圖片來源：圖蟲創(chuàng)意

本文從政治（Politics）、經(jīng)濟(jì)（Economy）、社會（Society）、技術(shù)（Technology）4方面綜合分析教育企業(yè)所處宏觀環(huán)境，發(fā)現(xiàn)教育投資恰逢重要的十字路口。

政策篇

• 加快教育領(lǐng)域開放,放寬外資股比限制

教育是外商在華投資的特殊地帶，縱觀《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》，其對教育限制的放開充滿反復(fù)性。從1995年教育行業(yè)都在限制類目錄，到2002年，普通高中教育、高等教育機(jī)構(gòu)被列入“鼓勵類目錄”，再到2015年外資進(jìn)入高等教育受限、學(xué)前教育首次受限。20年的時(shí)間，中國對外資進(jìn)入教育行業(yè)保持開放且謹(jǐn)慎的態(tài)度。 

而今年11月5日，中國國家主席習(xí)近平在中國國際進(jìn)口博覽會開幕式上發(fā)表主旨演講時(shí)提出，將加快教育領(lǐng)域開放進(jìn)程，放寬外資股比限制。這一信號，或?yàn)橥赓Y進(jìn)入教育領(lǐng)域帶來新的機(jī)遇。

對于中國教育企業(yè)來說，此次開放對教育行業(yè)外資限制的舉措，有利于吸引外資，加快境外投資者對中國教育行業(yè)的理解。對于家長來說，放開限制也增加了孩子的教育選擇機(jī)會，滿足家長和孩子多元化教育需求。但《民促法》明確規(guī)定，外企不得舉辦實(shí)施義務(wù)教育學(xué)校。因此，盡管具體的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》尚未公布，但預(yù)計(jì)幼兒園及高中階段、職業(yè)教育等學(xué)校將受益。

• 不低于GDP4%的教育經(jīng)費(fèi)

8月27日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《國務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步調(diào)整優(yōu)化結(jié)構(gòu)提高教育經(jīng)費(fèi)使用效益的意見》（下文中簡稱《意見》）規(guī)定，保證國家財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)支出占國內(nèi)生產(chǎn)總值比例一般不低于4%，確保一般公共預(yù)算教育支出逐年只增不減。自2012年起，國家財(cái)政性教育經(jīng)費(fèi)支出占GDP比例達(dá)到并持續(xù)保持在4%以上，《意見》規(guī)定了教育經(jīng)費(fèi)未來投入總額的底線。同時(shí)“只增不減”的提出，也強(qiáng)調(diào)了教育在國家發(fā)展中的重要性。

• 校外培訓(xùn)規(guī)范——洗牌大時(shí)代

8月22日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)發(fā)展的意見》（下簡稱《意見》）。從國家層面，對于規(guī)范校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)發(fā)展、構(gòu)建長效機(jī)制、規(guī)范培訓(xùn)秩序、維護(hù)良好教育生態(tài)，切實(shí)減輕中小學(xué)生過重的課外負(fù)擔(dān)，具有十分重要的意義。 

近日，教育部辦公廳發(fā)布《關(guān)于全國校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)專項(xiàng)治理行動整改工作進(jìn)展情況的通報(bào)》，對截至10月15日的校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)整改情況進(jìn)行通報(bào)。《通報(bào)》顯示，全國2963個縣（市、區(qū)）已啟動專項(xiàng)治理整改工作，1015個縣（市、區(qū)）已基本完成專項(xiàng)治理整改任務(wù)，完成率為34.26%；共摸排校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)40.05萬所，存在問題機(jī)構(gòu)27.21萬所，現(xiàn)已完成整改8.35萬所，完成整改率30.68%。

整改不合規(guī)的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，提高校內(nèi)課余時(shí)間的利用率，加強(qiáng)學(xué)校作為基礎(chǔ)教育的主戰(zhàn)場，供需兩端都有變革。這對于整個K12課外輔導(dǎo)行業(yè)而言，高速增長的階段也宣告終結(jié)。各類機(jī)構(gòu)都將面臨一場史無前例的合規(guī)大考驗(yàn)，行業(yè)大洗牌將要開始，機(jī)遇發(fā)展也已經(jīng)到來。

經(jīng)濟(jì)篇

• 民企苦陷高負(fù)債，教育企業(yè)現(xiàn)金流優(yōu)勢集中體現(xiàn)

從資產(chǎn)負(fù)債率水平來看，教育企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率集中在60%以下，其中以中教控股和21世紀(jì)教育等實(shí)體學(xué)校為代表的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率水平在20%左右。即教育企業(yè)資產(chǎn)對負(fù)債的覆蓋能力遠(yuǎn)高于其他行業(yè)。

從資產(chǎn)對負(fù)債的覆蓋角度來看，教育類企業(yè)的平均流動比率在2.42-3.86之間，即流動資產(chǎn)對流動負(fù)債的覆蓋比例平均在3倍左右，其中A股教育類企業(yè)的平均流動比率在3.05-4.03，港股教育類企業(yè)的平均流動比率在1.33-5.68，美股教育類企業(yè)的平均流動比率在1.21-1.77。

此外，需要注意的是教育類企業(yè)流動負(fù)債的構(gòu)成中很重要的一項(xiàng)為預(yù)收賬款，即由于教育非及時(shí)性消費(fèi)的特點(diǎn)，學(xué)費(fèi)的收取與產(chǎn)品的消費(fèi)存在一定的時(shí)間差，并由此產(chǎn)生了預(yù)收賬款。

以好未來為例，其2018年Q1、Q2、Q3的預(yù)收賬款占總負(fù)債的比例達(dá)到58.29%、66.28%和54.68%。此外，相較于其他行業(yè)的預(yù)收賬款，教育行業(yè)的預(yù)收賬款產(chǎn)生退款的風(fēng)險(xiǎn)更小。因此，教育企業(yè)預(yù)收賬款的負(fù)債情況將好于其目前資產(chǎn)負(fù)債表中所表達(dá)的情況。良好的流動性表現(xiàn)也成為教育資產(chǎn)在資本市場普遍趨緊的情況下更好的選擇。

• 2018年資本寒冬，教育行業(yè)一級市場融資增長

據(jù)資料梳理，從近12年教育產(chǎn)業(yè)一級市場投融資情況來看，2007年至2010年教育行業(yè)年均投融資事件在10起上下浮動，也就是說，基本每1個月發(fā)生一起投融資事件；2010年到2013年投融資事件有明顯的階段性增長，且逐年增多，但年度沒有突破百起；2015年以后教育行業(yè)投融資大踏步突增，在2016年有所下降之后穩(wěn)步增長。截至2018年前3季度，教育行業(yè)融資事件共有445起，已超過2017年全年的412起。

從教育行業(yè)一級市場融資情況對比來看，2018年僅1-9月份的融資事件就超過2017年一整年，并且，1-9月份融資金額總額達(dá)到430.67億，比去年一整年融資金額還要多出147.81億，同樣，2018年單筆融資額接近1億元達(dá)到0.97億元，較去年的0.69億元，增長40.6%。

社會篇

• 經(jīng)濟(jì)壓力中的教育剛需

無論是制造業(yè)去產(chǎn)能去庫存，或是出口受到貿(mào)易戰(zhàn)的影響，從拼多多的快速崛起中看，似乎經(jīng)濟(jì)下行中消費(fèi)降級，還是中國房地產(chǎn)固化了超過300萬億的資金。教育、醫(yī)療、養(yǎng)老作為剛需呈爆發(fā)增長的三個領(lǐng)域，成為拉動內(nèi)需重要的“三駕馬車”。

從二胎紅利中爆發(fā)的早幼教，到新高考改革中依然火熱的K12課外培訓(xùn)及新興的素質(zhì)教育，再到經(jīng)濟(jì)壓力中白領(lǐng)人群紛紛充電學(xué)習(xí)的職業(yè)教育。教育行業(yè)似乎無孔不入，新剛需也是教育成為投資熱的原因。在中國社會環(huán)境下“再窮不能窮教育”的社會氛圍深入人心之后，教育產(chǎn)業(yè)仍然是社會消費(fèi)中近乎“必需品”的地位。

• A股并購逆周期，中公教育借殼亞夏汽車有條件過會

據(jù)沙利文相關(guān)報(bào)告，職業(yè)教育收入自2013年開始保持16%的年復(fù)合增長率至2017年的987億元人民幣。據(jù)弗若斯特沙利文的預(yù)測，2022年職業(yè)教育市場收入將達(dá)到1930億元人民幣。截至2017年，全國共有300多家職業(yè)教育服務(wù)提供商，按照收入統(tǒng)計(jì)，職業(yè)教育市場前五大參與者占市場總額的9.8%。其中，中公教育以4.1%的份額位居第一。 

11月2日，中公教育借殼亞夏汽車獲得證監(jiān)會有條件通過。根據(jù)亞夏汽車披露的相關(guān)文件，在本次交易中，截至評估基準(zhǔn)日2017年3月31日，中公教育經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)賬面價(jià)值10.00億元，評估價(jià)值185.35億元，增值率達(dá)到1752.92%。按照交易價(jià)格進(jìn)行測算，中公教育2017年市盈率達(dá)到了37.37倍，2018年的預(yù)測市盈率也有19.91倍。在目前市場普遍低迷的情況下，中公教育的交易價(jià)格明顯偏高了許多，也側(cè)面反映證監(jiān)會對優(yōu)質(zhì)教育資產(chǎn)的認(rèn)可。

• 逆周期，儲備高端人才勢能

數(shù)據(jù)顯示今年應(yīng)屆畢業(yè)生860萬，達(dá)到歷年之最。上半年以來P2P公司相繼暴雷，加之央行資管新規(guī)政策出臺，投資機(jī)構(gòu)在去杠桿的壓力下，整部門裁員已經(jīng)不是新聞；券商也幾乎不招人；房地產(chǎn)企業(yè)也將去化率低的壓力直接體現(xiàn)在了校招環(huán)節(jié)；而年末百萬人期待的國考，今年招錄崗位僅有1.45萬，比去年減少近一半……

得益于教育行業(yè)逆周期性，對于教育行業(yè)來說可選擇人才確實(shí)多了起來。以往，金融、大廠和地產(chǎn)自帶明星光環(huán)，而今年房地產(chǎn)和金融遇冷，教育行業(yè)成了資本寒冬的“避風(fēng)港”，也成了畢業(yè)生校招時(shí)的“避風(fēng)港”。多數(shù)教育企業(yè)明確表示今年的應(yīng)聘者綜合素質(zhì)較去年確實(shí)有所提升，而因?yàn)閷α己玫氖袌霏h(huán)境和樂觀的發(fā)展前景的預(yù)期，多數(shù)教育企業(yè)今年也加大了校招的宣傳力度。 

有培訓(xùn)機(jī)構(gòu)將今年秋招視為最好的招聘季，校招指標(biāo)沒有上限，希望盡可能的多招聘一些優(yōu)秀的老師，因?yàn)樵诙€城市，K12課外培訓(xùn)的剛需依然很強(qiáng)。非常時(shí)期，面對資本寒冬，面對人才焦慮，更應(yīng)該保持理智，穩(wěn)步前行。但是不可否認(rèn)的是，今年校招中各教育機(jī)構(gòu)收獲的高質(zhì)量人才，也將在不久的將來為整個行業(yè)釋放勢能。

技術(shù)篇

• 支付方式變革：擴(kuò)大在線教育市場群體

學(xué)霸君CEO張凱磊曾公開表示，目前80后的家長群體習(xí)慣了在線支付，這是對于在線教育最大的認(rèn)知改變，是需求側(cè)愿意付錢的改變。而昨天商業(yè)界的奧林匹克——天貓雙十一落下帷幕，全天2135億元的交易額打破的不僅僅是記錄，而且是支付方式的升級與變化。 

在前幾年雙十一還在關(guān)注移動端與PC端付費(fèi)比例，移動端支付比例從2015年的68%，躍升至2017年的90%。而今年雙十一通過生物信息完成支付的占比高達(dá)60.3%，創(chuàng)造了新的記錄。相當(dāng)于每10筆支付就有6筆是通過指紋、人臉等完成，正如螞蟻金服副CTO胡喜所說，“中國已經(jīng)進(jìn)入生物支付時(shí)代”，這將極大地降低移動支付的門檻。

• 從直播、雙師到AI，教育在技術(shù)領(lǐng)域的全面革新

由直播技術(shù)引起的產(chǎn)業(yè)變革，可以說支撐起了目前教育投資中最火的在線教育。在線教育依托直播技術(shù)的迭代升級，從“1V1”到“1V多”商業(yè)模式也因技術(shù)而帶來無線可能。

線下K12培訓(xùn)與職業(yè)培訓(xùn)中的雙師技術(shù)的應(yīng)用，也正在打破優(yōu)質(zhì)教育資源的地域性限制。9月28日，流利說在美成功上市，也成為國內(nèi)AI教育第一股，講述互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)下,一個6歲的教育APP可以由小到大的故事。

而當(dāng)下，教育產(chǎn)業(yè)的逆周期與新剛需性不僅成為了投資中可以持續(xù)關(guān)注的領(lǐng)域，也在不斷變化的環(huán)境中革新著投資邏輯與未來方向。

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號“i-EDU投資人俱樂部”，撰文 | i-EDU，制圖 | 澄悠，視覺 | 幾何。文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表芥末堆立場。