芥末堆 冬妮 11月17日

11月15日，在主題為“碰撞·演變”的GET2018教育科技大會“如何投出教育行業(yè)‘獨角獸’？”的分論壇上，開展了一場主題為《2019年教育到底怎么投？》的圓桌會議，由ATA董事長馬肖風擔任主持人，分享嘉賓包括北極光創(chuàng)投合伙人林路、天善資本董事總經(jīng)理林楨、華夏桃李合伙人郭西凡、藍象資本創(chuàng)始合伙人寧柏宇、北塔資本投資總監(jiān)王凱峰。五位嘉賓主要分享了對于資本寒冬，對于政策，對于投資偏好和對2019年教育行業(yè)投資的看法。

以下為會議的精彩實錄：

北極光創(chuàng)投合伙人林路

林路：北極光創(chuàng)投主要看在線教育，例如英語投了VIPKID，數(shù)學(xué)投了貍米學(xué)習，最近投過火花思維，大學(xué)生項目投過考蟲……大家可以在北極光創(chuàng)投官網(wǎng)看到更多詳細的介紹。

天善資本董事總經(jīng)理林楨

林楨：天善資本是一家以創(chuàng)業(yè)者為主要負責人的基金，專注投早期項目。今年投了一家在三四線做在線英語的項目，另外還投了一個數(shù)字教育在線化的項目。

華夏桃李合伙人郭西凡

郭西凡：桃李專注在教育領(lǐng)域，今年投了在線少兒美術(shù)教育的美術(shù)寶，編程賽道的妙小程。同時我們也關(guān)注細分領(lǐng)域的并購重組業(yè)務(wù)，比如去年我們服務(wù)的在線醫(yī)學(xué)教育平臺英騰，一家新三板公司，幫他完成退市，并購上市到中國高科；今年幫助碧桂園收購留學(xué)生回國求職平臺DBC，這都是我們做過的項目。

藍象資本創(chuàng)始合伙人寧柏宇

寧柏宇：藍象資本是中國第一家專注教育的早期投資機構(gòu)，成立于2015年的5月18日。我們發(fā)現(xiàn)從2005年到2015年，投資回報率最高的天使機構(gòu)是一個美國的早期投資的訓(xùn)練營，超過了很多大牌VC。2015年的時候，我們決定把它的模式引進到中國，我們做了兩個升級，第一個升級是專注于教育，另外資金來源主要來源于創(chuàng)始人。關(guān)于藍象資本的被投項目，我們已經(jīng)投了64個早期項目，2C投教育品質(zhì)，2B投教育公平，然后會投一些媒體和人力資源服務(wù)的機構(gòu)。

北塔資本投資總監(jiān)王凱峰

王凱峰：北塔資本是一家小基金，剛成立三年時間，不久前剛投了體育教育品牌WEsport的天使輪。

馬肖風：第一個問題，大家從去年開始就談?wù)撍^的資本寒冬，到今年大家又怎么看這樣的問題？想請各位作為基金的創(chuàng)始人或投資人，談一談怎么看待資本寒冬。

林路：我覺得教育行業(yè)相比其他是挺熱的，大家可能覺得教育反周期，我覺得還好，可能最大的區(qū)別，不是對教育來看，可投可不投的部分堅決不投。在頭部這塊，競爭還是挺激烈的，今年一直處于搶案子的狀態(tài)。可能不像2014年，那時候干教育幾乎沒有人去搶。

林楨：從我們的角度來看，真的有寒冬嗎？的確是有。從2000年左右的PC互聯(lián)網(wǎng)浪潮和無線互聯(lián)網(wǎng)浪潮到2016年就停下了，今天不但是小米、蘋果這樣的優(yōu)秀企業(yè)都在面臨增長的問題，確實有些行業(yè)性的問題。去年這個時間最火的應(yīng)該是區(qū)塊鏈，這個圈子不能說百分之百是差的項目，但是說99%都是爛的項目沒什么問題。

從教育總體來講，我覺得還是比較健康，但是的確也有一些項目，從財務(wù)角度，比如說獲客成本很高、模型本身不健康，的確也有這種情況，教育行業(yè)也會面臨一些阻力。

郭西凡：整個一二級市場的行情確實不是那么好。二級的估值下探的比較明顯，反向到一級的時候，尤其很多人民幣基金募資的時候遇到了很多問題，資金面、流動性都比較緊張。換個角度說，其實真正的頭部企業(yè)、好的創(chuàng)業(yè)者和創(chuàng)業(yè)團隊應(yīng)該是最稀缺的資產(chǎn)，這個是大家真的需要去搶才搶得到的，寒冬具有兩面性。

寧柏宇：我覺得時機比較重要，這四五個月，其他VC出去度假了，我們還在這兒干活。因為我們是投早期的，跟種莊稼一樣，不能說今年收成好或者收成不好就不打糧食了。從早期的投資邏輯來講，只要有人創(chuàng)業(yè)，在種子輪和天使輪，我們一直都在。我們對于大的宏觀環(huán)境關(guān)注不是特別多，因為藍象資本歷史上投了64個項目，加起來111個人，我們把所有人的品質(zhì)做了線性回歸的，誰跑得好，跑得不好，原因是什么。

第一，年齡。28歲到32歲的創(chuàng)業(yè)者，在藍象資本投的64個項目里面跑出來的幾率比較高，因為這個年齡段在教育和經(jīng)驗也有。第二，建制團隊。像畫啦啦找我們的時候帶了一個產(chǎn)品和運營，他們?nèi)齻€人創(chuàng)業(yè)骨骼是非常完整的，而且三個人配合過，彼此知道自己的習性。第三，延續(xù)創(chuàng)新。他們原來是做游戲的，現(xiàn)在做畫畫是把游戲放到繪畫里面。從畫畫做英語，用戶是一致的，都有一定的順承性。第四，畫畫沒有線下的連鎖機構(gòu)，但線上是有機會的。第五，增量市場，大家都喜歡畫畫。

三年前投的項目估值不過一億美金，離獨角獸10億美金，軟獨角獸5億美金還有距離。但是這個行業(yè)最重要就是長期，我在好未來做了七年，短期也不會有那么大的做好做壞的改變，所以我是非常有耐心的。天氣對我們的影響不是特別大，我不太能回答。

王凱峰：我想從另外一個角度補充一下我們自己怎么看這個行業(yè)，因為大家進入教育行業(yè)肯定不只是為了賺錢，如果只是為了賺錢，肯定不投的。我把這么好的青春放在這里，每個創(chuàng)業(yè)者把你生命的五年、七年放到一件事情上來，對于我們來說我們可能有幾十個、上百個項目，你們可能只是幾十分之一，上百分之一，我們怎么才能對得起創(chuàng)始人的生命？包括做教育，你們到底怎么對得起家長和孩子的信任和生命？這是非常重要的。如果把這件事情看成十年以上的事情來看的話，短期沒有那么重要，所以一定要活下去，而且一定要健康的活下去。

馬肖風：第二個問題，對你們而言，我們哪些教育項目是絕對不會投的？

王凱峰：我覺得剛才講了一些，如果你只想賺錢的話，想要做短期，想要做風口或者很時尚的事，我可能不會投的。如果只有教育情懷的話，我可能沒法投，因為沒有商業(yè)是走不遠，活不久的。如果你一點教育情懷都沒有，我也不會投，因為這個事情太久了，你沒有情懷可能堅持不住。

寧柏宇：我覺得我還是挺看價值觀的，人不正的我不會投。

郭西凡：我們是做財務(wù)顧問，從我們的角度來講，我覺得非常贊同寧柏宇的觀點，核心還是看創(chuàng)始人和創(chuàng)始團隊。第二我也非常贊同大壯說的，教育還是非常慢的行業(yè)，教育還有非常多的再創(chuàng)業(yè)的機會在細分領(lǐng)域，這個行業(yè)現(xiàn)有的人才儲備還是遠遠不夠的。另外在一些其他的領(lǐng)域、細分行業(yè)當中嘗試過成功的商業(yè)模式，可以在這個行業(yè)再去嘗試的，所以核心還是團隊。

林楨：其實投資人在這個崗位上責任還是挺重大的，因為我們的每一個決定都有被放大。我說一下對教育行業(yè)的公司，第一個最反感吹牛的。比如說找到兩個教育行業(yè)的頂級大佬加持，人工智能火就說我是人工智能，什么火說什么，但是你去百度搜索都說XX是騙子，但凡這種公司出現(xiàn)，直接透支了教育圈的信用。如果我們國家都是像谷歌、臉書這種公司，或者BAT、頭條、TMT公司，公眾的信任感肯定挺好。但是如果出一個賈躍亭，出一個B圈的XXX，肯定就沒法投了。

第二種類型的創(chuàng)業(yè)者未必想騙你，他可能自己不是很清楚，所有的增長必須在模型健康的意義上談才有意義。第二類情況好一點，有時候VC也有錯。歸納起來我們不太喜歡吹牛的和不健康的。

林路：我比較簡單，我只投比較剛需的，公司能夠把教學(xué)和服務(wù)做好，能夠最終把品牌做好的公司，所以反過來就是不投不是剛需的，在教學(xué)服務(wù)和供給端做不好的。

馬肖風：林路，我再問你一個問題?，F(xiàn)在大家都覺得國家政策有很多改變，對于無論是課外輔導(dǎo)，還是辦學(xué)資格，在教學(xué)領(lǐng)域有很多影響。在這個情況下，你們覺得政策的監(jiān)管對北極光創(chuàng)投這樣級別的投資來說，有沒有什么影響？

林路：我覺得教育最大的問題是市場不夠集中，是碎片化，不是監(jiān)管。所以從長期來說，監(jiān)管是有利于集中的。因為少兒英語是千億的市場，數(shù)學(xué)可能三四千億的市場，只要集中VC就愿意投，本質(zhì)上來說VC投的是壟斷后帶來的收益。反過來監(jiān)管從短期對收入有影響，從長期來說可能還是利好的事情。

馬肖風：那樣的話，對于投早期的公司來說不就是災(zāi)難嗎？寧柏宇你怎么看政策的問題？

寧柏宇：感謝馬叔，我也簡單的講一下。第一，藍象投的項目其實退出渠道90%以上（數(shù)字沒有統(tǒng)計過，不能說的這么絕對）其實有相當部分的退出是靠并購的。所以，從這個角度上來講，如果公司未來的營收能做到一個億，它其實就可能到一個并購的階段。一個億這個規(guī)模不算大，長到一個億的規(guī)模離政策監(jiān)管的天花板還遠，所以從退出角度來講，不太看好這件事。

第二，從國家角度的角度來講，我覺得以后我們投的公司可能后輪，或者大下一輪可能拿一些國有資金的錢，這樣其實相對來講反倒可能在一定的政策下發(fā)展的更好。

馬肖風：最后一個問題，希望請五位嘉賓每一個人留一個你認為是2019年最為重要的認知的分享，我們還是從林路開始。

林路：我覺得大的邏輯，或者作為投資人來說，其實把所有你覺得可以有的創(chuàng)業(yè)機會都排在一個Top1上面，不同的因素英語一定會比數(shù)學(xué)更容易成熟，數(shù)學(xué)一定會比語文更容易成熟。反過來來說，你就去看再后面的機會是什么，我們自己的投資邏輯也基本上是這樣的。

林楨：剛剛林路講的是機會的選擇，我想跟大家分享的是節(jié)奏，是耐心，如果你去算納斯達克的平均上市時間，大概是七年，這已經(jīng)是比較快的行業(yè)了。如果你在做教育行業(yè)，我覺得這個時間可能更長一些，如果用更快的時間催肥，就好像一個蘿卜你時不時的拔起來看一看，我覺得這會導(dǎo)致它更快的掛掉。   

郭西凡：我覺得認知談不上，我可能2019年想重點思考的問題就是在教育行業(yè)可能的新場景的出現(xiàn)，邏輯上是說，整個創(chuàng)業(yè)機會從PC互聯(lián)網(wǎng)到移動互聯(lián)網(wǎng)，移動互聯(lián)網(wǎng)又集中到微信互聯(lián)網(wǎng)，微信互聯(lián)網(wǎng)又開始分化說有微信的社群、生態(tài)，到現(xiàn)在的小程序，其實我非常關(guān)注在線教育或者教育創(chuàng)業(yè)，在明年有哪些新場景的出現(xiàn)。

寧柏宇：VC機構(gòu)以后會發(fā)生一些變化，大量的VC都會增加教育價值，就是現(xiàn)在看一些頭部VC也開始做一些創(chuàng)業(yè)者的輔導(dǎo)，或者學(xué)習，這個其實是整個行業(yè)的變化。因為純硬科技，或者純移動互聯(lián)網(wǎng)，或者純趨勢，導(dǎo)致的傳統(tǒng)VC追逐機會趨勢會更小。在這個教育產(chǎn)業(yè)和風險投資結(jié)合的階段，一定會有越來越多的產(chǎn)業(yè)部分植入。所以，類似教育，或者說創(chuàng)業(yè)者教育這種植入式的內(nèi)容對大量的VC，可能未來是一個常態(tài)。

王凱峰：其實這兩天分享的機會很多，如果非要去說一個我認為在2019年，或者只有在2019年存在的唯一一個最大的初創(chuàng)企業(yè)的機會來說，我認為是數(shù)字化內(nèi)容、數(shù)字化教輔。

第一，我們現(xiàn)在的用戶非常喜歡知識付費、內(nèi)容付費，現(xiàn)在習慣已經(jīng)養(yǎng)成。第二，流量的獲取很多來自于B端，所以一定要重視B2B2C，學(xué)生的時間在哪里？在學(xué)校里，誰能夠抓住學(xué)校的流量，誰就能夠找到新一波的流量紅利。而學(xué)校最重要的是教材和教輔，所以教材和教輔的數(shù)字化、付費化一定是近兩年最大的機會。

馬肖風：謝謝五位嘉賓跟我們在座的一起分享了他們對于資本的寒冬，對于政策，對于哪些他們的偏好和他們對明年的一個看法。我們這個圓桌到此結(jié)束，謝謝大家！

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