芥末堆 阿新 11月22日

11月16日上午GET2017教育科技大會(huì)“教育資本論壇”上，由桃李資本合伙人姚玉飛主持，涌鏵投資執(zhí)行董事張勝蘭、威創(chuàng)股份董秘李亦爭、中國高科投資總監(jiān)韓磊、申萬宏源中小盤首席分析師馬曉天就“2018年度教育投資并購領(lǐng)域的挑戰(zhàn)和機(jī)會(huì)”進(jìn)行了圓桌討論。

有觀點(diǎn)指出，教育投資并購進(jìn)入了理性調(diào)整期，2018年，伴隨新技術(shù)、新政策，教育投資并購也會(huì)出現(xiàn)新的熱潮。

以下是圓桌討論的現(xiàn)場實(shí)錄（芥末堆略有刪減）：

姚玉飛：我們知道中國高科是一家由眾多的211和985高校聯(lián)合發(fā)起的一家上市公司，高等教育的資源加上上市公司的屬性，中國高科會(huì)怎么樣讓產(chǎn)業(yè)和資本結(jié)合起來？

韓磊：我目前在中國高科主要做境內(nèi)和海外的投資并購業(yè)務(wù)，首先為大家介紹一下整個(gè)教育行業(yè)的環(huán)境。其實(shí)整個(gè)A股做教育的上市公司基本上都是跨行轉(zhuǎn)型過來的，所以并購是“用金錢買時(shí)間”不可避免的渠道之一?，F(xiàn)在整體來看并購到了一定的階段，接下來適合被并購的公司并不是特別多。判斷一個(gè)公司是否適合被A股上市公司并購，不僅是基于它的財(cái)務(wù)，更多是它的內(nèi)控、合規(guī)、高管團(tuán)隊(duì)。即便各方面滿足條件的公司在今年或者往后也更多會(huì)走向于自己的IPO，而不是選擇被并購。整體來說，從明年、后年開始，可能是一個(gè)創(chuàng)業(yè)投資比較好的趨勢。

中高科是一個(gè)教育部實(shí)際控制的國有上市公司，目前有19家985高校作為股東，北大是最大的股東。對(duì)它來說，市值不是最重要的，做教育的轉(zhuǎn)型、口碑是最重要的?；谶@樣的背景，我們主要還是會(huì)組建自己的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)和內(nèi)生團(tuán)隊(duì)做業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為并不應(yīng)該基于并購來拓展自己的業(yè)務(wù)和市值，基于教育本身的業(yè)務(wù)內(nèi)生發(fā)展是更重要的。對(duì)我們來說并購只是輔助的功能，畢竟之前基本上沒有任何教育業(yè)務(wù)，所以會(huì)進(jìn)行少量的并購，基于這些并購業(yè)務(wù)做自己的內(nèi)生、運(yùn)營以及產(chǎn)業(yè)的整合。作為高校股東控制的上市公司，我們更多要服務(wù)于社會(huì)、服務(wù)于高校，所以可能會(huì)做產(chǎn)學(xué)研一體化的早期孵化。

姚玉飛：涌金集團(tuán)旗下除了涌鏵投資之外，還有國信證券和自己的券商直投”國金領(lǐng)新“。從VC到PE、券商，為什么都那么重視教育？在國內(nèi)和海外同步投資的時(shí)候，會(huì)有什么樣的差別？

張勝蘭：我們從2009年的時(shí)候陸陸續(xù)續(xù)開始布局教育，當(dāng)時(shí)希望能夠讓中國的孩子有更多機(jī)會(huì)接觸海外優(yōu)秀的知識(shí)，所以在初期幾年我們布局的是讓孩子有更多工具、通道能夠走到海外，2010至2014年，我們投資主要是留學(xué)、語言培訓(xùn)方面，包括滬江網(wǎng)、51Offer。

打開這條路之后，我們發(fā)現(xiàn)很多孩子不一定有機(jī)會(huì)到國外，想在國內(nèi)獲得高質(zhì)量的教學(xué)內(nèi)容，所以從2014年開始我們正式成立了一支專注教育行業(yè)的早期基金，差不多占到我們基金一半以上的投資份額，關(guān)注國內(nèi)生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的教育公司，例如嘰里呱啦、神奇科學(xué)堂，他們能夠找到優(yōu)秀的海外內(nèi)容、師資輸送給國內(nèi)學(xué)生。

我們在國外的布局邏輯也保持一致，找尋更優(yōu)質(zhì)的新型教學(xué)方式、內(nèi)容。例如我們投了密涅瓦大學(xué)，通過個(gè)性化、更有職業(yè)導(dǎo)向的大學(xué)教育讓知識(shí)變得更加實(shí)用、人才相對(duì)更復(fù)合，投的另一家創(chuàng)新學(xué)校是Maxgool，旨在培養(yǎng)高端的編程人才，現(xiàn)在這兩所優(yōu)秀的大學(xué)培養(yǎng)出了非常多優(yōu)秀人才。

K12、英語教育占整個(gè)投資領(lǐng)域非常大的一塊，這兩塊我們今年也重點(diǎn)布局，K12領(lǐng)域我們投資了海風(fēng)教育，英語方面投資了噠噠英語，在STEAM投了Masones，線下的話我們投資了小馬王，職業(yè)教育在今年我們和滬江網(wǎng)合投了一家司法考試培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。今年我們還會(huì)關(guān)注一批提供更深度留學(xué)服務(wù)的機(jī)構(gòu)。

姚玉飛：最近幾年傳統(tǒng)行業(yè)公司紛紛轉(zhuǎn)型教育行業(yè)，曉天你怎么看待這種業(yè)務(wù)融合？

馬曉天：我從2014年開始覆蓋A股的教育上市公司，從最早期的全通教育、微創(chuàng)股份等等一直到現(xiàn)在，港股和美股這邊也是由我跟我們海外部門的同事一起在覆蓋。在我看來，這幾年教育板塊在A股發(fā)生很大變化，2014年到2015年是一個(gè)牛市，當(dāng)時(shí)新南洋以及全通教育的火爆引起資本市場對(duì)教育的關(guān)注。所以后來大批上市公司紛紛轉(zhuǎn)型到教育的行業(yè)，2016年到2017年進(jìn)入到了比較理性的調(diào)整期。我們接觸到蠻多傳統(tǒng)實(shí)業(yè)上市公司、老板，他們想拓展新的方向，基本都對(duì)教育和醫(yī)療這兩個(gè)行業(yè)比較感興趣，而醫(yī)療技術(shù)壁壘高，傳統(tǒng)企業(yè)望而卻步，教育的商業(yè)模式相對(duì)透明，現(xiàn)金流比較好，也符合未來發(fā)展方向，所以很多上市公司會(huì)傾向于做教育。

我覺得上市公司被分成了好幾種，像今天來到現(xiàn)場的威創(chuàng)、盛通，這些在教育行業(yè)里做得很早、很深的公司以后重點(diǎn)肯定是在教育方面逐漸布局，有些公司可能也會(huì)考慮原主業(yè)做一些剝離，長期都是比較看好的。另外一些跟著資本市場風(fēng)動(dòng)、不確定轉(zhuǎn)型方向的公司，不好說是否能夠持續(xù)往教育行業(yè)做，但應(yīng)該用開放的心態(tài)對(duì)待。

A股上市公司并購的話，現(xiàn)金并購現(xiàn)在會(huì)到交易所審核，發(fā)行股份并購的話也會(huì)到證監(jiān)會(huì)這邊，所以大家也關(guān)注并購成功概率。我們覺得現(xiàn)在教育培訓(xùn)方面并購風(fēng)險(xiǎn)會(huì)相對(duì)小一些，從過去看，成功概率比較多，另外幼兒園走現(xiàn)金投資會(huì)比較多，成功概率也比較高。

我個(gè)人覺得，有一個(gè)一、二級(jí)市場共同關(guān)注的方向：AI。但是現(xiàn)在二級(jí)市場上整體來說AI方向比較純正、比較好的標(biāo)的都少。但是我認(rèn)為，不管任何一個(gè)行業(yè)，AI都是一個(gè)絕對(duì)的大方向，是不可忽視的。上市公司有能力的話都會(huì)積極關(guān)注，但是AI對(duì)資金和技術(shù)的要求都非常高，也容易出現(xiàn)投資達(dá)不到理想回報(bào)的效果。

姚玉飛：前段時(shí)間攜程親子園的事情有非常大的影響，威創(chuàng)自身是怎么樣通過上市公司和資本的力量，幫助整個(gè)中國幼教行業(yè)提高？

李亦爭：威創(chuàng)股份是A股專注于幼教的上市公司，目前大概有70多家托管的幼兒園、5000家左右的加盟幼兒園。為什么會(huì)出現(xiàn)攜程親子園這種事情？我覺得它反映了這個(gè)行業(yè)比較大的、本質(zhì)的問題。

幼教行業(yè)非常分散。我中國最大的幼兒園直營幼兒園的數(shù)量也就在100家左右，我們做過一個(gè)測算，一個(gè)擁有十到二十個(gè)幼兒園的集團(tuán)是沒辦法形成總部功能的，十幾個(gè)園之間是沒有總部職能指導(dǎo)、協(xié)同。中國大概26萬家幼兒園里，60%是民辦，民辦可能有95%以上都是沒有任何的總部指導(dǎo)的。因?yàn)橐?guī)模都太小，所以公司沒有能力去解決很多問題，例如提升老師待遇，給老師更好的發(fā)展路徑和培訓(xùn)機(jī)制，心理健康干預(yù)機(jī)制，和家長溝通的機(jī)制等等，這些方面都非常不健全。

我們一直在努力解決行業(yè)問題。第一、中國的幼教行業(yè)一定要進(jìn)行一定程度上的整合，大家都規(guī)模太小、實(shí)力太弱的話，產(chǎn)業(yè)性問題沒有辦法解決的，這樣的悲劇還會(huì)接二連三出現(xiàn)。所以我們一定要群策群力解決行業(yè)的本質(zhì)問題，中國的幼教行業(yè)一定要出來一批龍頭、產(chǎn)業(yè)領(lǐng)袖，具備一定的實(shí)力、社會(huì)責(zé)任，有力量解決行業(yè)基礎(chǔ)性問題。

第二，兒童的成長沒有數(shù)據(jù)量化，很多情況下大家都是盲區(qū)，威創(chuàng)試圖建立一套兒童成長比較框架性的體系，對(duì)兒童成長進(jìn)行一定的量化、客觀、科學(xué)評(píng)估體系，只有在這個(gè)機(jī)制建立之后才能進(jìn)行科學(xué)指導(dǎo)和一定程度的事后反饋、干預(yù)。

姚玉飛：針對(duì)自己所關(guān)注和所在的行業(yè)，你們認(rèn)為2018年教育行業(yè)的機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)可能是什么？

李亦爭：幼教行業(yè)面臨最大的挑戰(zhàn)肯定是《民促法》實(shí)施之后新的行業(yè)格局。我看到很多的幼兒園院長或者投資人都比較樂觀，我反而偏悲觀一點(diǎn)，二八開的比例意味著一家盈利性幼兒園有四個(gè)普惠幼兒園包夾，你得具備什么樣的實(shí)力才能比別人貴幾倍呢？所以每一個(gè)幼兒園都會(huì)面臨這樣的挑戰(zhàn)：選擇普惠，面臨沒有發(fā)展前景的問題；選擇盈利，面臨更大的市場競爭壓力。

對(duì)于資本來說機(jī)會(huì)也是和挑戰(zhàn)并存的，我自己感覺機(jī)會(huì)大于挑戰(zhàn)，我們在看項(xiàng)目的過程當(dāng)中發(fā)現(xiàn)很多的偏實(shí)體學(xué)校的教育企業(yè)都有困惑，可能做教育不錯(cuò)，但是整個(gè)公司的管理、系統(tǒng)、戰(zhàn)略、未來引進(jìn)資本方面非常薄弱。資本的機(jī)會(huì)來自于誰有能力去補(bǔ)足他們的短板，如果能夠給幼教小集團(tuán)帶來很好的管理、人才、發(fā)展戰(zhàn)略、資源，投資估值不一定貴，也能夠得到他們的歡迎。我們呼吁在幼教和整個(gè)教育行業(yè)出現(xiàn)賦能式、主動(dòng)式投資，好的資本應(yīng)該給行業(yè)帶來促進(jìn)。

馬曉天：我代表二級(jí)市場以及廣大投資人說一說想法。我們今年看到教育這邊A股、港股、美股呈現(xiàn)了不同走勢，像美股這邊確實(shí)是以好未來、新東方為代表走出了長期大牛的表現(xiàn)。港股這邊以教育為代表走出了一個(gè)比較穩(wěn)健、向上的小牛的表現(xiàn)。

2018年我們其實(shí)比較期待A股，一方面期待像威創(chuàng)這樣已經(jīng)在教育行業(yè)深耕的公司能夠?yàn)榇蠹叶鄮硪恍@喜。另一方面，現(xiàn)在IPO整個(gè)速度加快之后，現(xiàn)在有至少5家以上的教育公司已經(jīng)報(bào)了或者明年即將上報(bào)IPO材料。所以明年肯定從A股IPO這邊會(huì)對(duì)教育行業(yè)更多反饋，也可以看整個(gè)監(jiān)管層包括證監(jiān)會(huì)對(duì)教育企業(yè)在A股直接IPO到底是什么態(tài)度，有一些公司有可能就會(huì)有直接IPO的機(jī)會(huì)。

張勝蘭：從一級(jí)市場的角度來看，今年下半年整個(gè)一級(jí)市場的熱點(diǎn)會(huì)放在AI在教育領(lǐng)域的應(yīng)用，我們也看到一些超高估值、超大融資規(guī)模的項(xiàng)目都出現(xiàn)在這個(gè)領(lǐng)域，例如流利說、乂學(xué)教育。

教育是一個(gè)相對(duì)傳統(tǒng)的行業(yè)，早期投資人比較難從行業(yè)里發(fā)現(xiàn)特別大的新亮點(diǎn)，兩三年前最大的亮點(diǎn)出現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)教育，這兩年AI的興起又激起了投資人的一波熱情。但是回過頭看，兩年前互聯(lián)網(wǎng)熱潮潮退之后發(fā)現(xiàn)不少“裸泳者”，在這波AI的熱潮中，我們一級(jí)市場投資人會(huì)吸取之前的教訓(xùn)，有更謹(jǐn)慎的判斷。

涌鏵資本可能在新的一年會(huì)關(guān)注“原有教育模式下的進(jìn)一步升級(jí)”。教育的本質(zhì)還是在于提供服務(wù)，如何讓孩子在有限的時(shí)間里更快地獲取到更好的內(nèi)容？這是我們會(huì)關(guān)注的方向。

韓磊：明年我們比較關(guān)注兩個(gè)方面：

方面一，整個(gè)教育行業(yè)合規(guī)，財(cái)務(wù)、稅務(wù)（資本層面）的合規(guī)，還有教育公司本身運(yùn)營管理的合規(guī)。我認(rèn)為目前整個(gè)這個(gè)大環(huán)境下它們都處在發(fā)展階段。在這個(gè)行業(yè)的資本動(dòng)作，我們還是持比較謹(jǐn)慎的態(tài)度，肯定會(huì)以比較挑剔的心態(tài)去選擇合作對(duì)象。

方面二，政策。在K12階段，國家正在鼓勵(lì)素質(zhì)教育和創(chuàng)客教育，明年北京市中考把創(chuàng)客素質(zhì)教育作為必考，慢慢這會(huì)在8個(gè)省市推廣，未來兩三年的趨勢是在全國推廣。所以這塊中外合作的機(jī)會(huì)越來越多。職業(yè)教育部分，中國的職業(yè)教育也有一定的規(guī)模，國家在“一帶一路”這塊大力發(fā)展，未來中國職業(yè)教育走出去到“一帶一路”沿線的國家，有很多的機(jī)遇。