芥末堆 阿槑 1 月 20 日

在昨天好未來公布 Q3 財(cái)報(bào)后，其股價(jià)上漲 +5.58%，截至發(fā)稿時(shí)，其股價(jià)為 80.50。

北京時(shí)間 1 月 19 日，好未來公布了 2017 Q3 的財(cái)報(bào)業(yè)績，Q3 總凈收入 2.61 億美元，同比增長 83.3%，凈利潤 1363 萬美元，同比增長 42.2%。在晚間的電話會議上，好未來 CFO 羅戎回答了分析師的提問。

羅戎提到，本財(cái)季營收上漲的關(guān)鍵因素有二：一是2017 財(cái)年新增加的教學(xué)容量帶來學(xué)生人數(shù)的強(qiáng)勁增加特別是小班業(yè)務(wù)在全國的持續(xù)增長，二是新收購企業(yè)包括順順和勵(lì)步對營收的貢獻(xiàn)。

好未來各條業(yè)務(wù)線進(jìn)展

>>小班業(yè)務(wù)：二線城市增速超過 100%

小班業(yè)務(wù)包括學(xué)而思培優(yōu)、勵(lì)步英語、摩比思維館，以及其他教育服務(wù)。

Q3 財(cái)季，小班業(yè)務(wù)的營收占到總營收的 85%，與去年同期持平。其中，作為核心業(yè)務(wù)，學(xué)而思培優(yōu)業(yè)務(wù)占到總營收的 75%，去年同期為 82%。

培優(yōu)小班業(yè)務(wù)的營收增長率為 83%（按照美元計(jì)算，下同），招生人數(shù)的增幅為 71%。來自前五大城市（指北京、上海、廣州、深圳和南京）之外的營收占到小班總營收的 39%，去年同期 為 34%，這部分收入同比增長 93%。

在截至 2016 Q3 進(jìn)入的 19 個(gè)城市中，Q3 期間，包括深圳、西安、成都、武漢、重慶、沈陽、太原、濟(jì)南、石家莊、長沙和青島在內(nèi)的 11 個(gè)城市，小班業(yè)務(wù)的營收實(shí)現(xiàn)了超過 100% 的增長。

北京地區(qū)的招生人數(shù)同比增長超過 30%，羅戎表示，好未來相信接下來幾個(gè)財(cái)季北京地區(qū)仍然會保持穩(wěn)定的增長。他提到，暑期促銷的成功讓他們開始在北京做寒假促銷課，吸引了更多學(xué)生參與多學(xué)科培訓(xùn)。

在科目上，好未來繼續(xù)在更多城市推進(jìn)理科之外的課程，與前幾個(gè)財(cái)季保持一致，本財(cái)季英語和語文學(xué)科的增速均超過數(shù)學(xué)和理科。

Q3 期間，好未來繼續(xù)在大城市擴(kuò)張教室數(shù)量，本財(cái)季新增 32 個(gè)培優(yōu)小班學(xué)習(xí)中心，1072 個(gè)教室，同比增長超過 60%，這些教室主要分布在上海、南京、北京、廣州、武漢、重慶、杭州、深圳、青島、沈陽、長沙等在內(nèi)，包括進(jìn)入兩個(gè)新的城市：長春和貴陽。在高速擴(kuò)張的同時(shí)，教室利用率也在持續(xù)提升。此外，勵(lì)步英語小班學(xué)習(xí)中心新開 5 家，3 家位于北京，另外 2 家分別開在南京和西安。

截至 2016 年 11 月，好未來全國有 474 個(gè)學(xué)習(xí)中心，其中 315 個(gè)是小班培優(yōu)中心，8 個(gè)摩比小班，52 個(gè)勵(lì)步小班，99 個(gè) 1 對 1 中心，共覆蓋 27 個(gè)城市。下個(gè)財(cái)季，好未來計(jì)劃新增 30-40 個(gè)小班學(xué)習(xí)中心。

>>1 對 1 業(yè)務(wù)

1 對 1 業(yè)務(wù)旗下有智康 1 對1 和順順留學(xué)。羅戎提到，本財(cái)季 1 對 1 業(yè)務(wù)在招生人數(shù)的增幅上是過去四個(gè)財(cái)季中最高的，在營收中的占比為 8.9%，去年同期則為 10.6%。

>>在線業(yè)務(wù)：直播超過錄播

在線業(yè)務(wù)指學(xué)而思網(wǎng)校。截至 Q3 財(cái)季末，學(xué)而思網(wǎng)校已經(jīng)成功轉(zhuǎn)型為以直播為主的平臺，直播課程的招生人數(shù)和營收均超過錄播。

Q3 期間，學(xué)而思網(wǎng)校的營收同比增長 95%，在總營收中的占比接近 5%，其招生人數(shù)的占比則為 23%。

>>其他業(yè)務(wù)

主要是指來自在線社區(qū)的收入，占到總營收的 1.7%。

在“大后臺”支持下的高速擴(kuò)張

好未來連續(xù)幾個(gè)財(cái)季的高速擴(kuò)張，是否會帶來運(yùn)營和管理上的問題？是大家關(guān)心的問題。羅戎回應(yīng)說，在擴(kuò)張上，好未來看重的是教室的數(shù)量，而不是學(xué)習(xí)中心的總數(shù)。Q3 期間，新增 1072 個(gè)小班培優(yōu)教室，好未來的教學(xué)面積增加了 30%-35%。一方面是基于強(qiáng)烈的市場需求，在已有城市和新的城市鋪設(shè)教室。另外一點(diǎn)在于，好未來建立了一個(gè)大后臺，有不同的模塊共同支持新校區(qū)的發(fā)展，包括專門做教師培訓(xùn)、招聘、內(nèi)容開發(fā)、研發(fā)等，通過這幾年的運(yùn)營，這個(gè)模式已經(jīng)很成熟。羅戎將其類比為 KFC 的模式，通過中心化的管理，相比其他機(jī)構(gòu)，擴(kuò)張會更容易。

不可否認(rèn)的是，高速擴(kuò)張對管理層的能力有更高的要求，在 2013 和 2014 上半年，好未來沒有進(jìn)入新的城市，而是停下來，專注于提升管理能力和平臺。同時(shí)，羅戎強(qiáng)調(diào)，放在第一位的仍然是保持健康增長。

2017 財(cái)年，好未來整體教學(xué)容量的增長可能會超過 60%，下個(gè)財(cái)年，預(yù)計(jì)回落到 30%-50% 的增速。

羅戎預(yù)計(jì)，未來三到五年，好未來營收的增長率會保持在 30%-50% 之間。

暑期促銷不會擴(kuò)展到全國

羅戎用“非常成功”來評價(jià)暑期促銷活動，相比之前，學(xué)生參培的平均科目增多，但好未來并不打算在明年將其擴(kuò)展到全國，決定在某個(gè)城市做促銷，必須能夠促進(jìn)招生、營收和利潤率三個(gè)指標(biāo)的提升。

基于過去兩年暑期促銷的成本，好未來可能會在冬季嘗試一些新的促銷方式。

雙師課堂小規(guī)模試點(diǎn)

對于目前在行業(yè)內(nèi)大熱的雙師課堂，好未來目前仍然在試點(diǎn)中。羅戎提到，好未來是第一個(gè)做雙師模式的機(jī)構(gòu)，他相信這個(gè)模式有其價(jià)值，特別是對進(jìn)入三四線城市很有幫助，以及與地方性中小機(jī)構(gòu)的合作，為他們提供更多服務(wù)。但是，這仍然是一個(gè)新的模式，處于早期階段，好未來仍然處于小規(guī)模試點(diǎn)階段，在技術(shù)上進(jìn)行投入，確保效果更佳。

就好未來而言，目前雙師課堂的營收貢獻(xiàn)率可以忽略不計(jì)。

聚焦并購業(yè)務(wù)的整合

目前勵(lì)步在好未來整體營收中的占比在 6% 左右，這一比例在整合初期為 5%。順順留學(xué)的營收占比還很小。好未來預(yù)計(jì)這兩部分業(yè)務(wù)未來都會有很好的增長。羅戎提到，順順留學(xué)的收入確認(rèn)一般在 10-12 個(gè)月之間，需要等待學(xué)生拿到 offer 和 簽證。

對于未來的投資并購計(jì)劃，羅戎表示，短期內(nèi)，不會再有大的投資并購案，目前聚焦在并購的整合上。