* 來(lái)源：知頓（ID：qingfengfinance）

3月下旬，原本已經(jīng)處于流量下行趨勢(shì)的在線教育行業(yè)又著實(shí)火了一把，原因在于猿輔導(dǎo)官宣完成10億美元新一輪融資的消息。這筆由高瓴資本領(lǐng)投，博裕資本、IDG資本和騰訊跟投的豪華“G輪”融資，不僅刷新了在線教育行業(yè)的單筆融資記錄，同時(shí)也讓猿輔導(dǎo)的估值瞬間升至78億美元。

2018年，猿輔導(dǎo)以30億美元估值完成F輪融資，4家投資方共計(jì)以3億美元的代價(jià)取得10%的股份。從30億到78億美元，猿輔導(dǎo)的最新估值漲幅達(dá)到160%，股權(quán)交易溢價(jià)更是飛速增長(zhǎng)，但四家投資方取得的股權(quán)僅為12.82%。

雖然F輪融資過(guò)后，猿輔導(dǎo)就已坐穩(wěn)國(guó)內(nèi)在線教育第一梯隊(duì)。但在本輪10億美元融資加持后，猿輔導(dǎo)才快速晉升為國(guó)內(nèi)估值最高的在線教育獨(dú)角獸，同時(shí)也是全球第二大在線教育機(jī)構(gòu)，估值僅次于印度教育獨(dú)角獸Byju‘s。

1、10億美元融資背后：猿輔導(dǎo)“全家桶”的勝利

2018年12月的F輪融資，對(duì)于猿輔導(dǎo)而言，僅僅是學(xué)科類產(chǎn)品的勝利。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這家公司要想實(shí)現(xiàn)盈利，還需要更多長(zhǎng)尾產(chǎn)品和精細(xì)化運(yùn)營(yíng)。

2019年1月，猿輔導(dǎo)在關(guān)閉初中1對(duì)1業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，再次宣布關(guān)閉高中1對(duì)1業(yè)務(wù)，從而整體退出1對(duì)1賽道，聚焦大班課。這項(xiàng)變動(dòng)只是猿輔導(dǎo)F輪融資后戰(zhàn)略調(diào)整的第一步。而在這之后，旗下的少兒素質(zhì)教育類產(chǎn)品迎來(lái)了更為密集的調(diào)整期。

首先是在去年3月，斑馬思維整體更名為閃電思維，隨后又改回斑馬思維。更大的變動(dòng)發(fā)生在今年2月，旗下斑馬英語(yǔ)、斑馬語(yǔ)文和斑馬思維分別下架，最終推出統(tǒng)一的“斑馬AI課”，成為猿輔導(dǎo)旗下統(tǒng)一的少兒素質(zhì)教育平臺(tái)。

從2018年到2020年，猿輔導(dǎo)的數(shù)次內(nèi)部調(diào)整都能看到其在孵化產(chǎn)品矩陣上的聚焦，同時(shí)也折射出“不斷迭代，快速試錯(cuò)“的流量產(chǎn)品思路。

2012年起家的猿輔導(dǎo)，最初主打題庫(kù)類產(chǎn)品猿題庫(kù)，這一模式也是在線教育行業(yè)的”開(kāi)山鼻祖“。隨后到2015年，包含1對(duì)1和班課的猿輔導(dǎo)成為基于題庫(kù)流量的第一個(gè)變現(xiàn)產(chǎn)品，目的就是為了能將使用題庫(kù)的免費(fèi)用戶導(dǎo)流至直播課等付費(fèi)產(chǎn)品。

F輪是猿輔導(dǎo)發(fā)展史上的里程碑，在這一輪融資期間，猿輔導(dǎo)找到了更具盈利點(diǎn)的少兒素質(zhì)教育市場(chǎng)，從而為業(yè)務(wù)連續(xù)性和市場(chǎng)拓展帶來(lái)更多互補(bǔ)空間。

最新公布的斑馬AI課營(yíng)收數(shù)據(jù)為月收入超3億，同時(shí)整個(gè)猿輔導(dǎo)產(chǎn)品矩陣的用戶數(shù)量從2016年的1億增長(zhǎng)到今年初的4億，正價(jià)班學(xué)員達(dá)到100萬(wàn)。這些數(shù)據(jù)一方面是在給融資進(jìn)行背書，另一方面也在向其他競(jìng)品秀肌肉，爭(zhēng)奪市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)。

斑馬思維最新公布的單月?tīng)I(yíng)收達(dá)到了1.5億元人民幣，其直接競(jìng)品火花思維和豌豆思維最新公布的單月?tīng)I(yíng)收分別為1.5億元和8千萬(wàn)元。從營(yíng)收上來(lái)看，幾家公司難分伯仲。但最突出的一點(diǎn)變化在于包括了少兒英語(yǔ)、大語(yǔ)文、數(shù)理思維的斑馬AI課，在猿輔導(dǎo)體系內(nèi)的占比和越來(lái)越重要的盈利地位。目前斑馬AI課的正價(jià)課學(xué)員達(dá)到50萬(wàn)，數(shù)量上占到整個(gè)猿輔導(dǎo)正價(jià)班學(xué)員的一半。

少兒業(yè)務(wù)迅速崛起的意義不僅在于打通了整個(gè)流量變現(xiàn)閉環(huán)，深層次上它印證了猿輔導(dǎo)的產(chǎn)品能力，而非服務(wù)能力。

從猿題庫(kù)到猿輔導(dǎo)、小猿搜題，再到斑馬英語(yǔ)、斑馬思維和斑馬語(yǔ)文，猿輔導(dǎo)已經(jīng)參與了幾乎所有主流的教育賽道，并且在朝著“贏家通吃”的商業(yè)模型上奔跑。但這些App產(chǎn)品存在一個(gè)共性：都在以“工具+課程”的形式撬動(dòng)用戶付費(fèi)，形成同一個(gè)流量池。

這種模式與有著教育界“拼多多”之稱的跟誰(shuí)學(xué)存在極大的差異，后者靠著微信社群紅利形成服務(wù)鏈條，最終憑借較低的獲客成本不斷吸引學(xué)員，進(jìn)入正價(jià)課體系，前者則在不斷驅(qū)使用戶復(fù)購(gòu)旗下產(chǎn)品。

兩種模式難以分出優(yōu)劣，尤其在眼下的市場(chǎng)環(huán)境中，盈利的關(guān)鍵在于降低獲客成本，依靠社群招生和流量池變現(xiàn)都驗(yàn)證了自身盈利邏輯的合理性。

但是從最新一輪投資人進(jìn)場(chǎng)的時(shí)機(jī)來(lái)看，他們對(duì)猿輔導(dǎo)的估值邏輯可能更趨向于押注一個(gè)教育界的“字節(jié)跳動(dòng)”，而非“拼多多”。前者的估值已經(jīng)在900-1000億美元之間，后者的市值截至最新收盤數(shù)據(jù)為428億美元，存在著兩倍多的差距。

與此同時(shí)，猿輔導(dǎo)巨額融資背后最大的合理性在于這家公司的高成長(zhǎng)性，而在線教育行業(yè)也少有像猿輔導(dǎo)這樣滿盤通吃的教育機(jī)構(gòu)。它不僅在K12學(xué)科培訓(xùn)上逐漸占據(jù)上風(fēng)，在素質(zhì)教育方面也有了領(lǐng)跑姿態(tài)。

換言之，投資人看中的不僅是一個(gè)有著盈利前景的項(xiàng)目，而是一個(gè)潛在的“巨無(wú)霸”項(xiàng)目。

2、高估值背后又是一場(chǎng)豪賭

疫情助長(zhǎng)著在線教育的發(fā)展勢(shì)頭，但猿輔導(dǎo)的10億美元融資仍算罕見(jiàn)。尤其從2019年開(kāi)始，上億美元規(guī)模融資驟減，整個(gè)行業(yè)的融資風(fēng)向發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，即使有了疫情的助推，10億美元仍然是一個(gè)相當(dāng)高昂的數(shù)字。

根據(jù)猿輔導(dǎo)創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官李勇的內(nèi)部信，G輪融資發(fā)生的大背景有疫情加速的因素，也有自身產(chǎn)品過(guò)硬的內(nèi)在原因?？傮w而言，是一段與所處時(shí)代的“雙人舞”。

這段隱晦的積極評(píng)價(jià)已經(jīng)將獲得巨額融資的原因歸結(jié)為時(shí)代紅利。疫情之下，在線教育的高速增長(zhǎng)已成定勢(shì)，但與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相對(duì)應(yīng)的是估值暴增。

根據(jù)廣證恒生發(fā)布的報(bào)告數(shù)據(jù)，2019年教育行業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)的平均PE水平在15-30倍之間，一級(jí)市場(chǎng)平均PE水平在10-15倍之間。

一方面是教育行業(yè)一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)的明顯倒掛，另一方面該平均PE水平與消費(fèi)品行業(yè)相比，算不上過(guò)高。但針對(duì)在線教育行業(yè)高估值高風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂仍普遍存在，而這種擔(dān)憂正是行業(yè)亂局造成的結(jié)果。

日前，瑞幸咖啡虛增22億元營(yíng)收的消息引起輿論嘩然，然而在教育行業(yè)也有相似情況發(fā)生。2019年，達(dá)內(nèi)教育董事會(huì)獨(dú)立審計(jì)委員會(huì)調(diào)查的財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)結(jié)果顯示，2014-2018財(cái)年的收入多報(bào)了約9億元，約占該報(bào)告周期總收入的11.5％。

這場(chǎng)財(cái)報(bào)危機(jī)令達(dá)內(nèi)徘徊在退市邊緣，股價(jià)長(zhǎng)期低于1美元且一直未能公布2018年財(cái)報(bào)。這種財(cái)務(wù)造假消息再疊加大多數(shù)教育機(jī)構(gòu)上市破發(fā)的新聞，促使整個(gè)2019年的教育一二級(jí)市場(chǎng)環(huán)境變得愈加敏感，PE估值更加審慎。

但在狂奔之后的猿輔導(dǎo)仍然得到資本垂青，PE估值遠(yuǎn)超平均水平，這種信號(hào)表明目前的投資人仍然有著相對(duì)樂(lè)觀的心態(tài)，并且在抓緊上市前最后的機(jī)會(huì)進(jìn)入頭部機(jī)構(gòu)。

今年初有業(yè)內(nèi)人士指出，2019年猿輔導(dǎo)的營(yíng)收在30-40億之間，小學(xué)學(xué)齡段的續(xù)費(fèi)率在80%以上。而目前猿輔導(dǎo)提出今年的內(nèi)部營(yíng)收目標(biāo)是超過(guò)100億，這就意味著2020年的增長(zhǎng)率將在200%以上。

然而誰(shuí)也不敢輕言這場(chǎng)比拼的最終勝利。因?yàn)闇?zhǔn)備好彈藥的在線教育機(jī)構(gòu)不止猿輔導(dǎo)一家。

背靠整個(gè)好未來(lái)的學(xué)而思網(wǎng)校和有著跟誰(shuí)學(xué)支持的高途課堂都在加大今年網(wǎng)校的招生獲客力度，而像作業(yè)幫這樣的老牌選手也在趁機(jī)而上?？梢灶A(yù)見(jiàn)今年五六月的暑假招生季，又將會(huì)是一場(chǎng)惡戰(zhàn)。

除此以外，因?yàn)橐咔楸黄绒D(zhuǎn)型OMO的線下教育機(jī)構(gòu)們，也在積極進(jìn)軍在線教育，這些涓涓細(xì)流般的增量正在匯聚成為猿輔導(dǎo)本地化道路上的阻攔。

10億美元多嗎？從這角度上來(lái)看，猿輔導(dǎo)使用10億美元的壓力會(huì)比掙來(lái)10億美元的壓力更大。

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