近日，新東方(NYSE:EDU)、好未來(NYSE:TAL)兩大教育巨頭先后發(fā)布最新財報。新東方23日發(fā)布2018財年Q2業(yè)績后，盤前下跌6%;好未來25日發(fā)布2018財年Q3業(yè)績后，盤前一度大漲12%。

剛剛過去的2017年是對好未來意義重大的一年。5月8日，好未來市值跨越100億美元大關，7月29日，好未來市值首次超過新東方。今年開年，新東方又重回市值第一寶座，但截至1月26日收盤，好未來以168.09億美元市值，略高于新東方145.36億美元市值。

也許在未來很長時間內，兩大教育巨頭的市值將處于你追我趕的膠著狀態(tài)。

但是，若以PE靜態(tài)市盈率來看估值情況，好未來為143.66倍，新東方為53.05倍，好未來估值高新東方逾1倍。

是什么支撐起好未來如此高估值？好未來能長期支撐高于新東方1倍的估值嗎？過去一年，在美國大牛市背景下，新東方與好未來估值都有所升高，市值先后在4月、5月突破100億美元關口。未來，好未來會做價值回歸，還是繼續(xù)乘風而上？

雙巨頭格局形成

2017年年底，在好未來主辦的GES2017未來教育大會上，新東方董事長俞敏洪談及與張邦鑫的私人關系和競爭時說道，“新東方在很長一段時間沒有對手，沒有競爭對手的日子是很痛苦的，有對手更痛苦，但是很有快感?！?/p>

同是北大畢業(yè)，先后創(chuàng)辦兩個風格截然不同的教育公司，并都逐漸發(fā)展為教育巨頭，這還是俞敏洪和張邦鑫首次公開進行同臺對話。

的確，新東方在很長一段時間是沒有對手的，它比好未來早誕生了10年。1993年成立，2006年上市，而此時，好未來才剛剛誕生3年時間。

在教育圈，好未來向來以發(fā)展克制而為人稱道。在2010年上市前，好未來的業(yè)務一直以自身擅長的小學奧數(shù)這一細分領域為主，此時的好未來還不足以稱為新東方的對手。美股上市之后，K12理科業(yè)務已經無法滿足好未來的發(fā)展，借助資本的力量，好未來逐漸進行業(yè)務擴張，教育領域的其他實體業(yè)務布局與投資趨向逐漸清晰。2013年，學而思更名為好未來，定位為“一個用科技與互聯(lián)網來推動教育進步的公司”，便是標志之一。

2017年7月29日，好未來的市值首次超越新東方，這是好未來與新東方正式成為雙巨頭的標志。

從過去一年的股價走勢來看，在7月底之前，好未來股價增幅走勢略高于新東方，但差距不大。但以7月29日為界，好未來股價陡增，與新東方拉大了差距。直到今年1月，好未來與新東方股價走勢再次趨于一致。

新東方增長趨勢遠不如好未來

新東方、好未來兩大教育巨頭先后發(fā)布最新財報后，市場表現(xiàn)不一。新東方23日發(fā)布2018財年Q2業(yè)績后，盤前下跌6%;好未來25日發(fā)布2018財年Q3業(yè)績后，盤前一度大漲12%，收盤上漲17.71%，新東方也隨之收盤上漲2.2%。雪球大V用戶Ricky評論稱，“投資者對好未來比較寵愛，對新東方比較苛刻?！?/p>

其實，財報表現(xiàn)是此次股價表現(xiàn)的基石。好未來2018財年Q3各項財務數(shù)據(jù)增長趨勢明顯，Q3凈收入為4.33億美元，增幅為66.3%;經營利潤為4460萬美元，增幅為102.1%;總學生人次約1,543,740，同比增長85.0%。

相比較而下，新東方的表現(xiàn)則差強人意。新東方2018財年Q2凈收入逾4.67億美元，同比增長36.9%;經營虧損約為1300萬美元，去年同期運營利潤約為20萬美元;學生報名人數(shù)約為1,877,100，同比上升43%。

從最新財報的業(yè)績表現(xiàn)看，好未來的爆發(fā)能力是新東方所不能及的。

其實，這種增長趨勢的差距表現(xiàn)要追溯到更早。從2014～2017財年數(shù)據(jù)來看，好未來已經表現(xiàn)出了這種強勁的增長趨勢。

從兩家教育巨頭2014-2017財年的凈收入及同比增幅來看，好未來近四年發(fā)展迅猛，新東方的營收增速，則處于一個較低且趨緩的狀態(tài)。

結合兩家教育巨頭2014-2017財年的經營利潤及同比增幅來看，好未來主營業(yè)務的盈利速度已進入高速增長期，新東方主營業(yè)務盈利速度的增長態(tài)勢遠不如好未來。

原環(huán)球雅思創(chuàng)始人、現(xiàn)鯊魚公園創(chuàng)始人兼董事長張永琪曾對藍鯨教育表示，“好未來每一季幾乎都有近50%的增長，新東方與之相比，廣大投資者看不到這么高的增速。”

在張永琪看來，好未來的營銷模式更偏向互聯(lián)網企業(yè)的“饑餓型營銷”，投資者認為，如果好未來全面放開操作，盈利會更高。而新東方該放開的業(yè)務全都放開了，已無太多促進自身業(yè)務增長的戰(zhàn)略儲備。

徐小平曾對比新東方與好未來的營銷模式，他認為，學而思是一家有著互聯(lián)網心臟的教育公司。與新東方進行對比，好未來所有的營銷和口碑，都是通過互聯(lián)網建立，幾乎全部免費，而新東方則過于依賴演講營銷與口碑營銷，投放了大量媒體廣告，發(fā)放大量傳單，并且在學校中進行了耗資不菲的推廣活動。

不過，國金證券分析師吳勁草告訴藍鯨教育，目前好未來與新東方的估值是基本匹配兩者的增長情況的，增長速度與估值差距的原因在于兩家公司發(fā)展周期不同，新東方2012年～2015年都在做內部調整，從2016年開始加快了擴張速度;好未來2012年～2016年是在加速擴張階段，2017年好未來就已經在減弱擴張速度。

“好未來這幾年的戰(zhàn)略上發(fā)展比較快，但過上兩年看，就到了好未來的調整期和新東方的發(fā)展期了。”吳勁草說。

估值回歸，還是乘風而上

“兩家公司都是極其優(yōu)秀的，目前好未來市值略超新東方，只能說是兩個高手賽跑，其中一位階段性地跑得快了一點，這很正常?！惫獯罂毓稍謩e參與過這兩家教育巨頭投資，在好未來市值首次超過新東方時，其董事總經理兼股票投資主管吳元青對藍鯨教育表示。

的確如此，自市值首次超過新東方以來，好未來股價已幾經起落，似乎有估值回歸的趨勢。吳勁草說，隨著好未來業(yè)績增長，估值一定會被消化。

目前，兩家巨頭已經在教育的各個領域短兵相接。

好未來是以小學數(shù)學輔導起家，但近幾年，就像出國培訓起家的新東方將觸角延伸到K12業(yè)務一樣，好未來也已經將業(yè)務逐漸延伸至國際教育、留學等業(yè)務，而且，好未來頻繁的投資布局也一直引人注目。俞敏洪曾坦承，新東方投資策略比好未來保守一些。

新東方主要業(yè)務板塊包括線上線下學科教育、素質教育、少兒英語、游學、出國咨詢、海歸服務、出國考試、四六級、考研、出版、職業(yè)教育、幼兒園、國際學校等14項;好未來則包括線上線下學科教育、素質教育、少兒英語、出國咨詢、考研等6項。

但是，好未來主要營業(yè)收入依然來自于K12小班教學。K12市場能支撐起好未來接下來的高速增長嗎?

“K12市場雖然巨大，但由于地方教學標準不一的行業(yè)特點，其市場分布極其分散，目前已經形成了雙巨頭分布于一二線城市，地頭蛇把持三四線城市的格局?！币晃粯I(yè)內人士表示。

2014～2017年，好未來的業(yè)績增速雖然領先，但是在業(yè)績規(guī)模上新東方卻基本保持在好未來的2倍。如果說好未來風頭正勁，那么新東方則是老成持重。

正如吳勁草所說，目前，新東方是在調整期，好未來是在快速擴張期，那么，等到好未來業(yè)績體量與新東方同等規(guī)模后，好未來能否繼續(xù)保持這種高速增長態(tài)勢，支撐起如此高的估值，就要劃一個疑問了。

本文轉自藍鯨教育，作者甄祥晴。