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默默耕耘十三載，禁不住教育股的上市潮，新東方在線作為在線教育領域的高材生終于在7月18日向港交所提交了招股書。脫胎于老牌知名教培機構新東方，新東方在線又有著怎樣的故事，是不是一個值得期待的好標的呢？

1新東方在線創(chuàng)業(yè)史回顧

新東方在線成立于2005年，正值新東方集團赴美上市前夕，正如俞敏洪在很多個場合提到過的，那幾年對于新東方而言，一切都是利潤至上的，作為獨立業(yè)務的新東方在線也毫不例外。

"新東方的學校一般第二年就能盈利，在整個集團是這種節(jié)奏的當下，如果沒有盈利能力，是會被淘汰掉的"，新東方在線CEO孫暢說。成立第一年，新東方在線的收入在600-700萬之間，到2007年實現盈虧平衡。

從英語到全學科的拓展是新東方在線的第二次戰(zhàn)略轉折。孫暢介紹，2009年前后，新東方在線年營收達到2000萬，其中B2B業(yè)務占了很大的比重，但C端影響力很小。

新東方在線的管理團隊認為，考研市場的用戶量大且自學能力強，從這個市場切入培養(yǎng)用戶使用線上課堂的習慣最容易。于是，新東方從考研英語切入，逐步向全科拓展。

這一發(fā)展邏輯，被新東方在線沿用至今。但卻并沒有讓新東方在線躲過互聯網的攻擊，2013年、2014年，隨著資本的大幅進入，大批互聯網公司高喊著"顛覆新東方"進入教育領域，"當時我們確實感到焦慮"孫暢如是說。

隨后，新東方加大了投資力度，加快市場擴張。通過一系列的并購和投資來豐富自己的產品矩陣，并將K12列入重點項目。后來大量資本也瘋狂涌入K12領域，說明這步棋走對了。

回顧新東方在線的業(yè)務發(fā)展，與新東方集團類似，從英語學習切入，進入考研領域，再打入K12市場。

作為K12領域的后進者，COO潘欣認為，新東方在線最大的劣勢是"一個后進者"，因此整體發(fā)展將采取"農村包圍城市"策略，重點布局三四線城市。"這樣做的目的，是先避開一二線城市實力比較強的競爭對手，如新東方的線下學校以及好未來等競爭對手。

2新東方在線公司基本情況

新東方在線成立于2005年，是新東方教育科技集團旗下的在線教育網站。主要為學前兒童、中小學生、大學生等提供涵蓋出國考試、國內考試、職業(yè)教育、英語學習、多種語言、K12教育等6大類的課程。

公司的重要股東名單：

根據招股書，新東方集團仍舊是新東方在線第一大股東，占股66.27%;第二大股東是ImageFrame，為騰訊公司所有一間附屬公司，占股12.06%；俞敏洪全資擁有的投資控股公司Tigerstep占股1.85%。公司提供的在線服務平臺：

3公司業(yè)務發(fā)展情況

根據弗若斯特沙利文的報告，按2017年的營收計算，新東方在線為中國大學考試備考市場中最大的在線教育品牌，占據8.2%的市場份額。目前付費學生人次綜述為3.1百萬。

主要向處于不同年齡階段的學生提供三大核心類別的在線教育課程-大學教育、K-12教育及學前教育。

根據招股書，2016財年新東方在線的學生人次總數為65.3萬人次，2017財年增長至100萬人次，增漲幅度為54.8%;在總營收方面，新東方在線2016財年總營收為3.342億元，凈利潤為5955萬元;2017財年總營收為4.462億元，凈利潤為9221萬元，同比增漲33.5%。(新東方在線完整的財年指每年的6月1日至次年5月31日。)

• 1、大學教育

公司大學教育服務包括大學考試備考、海外備好及英語學習。截至2018年2月底，此部分的付費學生人次為85.2萬名，占付費學生人次的59.1%。

大學考試備考課程主要包括國家研究生入學考試及CET4/6。課程的上課模式包括直播、錄播及兩者結合。

海外備考主要包括TOEFL、IELTS、ACT、GRE及GMAT。上課模式包括直播、錄播及兩者相結合。

英語學習及其他：課程設置主要包括新概念英語課程、與外籍教師的一對一口語練習緩解及BEC課程，英語課程通常以直播及錄播形式進行。

新東方在線也提供各類專業(yè)資格及其他外語培訓課，如基金、證券從業(yè)資格、全國藥師專業(yè)資格、中級經濟師考試資格，以及日語、法語、德語、韓語、西班牙語等語言課。

• 2、K-12教育

包括課外輔導課程，當中涵蓋中國小學至高中的大部分標準學校學科，公司提供專為高等學校及高中招生統一考試而設的備考課程。公司于2015年推出K12課程。于2017年，開始向低線城市提供在線直播課程。截至2018年2月，該分部的付費學生人次為12.9萬名，占總付費學生人次總數的9%。

針對中小學生提供種類繁多的在線課后課程以供選擇，東方優(yōu)播目前已經在全國十個省份的26個城市建立東方優(yōu)播體驗店。

私播課程：公司委聘新東方的教師利用公司的平臺及技術支持設計及錄制私播課程，且公司于教師們之間訂有服務合約對收入進行分成。私播課涵蓋初中至高中的所有主要科目。

• 3、學前教育

通過多納學英語及兒童教育應用程序及多納外教學堂英語直播課程，提供適合兒童的在線教育內容，于2012年推出多納應用程序序列，并于2017年推出多納直播外教課堂，截止2018年2月底，該分部的付費學生人次為46萬名，占付費學生人次總數的31.9%。

多納外教學堂專為5-10歲兒童而設，由外籍教師進行小班直播英語教學課程。應用程序共包括四項互補產品：直播課程、一對一演練課、主題課及自學自適應應用程序。

公司同時向第三方授權多納品牌及產品，包括出版商、玩具制造商、辦公室及家庭制造商以及學前教育服務供應商，目前合作出版14個系列的多納圖書，總發(fā)行量近100萬本。

截至2018年2月28日止九個月，公司的學生報名流水約有80.3%及16.4%來自大學分部及K12分部。截至2016及2017年5月31日止財政年度及截至2018乃2月28日止九個月，公司課程付費學生人次分別為65.3萬人、100萬人、140萬人，同期，亦有637、708、713名機構客戶。

截至今年2月底的累計九個月來自大學分部的營收占比71.7%，公司同時也在大力推廣K12及學前分部的運營，目前K12教育業(yè)務占收入比為13%。

從披露的數據看，公司過往業(yè)績增長勢頭良好，2017年營收增長33.5%。截至2018年2月底9個月的營收同比增長48%。2017年凈利同比增長54.8%，截至2018年2月28日9個月的凈利潤同比增長17.8%。

從成本上看，市場開發(fā)費用是公司成本的大頭，2017年市場費用為1.32億元，占總成本的比例為92.56%，同比增長30%；截至2018年2月底，9個月的市場開發(fā)費用為1.59億元，占總營收成本的比例為87.84%，同比增長62.88%。

由于處于在線教育市場，存在IT技術領域的投入，2017年研發(fā)投入7300萬元，占收入的比例為16.4%，截至2018年2月28日止9個月的研發(fā)投入費用達7560萬元，較去年同期的5468萬元增長了38%。這也是導致凈利潤增速下滑的原因之一。

2017年公司的盈利能力有所提高，凈利潤率提高3個百分點，而截至2018年2月28日九個月的凈利潤率出現下滑的現象，下降4.3個百分點，這與公司2017年下半年以來的銷售費用以及研發(fā)費用投入加大有關。

4在線教育的行業(yè)前景怎么樣？

• 1）市場空間還很大

受經濟及人口增長、城市化進程加快、中產階級興起及政府利好政策的推動，中國教育市場一直經歷快速增長。

根據弗若斯特沙利文報告，中國教育市場規(guī)模從2013年的人民幣7865億元增加至2017年的人民幣11496億元，并預期進一步增至2022年的人民幣17943億元，2017年至2022年復合年增長率為2.1%。

主打高端國際學校的楓葉教育的業(yè)績可以看出中產階層對教育的重視程度。在社區(qū)與小學附近隨處可見的教育培訓機構都說明了課外輔導市場的繁榮。

根據弗若斯特沙利文報告，中國在課外輔導及備考方面的總開支由2013年的人民幣4123億元增加至2017年的人民幣6325億元，復合年增長率為11.3%。預期到2022年，中國在課外輔導及備考方面的總開支將進一步增加至人民幣10537億元，自2017年起的復合年增長率將為10.7%。

在中國參加在線課外輔導及備考的付費學生人次由2013年的80.5百萬人增加至2017年的155.8百萬人。復合年增長率為17.9%。預期該項有利趨勢將會持續(xù)，2022年付費學生人次有望進一步增加至282.5百萬人，自2017年的復合年增長率將為12.6%。

中國按總營收劃分的在線課外輔導及備考市場規(guī)模由2013年的人民幣329億元增加至2017年的人民幣964億元，復合年增長率為30.8%，預期到2022年將進一步擴大至人民幣3102億元，自2017年的復合年增長率將為26.3%。有關增長率明顯高于線上及線下市場增長率的總和。

K12教育分部。該增長乃主要由于學生對提高高中入學考試及全國大學入學考試成績的殷切需求，以及低線城市的互聯網普及率不斷提高，令更多學生接觸到在線教育資源所致。K12教育分部的市場規(guī)模由2013年的人民幣61億元增加至2017年的人民幣219億元，復合年增長率為37.7%，預期到2022年將進一步增加至人民幣790億元，自2017年的復合年增長率將為29.3%。

大學考試備考分部的市場規(guī)模由2013年的人民幣11億元增加至2017年的人民幣29億元，復合年增長率為27.4%，預期到2022年將進一步增加至人民幣90億元，自2017年的復合年增長率將為25.4%。

海外教育考試分部。該增長主要受需求海外教育的付費學生人次日益增長所推動。由于在線輔導服務的便利性，且?guī)缀醪皇軙r間及地點限制，以及練習以電腦進行考試的需求，市場規(guī)模由2013年的人民幣9億元增加至2017年的人民幣23億元，復合年增長率為26.4%，預期到2022年將進一步增長至61億元，自2017年的復合年增長率將為21.5%。

語言教育。增長主要受尋求提高其英語口語技能的學生的需求以及學習其他外語的興趣日益高漲所推動。語言教育分部的市場規(guī)模由2013年的人民幣52億元增至2017年的人民幣206億元，相當于復合年增長率為41.1%，預期于2022年將進一步增至人民幣876億元，相當于自2017年起的復合年增長率為33.6%。

• 2）高度分散的市場格局

中國整體在線課外輔導及備考市場高度分散。于2017乃，五大綜合在線教育公司的總營收為人民幣1612百萬元，按總營收計，占中國在線課外輔導及備考市場的1.67%。

民辦教育領域高度分散、競爭激烈且發(fā)展迅速。來自其他在線教育公司的激烈競爭，主要競爭對手包括在線英語教育領域的中國在線教育集團、國內備考領域的滬江網校及K12在線教育及海外備考領域的好未來教育集團。

2017年，公司營收達到人民幣604百萬元，占中國在線課外輔導及備考市場總營收的0.63%，市場的集中度非常低，這也說明一點，行業(yè)進入的門檻較低，沒有壁壘。

資料來源：弗若斯特沙利文

滬江網校的運營實體滬江教育科技7月初赴港上市。根據招股書顯示，滬江2015、2016、2017的營收分別為1.84億、3.39億、5.55億，復合年增長率為73.3%，毛利率分別為51.8%、57.8%、59.9%。

2015年、2016年、2017年分別虧損2.8億元、4.21億元及5.37億元，年度利潤率分別為-151.6%、-124.2%、-96.8%。

就財務狀況來看，新東方在線明顯好于滬江，滬江在銷售端投入較大，而帶來的回報不佳。

5有互聯網的地方又怎么會少了BAT的身影？

有人的地方就有江湖，有互聯網的地方，你也會遇到傳說中的大佬們。

2013年，百度投資傳課網并于2014年收購。2014年，百度豪擲1億美元投資互聯網學習平臺滬江網，助其完成C輪融資。在2015年下半年完成D輪融資后，滬江網估值已超10億美元。而阿里則繼續(xù)發(fā)揮電商優(yōu)勢，做起了教育的平臺生意。

在在線教育的熱潮出現端倪的2013年，騰訊便已做出了初步的嘗試，但其他動作卻并不算多。2013年底，騰訊QQ的新版本增加了QQ群教學模式，成為騰訊進軍在線教育的發(fā)令槍。2014年騰訊課堂上線，培訓機構入駐提供在線教學，而騰訊則為機構提供平臺和流量支持。

就目前來看，阿里的淘寶教育和百度的傳課網表現均不算搶眼。據互聯網教育研究院提供的數據顯示，騰訊課堂日均IP數在5000萬左右，而淘寶教育日均IP為3600萬左右，百度傳課日均IP則不到3萬。將合適的資源交給懂的人去做，于是不差錢的騰訊瞄上了新東方在線。

在巨頭們的支持下，想必在線教育的江湖還將會有更多的故事上演。

6尾聲：在線教育仍然處于上半場

根據新東方在線和新東方當前的營收狀況，新東方在線的收入在集團總營收中的占比僅為3%--4%，教育行業(yè)的另一巨頭好未來的線上占比也只是集團的5%左右。

新東方在線運營總監(jiān)潘欣認為，在線教育的上半場還遠未結束，除了新東方在線之外，其他各個細分領域的幾匹領頭羊也均處于快速占領市場階段，遠未開始廝殺。

可以預期的是，上市補足資本實力的新東方在線與滬江將在不久的將來或有一場激烈的競逐，目前滬江最后一次融資估值已到180億，新東方在線2017年3月估值才32億，看來新東方在線在市值上還比較落后。按照新東方在線2018年的業(yè)績，32億市值尚且合理。

本文轉自微信公眾號“港股那點事”，作者無涯。文章為作者獨立觀點，不代表芥末堆立場。