)品去打一些邊緣化的市場，相對面授而言，質(zhì)量肯定會下降。

但是，在廣大的農(nóng)村市場，快手有7億的使用率，在移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，農(nóng)村地區(qū)的滲透率至少超過70%。因?yàn)橛辛艘苿踊ヂ?lián)網(wǎng)的普及，目前，在三四線城市，在線教育的市場非常廣闊，比如，去年融資的邏輯都是AI+教育。

因?yàn)橛行￢C只能投AI+教育，即便內(nèi)心可能并不認(rèn)可這個(gè)模式能跑通。即便互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)都已經(jīng)進(jìn)入到衰退期，但是，LP希望投AI+教育的市場。但是，今年和明年，由于AI+教育的明星公司或者商業(yè)模式難以兌現(xiàn)，這一領(lǐng)域會出現(xiàn)比較大的泡沫。

新東方、好未來這種培訓(xùn)機(jī)構(gòu)和楓葉全日制教育替代關(guān)系，同時(shí)我們再看在資本市場的表現(xiàn)，我們看過去三年利潤C(jī)AGR，新凈利潤率新東方15%，好未來11%，楓葉是38%，PEG楓葉只有0.9%。

什么是新周期，什么是舊周期？

舊周期在核心全面化的作用之下，由于培訓(xùn)機(jī)構(gòu)和留學(xué)細(xì)分領(lǐng)域沒有國家政策的限制，加之較早的拿到了美元基金投資，在2005年-2010年形成了教育資產(chǎn)證券化的浪潮，這期間的形式主要是赴美IPO。2013年-2015年，出現(xiàn)了A股IPO退出的路徑，行業(yè)也紛紛瞄向了這個(gè)市場。2017年，由于新民促法的出臺，港股全日制學(xué)校的IPO成為了新的發(fā)展方向。這是新周期和舊周期的動能的變化。

在新周期之下，未來的全日制學(xué)校、高端私立全日制學(xué)校和培訓(xùn)機(jī)構(gòu)之間形成了非常明顯的替代關(guān)系。加上人口向大都市的流向分布、出生率的提升，尤其是出生率超過1.5%的臨界點(diǎn)。未來私立學(xué)校教育，包括圍繞學(xué)校的一系列消費(fèi)品，例如母嬰產(chǎn)品的消費(fèi)將會迎來一個(gè)爆發(fā)期。

以現(xiàn)有的政策，對K12培訓(xùn)機(jī)構(gòu)而言，并不會對巨頭們短期的盈利能力構(gòu)成影響。但是這些機(jī)構(gòu)可能不會進(jìn)行新的城市和教學(xué)網(wǎng)點(diǎn)的擴(kuò)張，更注重已有校區(qū)產(chǎn)能的挖掘。在高等教育和高中教育階段，在高差異化的產(chǎn)品特征的領(lǐng)域，將會迎來行業(yè)集中度急速上升期，尤其在港股的教育公司，則會利用港股在二級市場的表現(xiàn)，加速并購潮的來臨。

海外市場聯(lián)動，股價(jià)交易量雙增長

民促法實(shí)施條例出臺后，市場經(jīng)過短時(shí)間的猶豫，確認(rèn)政策風(fēng)險(xiǎn)解除后放量上漲。i-EDU在市場猶豫期，旗幟鮮明把實(shí)施條例確認(rèn)為行業(yè)戰(zhàn)略利好。港股與美股聯(lián)動性進(jìn)一步提升，A股教育信息化，港股全日制學(xué)校，美股培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的格局將進(jìn)一步強(qiáng)化。

2017年是教育產(chǎn)業(yè)化元年，制度變革引起了不同資本市場估值邏輯修正。A股跨界轉(zhuǎn)型企業(yè)進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)集中引爆期，教育信息化（三通兩平臺）進(jìn)入崩盤倒計(jì)時(shí)；港股教育板塊成為了漂亮50的獨(dú)立板塊；美股教育企業(yè)估值和交易分化顯著。i-EDU作為研究機(jī)構(gòu)，關(guān)鍵不在于分析過去，而是預(yù)測未來。

消費(fèi)行業(yè)成長邏輯。進(jìn)入門檻高壁壘，避免價(jià)格競爭，維持高盈利水平；高滲透率的品牌知名度，可以持續(xù)獲客；高效運(yùn)營體系與排他性戰(zhàn)略資源，支撐高質(zhì)量的產(chǎn)能擴(kuò)張。

產(chǎn)業(yè)演進(jìn)曲線是戰(zhàn)略型并購重要工具。在產(chǎn)業(yè)發(fā)展每個(gè)階段都需要找到加速成長的戰(zhàn)略制高點(diǎn)。并購簡單增長者和利潤尋找者擴(kuò)大規(guī)模。從規(guī)?；蚓劢乖鲩L階段，營收比利潤更重要，取得規(guī)模優(yōu)勢才能優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，發(fā)展戰(zhàn)略制高點(diǎn)資產(chǎn)優(yōu)勢，超過行業(yè)平均增長水平。

本文轉(zhuǎn)自iEDU投資人俱樂部，作者張海龐。文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表芥末堆立場。