圖片來源：攝圖網(wǎng)

近日，*ST紫學(xué)（000526.SZ）宣布終止重組，這也標(biāo)志著其第二次甩賣學(xué)大教育失敗。甩賣主要原因是學(xué)大教育的A股回歸讓*ST紫學(xué)背負(fù)了巨額債務(wù)，2017年第三季度的資產(chǎn)負(fù)債率已高達(dá)97.32%。

優(yōu)質(zhì)的教育資產(chǎn)一直都受到資本的熱搶，而對于那些出售教育資產(chǎn)的上市公司來說，是教育資產(chǎn)自身的問題還是上市公司在并購后留下的后遺癥？花巨額資金并購而來的教育標(biāo)的，甩賣的原因又有哪些呢？剝離以后，上市公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)又是否真正得到改善呢？藍(lán)鯨教育分析了幾家剝離教育資產(chǎn)的上市公司，希望能從中找到答案。

6家上市公司剝離教育資產(chǎn)，金額最高者達(dá)7.8億元

“上市公司剝離資產(chǎn)，一般有兩個(gè)原因：一是為了保殼，避免帶上ST帽子；二是可能為了套利圈錢。目前，上市公司再融資的重要途徑是增發(fā)，市場對不良資產(chǎn)的購買欲望又很低，所以為了能賣個(gè)好價(jià)錢，上市公司通常先會把不良資產(chǎn)剝離，提升公司業(yè)績，進(jìn)而促使二級市場股價(jià)走好。”一位華融證券分析師對藍(lán)鯨教育表示。

剝離教育資產(chǎn)的上市公司

據(jù)藍(lán)鯨教育不完全統(tǒng)計(jì)，A股市場目前有6家上市公司進(jìn)行了教育資產(chǎn)的出售、剝離或轉(zhuǎn)讓。其中，金額最高的是新華文軒出售旗下的四川文軒卓泰投資有限公司48%股權(quán)及1.2億債權(quán)（文卓公司旗下資產(chǎn)主要囊括3所職業(yè)技術(shù)院校），還有就是出售四川外國語大學(xué)成都學(xué)院24.3%股權(quán)，作價(jià)2.6億元。其次為天神娛樂以6.8億元出售精銳教育27.37%股權(quán)。

天神娛樂最早于2016年12月將精銳教育27.37%的股權(quán)出售給獨(dú)立第三方自然人，作價(jià)6.8億元。2個(gè)月以后，天神娛樂旗下基金富達(dá)投資也退出精銳教育股東名單。這筆交易讓天神娛樂獲利1.8億元。對于退出原因，上述分析師表示：精銳教育最初的打算是想借助天神娛樂實(shí)現(xiàn)上市，此前還接觸過松發(fā)股份。既然再次重組上市無望，自然也就要退出另尋IPO之路了。

GQY視訊于2010年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，主營業(yè)務(wù)為大屏拼接顯示系統(tǒng)和教育工程。由于主營業(yè)務(wù)增長乏力，GQY視訊2014年將子公司寧波奇科威數(shù)字信息技術(shù)有限公司76.79%股權(quán)（2013年已虧損784萬元），以評估價(jià)格901.67萬元轉(zhuǎn)讓了。在經(jīng)歷了轉(zhuǎn)型失敗、重組失敗、大股東減持等一系列變故之后，為了避免扣上ST的帽子，GQY視訊如今只能賣廠房保殼了。

焦點(diǎn)科技在2013年5月收購了育見科技，開始孵化立足于幼小課堂的在線教育項(xiàng)目，同時(shí)成立了焦點(diǎn)教育事業(yè)部。2016年，出資設(shè)立了全資子公司焦點(diǎn)教育。但是，由于焦點(diǎn)科技智慧教育項(xiàng)目一直處于虧損狀態(tài)。所以，焦點(diǎn)科技不得不將智慧教育的全部資產(chǎn)（焦點(diǎn)教育科技有限公司和Focus Education Holding）轉(zhuǎn)讓至控股股東并交由智慧教育的經(jīng)營團(tuán)隊(duì)來運(yùn)營管理。

為了進(jìn)軍兒童教育培訓(xùn)領(lǐng)域，森馬股份于2013年以1.02億元收購育翰上海。但是由于一直處于投資階段，會影響上市公司業(yè)績。所以森馬股份2016年以7000萬元將其轉(zhuǎn)讓給了第三大股東森馬集團(tuán)有限公司（轉(zhuǎn)讓股份為49%）。

方直科技在2017年1月先后向千鋒互聯(lián)投資了1.01億元，取得12%股權(quán)，本想借此進(jìn)入非學(xué)歷教育細(xì)分市場。但是千鋒互聯(lián)一直未有實(shí)際業(yè)務(wù)整合發(fā)展，所以2017年12月，方直科技宣布退出投資，本次交易使上市公司當(dāng)期凈利潤增加約550萬元。

為了提升業(yè)績而買，也為了業(yè)績而賣

從上表，明顯可以看出：第一，上市公司并購教育資產(chǎn)的目的更偏重其穩(wěn)定持續(xù)的現(xiàn)金流、能在短期內(nèi)迅速獲得賬面上的業(yè)績增長，沒想真正發(fā)展教育事業(yè)；第二，當(dāng)教育標(biāo)的一旦不能盈利的時(shí)候，上市公司會果斷選擇將其剝離、轉(zhuǎn)讓或者賣出，同時(shí)獲得了一定程度的收益和回報(bào)；第三，資本進(jìn)軍教育領(lǐng)域缺乏足夠的時(shí)間、耐心，因?yàn)榻逃且粋€(gè)需要時(shí)間的行業(yè)，盈利需要的時(shí)間就更長，但是資本的迫切逐利是不允許的。這就導(dǎo)致資本和教育行業(yè)自身發(fā)展的矛盾，再者跨界進(jìn)入教育行業(yè)，學(xué)習(xí)時(shí)間成本很高。

在剝離教育資產(chǎn)方面，動(dòng)作最大的是新華文軒，金額超7億元。跨界企業(yè)看到教育行業(yè)能賺錢而進(jìn)來，最后發(fā)現(xiàn)不賺錢了賣出，這符合邏輯。但是，職業(yè)學(xué)校本是一項(xiàng)現(xiàn)金流穩(wěn)定且持續(xù)的優(yōu)質(zhì)教育資產(chǎn)，新華文軒自身就是一家教育出版企業(yè)。那么，其為何要大力賣掉幾個(gè)高校呢？

單位：萬元

業(yè)內(nèi)人士表示，新華文軒是一家分別在A股、H股上市的企業(yè)，它的業(yè)績壓力比只在A股上市的企業(yè)高很多。隨著新民促法的實(shí)施，民辦教育一旦選擇營利性質(zhì)，成本和負(fù)債立馬就會上升，所以新華文軒肯定不會讓自己背上盈利壓力。再者，高職教育才是主力，新華文軒旗下的中職教育面臨著招生人數(shù)下降、收費(fèi)減少等壓力，已經(jīng)無力支撐其運(yùn)行。所以，低效資產(chǎn)肯定會被甩賣掉。

如果單從凈利潤上看，新華文軒的表現(xiàn)是非常漂亮的，每年都呈增長狀態(tài)。但是，從凈資產(chǎn)收益率（攤?。┥峡?，已從11.51%下降到8.54%，這反映出新華文軒的賺錢效率逐年下降。

總結(jié)

對于上市公司并購教育資產(chǎn)，目前市場表現(xiàn)出來更多的動(dòng)機(jī)是單純?yōu)榱死龢I(yè)績和股價(jià)，短時(shí)間內(nèi)迅速把財(cái)報(bào)變得漂亮。剝離甩賣的時(shí)候，更多考慮的是是否為不良資產(chǎn)或者包袱。這種現(xiàn)象，在教育資本化的早期階段是必經(jīng)之路。因?yàn)槿绻麤]有較強(qiáng)的逐利性，大量的資本也不愿意進(jìn)來，只有資本先進(jìn)來并促使教育行業(yè)得到良性發(fā)展后，資本和教育產(chǎn)業(yè)的協(xié)同性才能達(dá)到最佳。

本文轉(zhuǎn)自藍(lán)鯨教育，作者彭孝秋。