圖片來源：攝圖網(wǎng)

芥末堆 西瓜 6月15日

5月19日，樸新教育公布了其遞交的赴美IPO申請，股票代碼“NEW”。據(jù)芥末堆獲得的消息，樸新教育將于今日在美國紐交所上市。經(jīng)權(quán)威渠道核實(shí)，樸新教育此次上市計(jì)劃發(fā)行720萬ADS，發(fā)行價(jià)為17美元/股，預(yù)計(jì)融資額度為1.224億美金。

此外，據(jù)知情人介紹，因?yàn)槌~認(rèn)購，樸新教育已提前一天關(guān)閉了認(rèn)購?fù)ǖ馈?/p>

招股書稱，樸新教育成為全國第三大綜合性課外輔導(dǎo)集團(tuán)

樸新教育將是今年繼尚德機(jī)構(gòu)、精銳教育和安博教育后，第四家赴美上市的中國教育公司。相比其他三家機(jī)構(gòu)，樸新教育受到的關(guān)注更高，也更有爭議。

爭議的關(guān)鍵便是樸新教育憑借收并購模式，在3年時(shí)間內(nèi)收購48家機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)2017年?duì)I收12.83億元，同比增長190%的業(yè)績。從數(shù)字來看，樸新教育已經(jīng)具備登陸美股的條件，然而從模式來看，樸新教育能走多遠(yuǎn)成為行業(yè)關(guān)心的焦點(diǎn)。 

此外，樸新教育上市正好遇到渾水做空好未來，教育中概股昨日普遍下跌。本來就有爭議的樸新教育在此時(shí)間上市，股價(jià)表現(xiàn)如何引人擔(dān)憂。

樸新不新：相比安博，更像樸素版新東方

提及樸新，安博教育成為最常聽到的關(guān)聯(lián)詞，只因二者都是走收并購教育機(jī)構(gòu)以“組團(tuán)上市”的道路。

安博在2007年到2010年開始全國范圍內(nèi)的并購。截至2010年，安博收購近30個(gè)標(biāo)的，耗資逾14億元。2010年8月5日，安博成功在紐交所IPO。與之相似，樸新在3年時(shí)間內(nèi)收購48個(gè)機(jī)構(gòu)，在成立第4年申請赴美上市。 

樸新招股書中的介紹

然而二者區(qū)別很大。首次上市時(shí)，安博收購的教育標(biāo)的品類繁多且關(guān)聯(lián)不大，包含語言、成人培訓(xùn)、IT培訓(xùn)、幼兒培訓(xùn)、企業(yè)培訓(xùn)等。而樸新教育以K12培訓(xùn)起家，在收購環(huán)球雅思和啄木鳥后正式擴(kuò)張留學(xué)業(yè)務(wù)。

不論是收購標(biāo)的品類和主營業(yè)務(wù)，還是樸新創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)帶有的新東方基因，即強(qiáng)運(yùn)營、“重投后”等特點(diǎn)，說樸新是樸素版的新東方并不為過。

雖然樸新在擴(kuò)張模式上與新東方不同，一個(gè)是通過收并購模式，整合教育機(jī)構(gòu)；一個(gè)是先通過業(yè)務(wù)發(fā)展逐漸擴(kuò)張，再進(jìn)行投并購。但畢竟“買來的孩子也要養(yǎng)”，在“養(yǎng)孩子”這一點(diǎn)上，說樸新與新東方類似還算恰當(dāng)。

3年收購48家機(jī)構(gòu)背后：投資并購與投后管理

從公開信息不難得知，樸新高管團(tuán)隊(duì)以“前新東方人”為主，領(lǐng)頭人沙云龍?jiān)伪本┬聳|方學(xué)校國外考試部主任、廣州新東方學(xué)校校長及北京新東方學(xué)校校長，被譽(yù)為新東方“后三駕馬車之一”。沙云龍公認(rèn)風(fēng)格低調(diào)，樸新亦是如此。

環(huán)球教育20年慶典上，沙云龍發(fā)表講話

直到其以8000萬美元全資收購環(huán)球雅思，樸新才開始真正“浮出水面”。 隨著樸新收購的教育標(biāo)的被陸續(xù)曝出，通過投并購整合機(jī)構(gòu)的模式開始逐漸清晰。但行業(yè)內(nèi)對樸新的標(biāo)的選擇和投后管理更加好奇。招股書中專門對此作了詳細(xì)介紹。

樸新招股書中介紹的四階段漏斗式收購流程

據(jù)招股書內(nèi)容，樸新有一個(gè)專門的收購團(tuán)隊(duì)對潛在目標(biāo)學(xué)校進(jìn)行系統(tǒng)地篩選、評估和跟蹤。整體收購流程可以分為四階段漏斗流程：

1. 樸新首先會(huì)開展廣泛的市場調(diào)查，并制定一套嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)（包括目標(biāo)地理位置、當(dāng)?shù)厥袌雎曌u(yù)、增長潛力、關(guān)鍵績效指標(biāo)等）作為是否收購的關(guān)鍵考慮因素。

2. 樸新與潛在目標(biāo)管理層進(jìn)行初步對話，并從目標(biāo)內(nèi)部進(jìn)行考察。 

3. 確定合適的目標(biāo)學(xué)校后，樸新會(huì)進(jìn)行嚴(yán)格地盡職調(diào)查。在盡職調(diào)查過程中將明確目標(biāo)學(xué)校的弱點(diǎn)和潛力，從而確定是否收購目標(biāo)學(xué)校，并進(jìn)行估值。以此為基礎(chǔ)，樸新將提出適當(dāng)?shù)陌l(fā)展戰(zhàn)略。

4. 樸新將著手操作已經(jīng)被內(nèi)部預(yù)先批準(zhǔn)的收購計(jì)劃，并在滿足收購條件的前提下完成收購。 

據(jù)了解，在完成收購后，樸新通過自建的PBS（Puxin Business System）系統(tǒng)進(jìn)行投后管理。該系統(tǒng)由核心管理團(tuán)隊(duì)基于15年的管理經(jīng)驗(yàn)創(chuàng)建，覆蓋了超過3000個(gè)管理流程，包含此前在收購整合過程中遇到的問題及解決方案。此外，PBS系統(tǒng)還被用于分析標(biāo)的學(xué)校的增長潛力，并以此生成標(biāo)的學(xué)校的提升計(jì)劃。

學(xué)校被收購后，樸新也會(huì)通過PBS系統(tǒng)將其整合到樸新的管理系統(tǒng)中，并提高其運(yùn)營績效。除創(chuàng)始人及核心職位外，樸新將保留原有教師員工。之后樸新高層管理人員將對被收購學(xué)校的管理團(tuán)隊(duì)和教師進(jìn)行現(xiàn)場培訓(xùn)，內(nèi)容包括企業(yè)文化和經(jīng)營管理體系。

據(jù)招股書介紹，樸新制定了詳細(xì)的100天執(zhí)行計(jì)劃，并針對每個(gè)收購學(xué)校列出了21項(xiàng)收購后的完成目標(biāo)，涉及學(xué)生招聘與營銷、課程和服務(wù)、教師、IT系統(tǒng)、財(cái)務(wù)管理等核心操作。

此外，在整個(gè)整合過程中，總部專職收購團(tuán)隊(duì)將負(fù)責(zé)監(jiān)督被收購學(xué)校的執(zhí)行情況，并向校長提供指導(dǎo)。校長則必須每天、每周和每月向?qū)W?？偛窟f交有關(guān)被收購學(xué)校日常運(yùn)作的報(bào)告，持續(xù)至少三個(gè)月。

樸新招股書中披露的被收購的48所機(jī)構(gòu)

從招股書的介紹可以看出，樸新在投資并購與投后管理兩方面都已經(jīng)形成標(biāo)準(zhǔn)化流程，從而使接收過程對收購標(biāo)的的業(yè)務(wù)運(yùn)營影響降至最小，憑借管理驅(qū)動(dòng)實(shí)現(xiàn)收購標(biāo)的的業(yè)績提升。

事實(shí)上，樸新接手的環(huán)球雅思，在5年內(nèi)換過5任主管，2016年凈虧損額達(dá)8270萬元，2017年1月1日至2017年8月16日，凈虧損額達(dá)4820萬元。被樸新收購之后，自2017年8月16日至2017年12月31日，環(huán)球雅思凈收入1.98億元，運(yùn)營虧損7470萬元。而2018年第一季度，環(huán)球雅思凈收入達(dá)1.56億元，運(yùn)營虧損縮窄至870萬元。 

上市之后，樸新的挑戰(zhàn)才剛剛開始

據(jù)招股書披露，2016全年、2017全年和2018年Q1，樸新營收分別為4.39億元、12.83億元（同比增長190%）、4.96億元（同比增長150%）。不論是樸新營收增長還是對被收購標(biāo)的的運(yùn)營管理，似乎都在論證“懂教育的人”通過資本運(yùn)作實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的可能性。 

此外，招股書中還提到，70%募集的資金將被用于繼續(xù)收購潛在標(biāo)的，以及建立新的學(xué)習(xí)中心。這意味著，上市后樸新在運(yùn)營管理方面的壓力會(huì)更大，如何應(yīng)對收購標(biāo)的可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)，如資金、人員、品牌等，是樸新始終要面臨的問題。

此前的安博，由于缺乏總部管理運(yùn)營支持，再加上 “一半股票＋一半現(xiàn)金”一起上市的收購模式，使得被收購機(jī)構(gòu)的創(chuàng)始人因不滿股票無法套現(xiàn)而引出虛報(bào)收入，從而引發(fā)一系列危機(jī)，最終導(dǎo)致安博市值縮水98%，業(yè)務(wù)虧損超10億元并退市。同樣靠收購實(shí)現(xiàn)上市的樸新，能否不重蹈安博覆轍，還是個(gè)未知數(shù)。

因而，對于即將敲鐘的樸新，成功上市不過是考驗(yàn)其模式是否有效的開始。在門檻雖低，但更看重成長性的美股市場，能否保持穩(wěn)定快速增長是樸新要持續(xù)面臨的挑戰(zhàn)。 

快資本+慢教育，下一個(gè)收購上市的會(huì)是誰

教育行業(yè)分散、長尾效應(yīng)明顯，數(shù)量眾多的中小機(jī)構(gòu)雖能維持盈利，但既不可能憑借自身實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，也不可能對抗巨頭的降維打擊。中小機(jī)構(gòu)面臨或者退出，或者轉(zhuǎn)型升級(jí)的選擇。

樸新的出現(xiàn)在一定程度上滿足了中小機(jī)構(gòu)的幻想——要么賣掉機(jī)構(gòu)，資產(chǎn)變現(xiàn)；要么一起上市，股票套現(xiàn)。樸新之所以能夠在4年時(shí)間實(shí)現(xiàn)營收猛增，有其管理運(yùn)營能力優(yōu)勢的支持，更是迎合了行業(yè)多數(shù)從業(yè)者的期待。

在教育行業(yè)，是否只能像好未來新東方一樣通過自身擴(kuò)張來成為行業(yè)巨頭，這一謎題正在被樸新逐漸解開。在快資本與慢行業(yè)之間，樸新似乎找到了讓兩個(gè)鐵球同時(shí)落地的辦法。此前受挫退市的安博也在業(yè)務(wù)調(diào)整后重返美股。

這樣看來，收購似乎成為一條上市捷徑。然而，要想出現(xiàn)下一個(gè)樸新，上市決心堅(jiān)定的領(lǐng)導(dǎo)者、雄厚的資金支持、線下運(yùn)營管理能力極強(qiáng)的團(tuán)隊(duì)，三者缺一不可。在教育行業(yè)估值重歸理性的背景下，做這樣的買賣是否劃算也是值得考量的。